衰退周期低换手+短期一个月反转是最佳选择，盈利相关指标较弱，但“速动比率”及“流动比率 ” ”表现突出（ 2013年更显著，弱市变现为王）； 复苏周期首先回归的是价值风格，所有估值指标表现都很突出，大盘显著跑赢小盘。
总结：二季度重点配置价值风格，技术上采取短期反转选股策略，并规避高换手个 股；小盘和成长谨慎配置，三季度有望开启大级别反转行情，小盘归来。
评价指标 累计收益率 年化收益率 交易次数 获胜次数 失败次数 胜率 赔率 最大回撤
全样本 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 3861.8 11.0% 47.0% 230.9% 40.5% 39.7% 12.9% 25.0% 16.6% 2.2% -2.6% 135.3% -3.3% 0.4% % 36.8% 11.3% 48.8% 238.5% 41.2% 40.6% 13.3% 25.6% 17.0% 2.3% -2.6% 138.6% -3.4% 5.4% 70 39 31 3.59 4 3 1 1.32 2 2 0 4 3 1 5.74 7 2 5 6.54 7 3 4 3.83 5 3 2 1.39 7 5 2 4.31 9 5 4 1.83 7 4 3 0.92 5 2 3 1.27 4 3 1 14.91 8 3 5 1.40 0 1 1 0 1
资金分配
精确计算、风险控制 -等权分配 -行业集中/中性 -风险中性
3
策略回溯
策略构建、风险优化 -风格等权/动量/反转 -风险优化 -日期、股票属性定义 -组合归因 -风格跟踪
4
对冲方案
精确对冲 -同步建仓 -基差套利 -趋势投机
5
二、风格及板块——板块轮动策略
（1）板块轮动——相似性匹配
[ 3 , 2 , 10 ,… , 5 , 8 ] [ 2 , 3 , 12 , …, 4 , 7 ]
风险暴露
风格股票组合 权益对冲
风格轮动 行业轮动 事件驱动 其他。。
中性策略 市值对冲 风险暴露
仓位择时 基差择时 风格套利等
期货对冲
Alpha绝对收益 期指 困境
1.流动性差；2.大幅负基差； 3.保证金比例提高；4.交易手续费增加等
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二、风格及板块——风格策略
（1）风格回顾及现状
3月份风格回顾： 盈利强势，成长小 盘逆袭！
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卖出计数： A. 收盘价小于或等于T-2根K线最低价 B. 最低价小于T-1根K线的最低价 C. 收盘价小于上一个计数的收盘价
一、择时研究——GFTD模型
择时模型之GFTD 2016年市场波动性出现趋势性下降，GFTD表现差强人意。
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从择时净值曲线 看，趋势类模型的 收益来源在单边市， 震荡市净值小幅回 撤
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12
2011年8月9日形成买入启动
3
一、择时研究——GFTD模型
GFTD模型之所以称为趋势类择时模型，核心在于计数取消机制。
8 8
3 2 1
2011年9月7日形成新的买入启动
一、择时研究——GFTD模型
卖出信号的发出需要2个条件： （1）卖出启动 （2）卖出计数 卖出启动： 市场上连续出现6根K线，每根K线（记为T）的收盘价比T-4的K线收盘价高
数据来源：WIND，广发证券发展研究中心
一、择时研究——综合结论
16 16
综合结论：
1. 中期来看，市场继续窄幅震荡的格局将继续，同时震荡带有微弱向上倾斜的角度。 2. GFTD看多上证指数与深成指，LLT模型也是同样的观点。 3. 4月份前半月上涨概率达到83.3%，进攻行情明显，届时非银、汽车、建筑、采 掘相对看好，下半月获利回吐可能性较大。
一、择时研究——日历效应
日历效应：4月展望 从过去12年的数据看： 1. 3月份先抑后扬的结论更明 显，3月份第3周大概率上 涨，3月份蓄势待发，4月 份进攻。 2. 4月份前半个月大盘上涨概 率达到83%，进攻时刻。 3. 4月份整个月份上涨概率仅 为63.6%，深成指 （54.5%），预示4月份下 半月开始走弱。
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| 风格与板块 |
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二、风格及板块——风格策略
展望2017年，期指放松限制，流动性的逐步恢复，但策略仍需做好面对负基差可能，此背景下， 积极的应对策略是主动暴露敞口，以可控的风险换取收益的增强。 其中选股端可以选择在少数风格上加强暴露，同时辅以行业轮动及事件驱动等策略；而对冲端方 面则可对期指进行轻仓位择时，其次根据不同市场情景，运用期权进行灵活对冲也是值得投资者研究 和储备的方案。
二、风格及板块——风格框架与平台
风格选股模型平台
IC 数 据 预 处 理 IR 因 子 挑 选 LS胜率 LS收益 单调性 其他指标 去极值 Wind 底层数 据库 标准化 行业标准 化 股指期货 对冲方案 300ETF 因子配权+个股配权 有效Alpha因子 平滑因子 组 合 非线性处 优 理 化 风险优化 行业中性 基于宏观周期 基于风格回复 基于事件驱动
