（二）适当增加债务资本，优化企业债务结构 在负债规模既定的条件下，资本结构优化的重心是 债务资本结构优化。债务筹资有金融机构贷款和发行债券 两种方式，在资本结构优化过程中，需要对不同债务方式 和比例的资本结构进行选择，比较分析各方案的息税前收 益率和资本成本。若资本收益率高于资本成本，则表明负 债经营获得的收益在支付资本成本后可以让渡给普通股， 从而获得财务杠杆收益。虽然负债会增加财务风险，但只 要财务杠杆仍然发挥正效应，企业就应充分利用债务资本 的特点，提高其在资本结构中的比重，降低综合资本成 本。另外，企业应合理安排债务的偿还期限，使企业偿债 义务在不同期间均衡履行，避免短期内债务到期，企业偿 还压力过重，降低财务风险。 （三）进行合理的资产置换操作，加强偿债能力 在资本运营过程中，应将债务资本投向收益较好的 项目，以便使此项目的投资回报率高于负债成本，这样才 能有利于财务杠杆正作用的发挥，寻求新的利润增长点。 但是，在企业资金不足或举债已较困难且又找不到收益较 好的新项目时，企业不能从增量去利用财务杠杆优化资本 结构，只能以存量来“盘活”资金。通常可以利用资产转 换来调整资本结构，在资本规模不变的情况下实现资本结 构优化，避免财务杠杆负作用的发生，使企业获得新的生 命力。 二、经营杠杆在控制经营风险中的应用 经营杠杆作用是指由于固定成本的存在从而使经营 利润变动率大于销售收入变动率的经济现象。经营杠杆理 论的实际应用目前仅局限于衡量经营风险的高低和根据销 售收入变动情况预测经营利润。从理论上说，经营杠杆理 论应该得到更广泛的应用，根据经营杠杆与经营风险的相 关性，企业可在一定程度上通过调节影响经营杠杆的因素
三、杠杆收购在企业并购中的应用 杠杆收购是指某一企业拟收购其他企业进行结构调 整和资产重组时，以被收购企业的资产和将来的收益能力 作为抵押，通过大量举债筹资来向股东购买企业股权的行 为。由于债权人只要求偿还利息及本金而不会分享利润， 所以当收购后企业的资产利润率大于借款利率时，这种高 负债的融资方式会达到“杠杆”效应，收购者将获得高额 利润。 （一）杠杆收购的风险分析 在目前杠杆收购案例中，一旦成功，收购公司将会 获得巨大的回报。但是在这种高收益的背后存在较高的风 险。 １、财务风险。在一项杠杆收购项目中，通常需要巨 额资金的支持，财务风险便伴随着这些资金的筹措而形 成。由于杠杆收购所需资金巨大，收购公司必须大量负债 融资，而且不可能以单一的负债融资方式解决高债务带来 高利息费用，从而增大企业的财务风险，一旦并购后的企 业预期利润下降，就会使收购者因债务过于沉重而导致公 司盈利水平的下降和每股收益的下降，进而影响企业的偿 债能力，使得企业的市场价值下跌。这一结果往往违背了 企业进行杠杆收购的初衷。 ２、运营风险。杠杆收购能形成规模经济，但新公司 若规模较大，收购者对其经营的企业情况不熟悉，则会产 生规模不经济的问题。 ３、信息风险。在进行杠杆收购中，信息流不均匀、 不流畅和不对称的风险客观存在。企业的信息来源相对有 限，目前主要依靠公司的财务报表和股价，而这两者均可 能误导决策。
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财务与会计
因此，产品变动成本和固定成本的构成比例是有弹性的， 企业可以在一定范围内予以调整，这为企业灵活调控经营 杠杆和经营风险创造了条件。人们通常将材料费用和人工 费用看作变动成本，制造费用及大多数期间费用看作固定 成本，这种划分是很片面的。事实上，很多费用都兼有固 定成本和变动成本的特性。以人工费用为例，即使是直接 人工费用，绝大多数企业采取的是“基本工资＋效益工 资”的报酬形式，其基本工资是不随业务量变动的固定成 本，只有效益工资才是随业务量正比例变动的变动成本， 将直接人工费用均列入变动成本显然是不切实际的。又如 销售费用，当企业租用大商场的柜台进行产品销售时，向 商场交纳的费用中，一部分是按月固定支付的基本租赁 费，属固定成本；另一部分是商场按营业额提成的费用， 属变动成本。
（二）合理确定杠杆收购筹资的财务模式 杠杆收购是一种不同于传统的企业融资方式，它具 有高负债、高风险、高收益以及对发达资本市场的较大依 赖的特征，筹资方式的选择对杠杆收购的效果具有重大影 响。在实践工作中，可以采用以下几种融资的财务模式。 一是借款融资的杠杆收购财务模式，即通过借款筹资达到 收购目标企业的目的，借入资金主要来源于银行、保险公 司和资本市场。在这种模式下，筹集的资金一般要通过几 年投资来获得较高的投资报酬率。二是资本结构调整的杠 杆收购财务模式，即采取债转股或者是借款回购股份的方 式通过调整资本结构达到杠杆收购的目的。这种财务模式 可以保障原有企业继续存在和原有股东的股东权。三是杠 杆收购控股公司模式，即企业不是把自己作为杠杆收购融 资的对象来考虑，而是以拥有各种资本构成的收购公司身 份出现。具体方法是应先对拟收购的子公司的资产财务状 况进行评价，然后以杠杆收购方式筹资收购。在这种模式 下，母公司将仍然保留对子公司的控制权。 在竞争激烈的市场经济中，杠杆原理已经广泛运用 于企业财务管理之中，并发挥着巨大的作用。利用财务杠 杆原理，合理安排债务资本的比重，可以使企业在获得杠 杆收益的同时降低企业的综合资本成本有效地实现资本结 构优化；根据经营杠杆和经营风险的相关性，企业可在一 定程度上通过调节影响经营杠杆的因素来更为主动地控制 经营风险；杠杆收购作为低成本扩张的一种重要形式，已 成为经济结构、企业结构和资产重组的重点选择。
一、财务杠杆在资本结构优化中的应用 所谓资本结构，就是指企业权益资本和债务资本的价值构成及比例关系。作为衡 量企业经济实力、风险程度和经营效果的重要财务指标，资本结构与企业价值密切相 关。因此，根据企业经营环境的变化，不断对资本结构进行调整，形成有利于企业发 展的最优资本结构对于企业具有重要的意义。 在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息 是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息会相应地 降低，扣除企业所得税后可分配给企业股权资本所有者的利润就会增加，从而给企业 所有者带来额外的收益。但是当息税前利润下降时，利息费用不变，每一元息税前利 润所负担的债务利息会有所增加，从而导致税后利润出现更大幅度的下降，给企业权 益资本所有者造成财务风险。债务资本的这种效益或风险放大效应称为财务杠杆。 （一）对企业的财务状况进行全面分析预测 合理的资本结构是以适度的负债比例为前提的，从财务角度考虑，运用比率分析 法对企业当前的财务状况进行全面分析，是确定合理资本结构的前提。 １、偿债能力分析。企业的短期偿债能力可以通过流动比率、速动比率和现金比率 等来反映，而企业的长期偿债能力可以通过资产负债率等财务指标反映。从衡量偿债 能力的指标来看，指标值越高表明企业的财务风险越小，偿债能力越强，但过高的指 标值会导致企业在提高偿债能力的同时降低其盈利能力，即无法获得杠杆利益，因此 这类指标应保持在合理限度之内。
（一）合理定价控制经营风险 如果企业经营的产品处于完全竞争市场，其售价将 完全由市场供求关系决定，成为企业的不可控因素，此 时，企业也不能借以调整经营杠杆和控制经营风险。如果 企业经营的是垄断产品或全新产品，企业在定价方面就有 了相当的主动权。对于垄断产品，企业一般倾向于高定 价，这样可以获得高额垄断利润，并且随着市场经济的发 展变化，当该产品不再为企业所垄断时，企业可以通过降 价来降低经营杠杆和经营风险。对于全新产品，企业常用 的定价策略有撇油策略和渗透策略两种，前者是指新产品 初期以高价销售，待竞争加剧时再逐步降价的策略；后者 是指以较低价格为新产品开拓市场，赢得顾客后再逐步提 价的策略。一般而言，顾客乐于接受降价，对涨价则比较 反感，也就是说，采取撇油策略的价格弹性较大。当新产 品市场打开时，必然引来竞争者，企业产品市场可能被挤 占，销售减少在引起经营杠杆作用增大的同时带来营业利 润的快速下降，此时适当调低价格刺激销售的增长，价格 降低引起的经营杠杆作用增大完全可能被销量上升引起的 经营杠杆作用下降所抵消，经营风险因此不会增大。如果 采取渗透策略，市场开发虽然容易，前期销量高，但因价 格低而利润并不高，待产品被市场认可时，提价一般会引 起顾客反感，销量降低，即使提价和销量下降对经营杠杆 的影响是均衡的，企业的经营风险也无多大变化，但销量 的下降最终会导致经营利润的快速下降。当新的竞争者出 现较早时，产品涨价更无可能，又没有降价销售的空间， 此时，随着销量下降，经营杠杆作用增大，经营风险加 大，经营利润将以更快的速度下降。因此，为了控制经营 风险，企业宜采取撇油策略。 （二）调节成本控制经营风险 变动成本和固定成本虽然都影响着经营杠杆和经营 风险，但它们的影响方式和程度是有差异的，固定成本的 影响通常大于变动成本。并且产品的变动成本与固定成本 在很多情况下存在着此消彼长的相关性，如采用自动化程 度高的设备进行生产，设备折旧费高而人工费用低；如采 用传统工艺设备进行生产，设备折旧费低而人工费用高。
关键词 财务杠杆；经营风险；杠杆收购；财务管理；应用
市场经济的竞争规律是物竞天择，适者生存。这种优胜劣汰的机制赋予每个企业 机遇和挑战。要想取得竞争的优势，就必须灵活地应对企业面临的风险，在竞争中求 生存和发展。杠杆原理在财务管理中发挥着巨大的作用，杠杆效应可以使企业获得丰 厚的杠杆收益，加速企业的发展，但同时也可将企业推向深渊。充分发挥杠杆作用需 要企业财务管理者能够正确理解杠杆原理及其效应，并依其来预测分析预期内企业所 获得的杠杆收益和所面对的风险。
作者简介 高玉梅，女，会计师，大学本科学历，现就职于延 安市会计结算中心。
参考文献 ［１］黄佑军． 财务杠杆原理及其应用［Ｊ］． 经济论坛， ２００４（１５）． ［２］财政部会计资格评估中心． 财务管理［Ｍ］． 北京：中 国财政经济出版社，２００４． ［３］周维俊． 论传统经营杠杆理论的不足与完善［Ｊ］． 财 贸研究，２００４（３）． ［４］宋浮萍． 财务杠杆对企业资本结构的综合效应分析 ［Ｊ］． 科技创业月刊，２００６（１０）．
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Finance and Accounting
２、盈利能力分析。企业的盈利能力可以通过销售利 润率、资产报酬率、股东权益报酬率等指标来反映，通常 这类指标越高表明企业的获利能力越强。这类指标值越 高，企业的息税前利润就越多，这样企业进行负债经营获 得杠杆利益的可能性也就越大。