2014
2015
2016 2017
3324.1% -2.1% 32.5% 222.1% 103.3% 23.7% 35.1% -2.2% 33.9% 234.7% 105.6% 24.4% 247 74 173 6.34 19 6 13 12 4 8 14 4 10 21.20 17 6 11 7.65 25 7 18 4.42
13 13
数据来源：WIND，广发证券发展研究中心
一、择时研究——日历效应
日历效应：4月展望
14 14
从均涨幅数据看，结论更佳明 显，4月份行情明显回暖。
数据来源：WIND，广发证券发展研究中心
一、择时研究——日历效应
日历效应：4月展望
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4月份上半月行情进入全面进攻阶段 可重点关注：非银、汽车、建筑、采掘。
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唯一参数 表征的是当前价格与历史价格之间的权重
MA均线：延迟大约是其计算周期 d 的一半 EMA均线：
2 ， d 是MA均线的计算天数 d 1
越小，延迟越高，光滑性越好
延迟同样约为计算周期的一半
一、择时研究——LLT模型
择时模型之LLT
LLT模型在沪深300指数的择时表现，历史12年，超过91%年份正贡献
6.0% 10.2% 6.2% 10.4% 27 6 21 4.43 22 7 15 3.57
6.3% 123.5% 13.0% 1.6% 23.2 6.4% 128.0% 13.3% % 25 14 21 1 7 18 4 10 6 15 1 0 1 0
胜率
赔率 最大回撤
30.0% 31.6% 33.3% 28.6% 35.3% 28.0% 22.2% 31.8% 28.0% 36.0% 28.0% 28.6% 28.6% 2.04 6.88 -27.0% -10.2% 10.0% -8.6% -18.2% -13.1% -17.2% -6.6% 3.76 13.47 4.79 -9.5% -18.2% -15.1% -10.6% 10.6%
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一、择时研究——GFTD模型
择时模型之GFTD 回顾一下GFTD的择时逻辑
买入信号的发出需要2个条件： （1）买入启动完成 （2）买入计数达到4 买入启动： 市场上连续出现6根K线，每根K线（记为T） 的收盘价比T-4的K线收盘价低
买入计数： a. 收盘价大于或等于之前第2根K线最高价； b. 最高价大于之前第1根K线的最高价； c. 收盘价大于之前第1个计数的收盘价。
55.7% 75.0% 100.0% 75.0% 28.6% 42.9% 60.0% 71.4% 55.6% 57.1% 40.0% 75.0% 37.5% -26.6% -3.8% 0.0% -12.9% -14.0% -16.4% -12.2% -2.4% -12.5% -10.6% -6.8% -2.3% -10.7%
从择时净值曲线 看，趋势类模型的 收益来源在单边市， 震荡市净值小幅回 撤
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评价指标 累计收益率 年化收益率 交易次数 获胜次数 失败次数
全样本
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012 0.9% 0.9% 25 7 18 2.76
2013 1.0% 1.1% 25 9 16 1.98
观察行业启动序列，与历史样本匹配
[ 1 , 3 , 12 , … , 5 , 7 ]
案例
二、风格及板块——板块轮动策略
（2）板块轮动——羊群效应 当市场剧烈波动时，投 资者放弃自己原来对股价的 预期，仅根据市场信息进行 投资。这种投资行为称为股 市“羊群效应”。
相对价值： 多头排列，建议超配。
成长小盘： 短期不可持续，调整刚 刚开始。 短期反转： 震荡市的最佳选择
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二、风格及板块——风格策略
（2）风格趋势判断
盈利风格： 波动大，有效性弱。 使用：大盘蓝筹/弱经济周期 盈利成长： 近若干年趋势较好，短期反弹不可持续， 二季度或继续回调 大小盘股： 短期反弹难以持续，二季度或持续乱战。 20
金融工程|专题报告 2017年3月27日 证券研究报告
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择时、选股与大类资产配置
广发证券金融工程 安宁宁 S0260512020003 史庆盛 S0260513070004 严佳炜 S0260514110001 2017年3月 联系方式：sqs@
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一、择时研究——框架
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二、风格及板块——风格策略
（4）风格存在日历效应——二季度关注超跌小票，三季度规避高换手个股