公司理财案例分析
S406四人组：崔俊超 张宇浩 孙梦帅 丁 勇
双汇集团的国际并购
------汇集团简介
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双汇集团是以肉类加工为主的大型食品 集团，总部位于河南省漯河市，2010年总 资产达到200亿元，员工6万多人，年肉类 总产量300万吨，是中国最大的肉类加工基 地，在2013年中国企业500强排序中列128 位。2013“中国最有价值品牌”排行榜中 ，双汇集团位列第13位。 1998年12月 “双汇实业”5000万A股股 票在深交所成功上市。
4. 良好的盈利能力
O（Opportunity）：机会
1.中国企业正值“走出去”浪潮
2.世界发达经济体增长乏力，包括美国 等国际猪肉市场需求持续低迷
并购的背景---菲尔德公司SWOT分析
S(Strengths):优势 1. 品牌优良，实力雄厚 2. 优质的管理团队和经营理念 3. 拥有高质高产的猪肉 O（Opportunity）：机会 W(Weakness):劣势 1. 对方业务略偏重于生猪产业链前端 的养殖和屠宰环节，资产回报率不高 2. 美国猪肉消费连年下滑，且近年有 较大负债 T（Threats）：威胁
步履维艰的并购
Starboard第二次提出质疑的三天后，CFIUS（美国外 资投资委员会）的漫长审查期结束，结果姗姗来迟，表明 该收购案没有涉及到国家安全风险的部分。这一审查原本 被外界认为是双汇此次收购的最大障碍。同时美国反垄断 机构也早在7月给该收购案亮出绿灯。此后，史密斯菲尔 德方面连续发出两封致股东函，表明两家独立的股东顾问 公司——机构股东服务（ISS）与格拉斯（Glass Lewis） 分别公开表示，建议股东对该收购案投赞成票。 这一系列事件使得Starboard最终放弃投反对票的决 定。
流动比率=7800224747.80/3650148546.66=2.137 总资产周转率=36559189631.96/16471688885.13=2.22 净资产收益率=5872552785.73/16471688885.13=6.225
双汇集团的筹资管理
2.各大国内银行和国际银行鼎力相助
双汇国际表示，此次签订的银团贷款包括一笔25亿美 元的三年期贷款，和一笔15亿美元的五年期贷款。专业进 行食品和农业行业贷款的荷兰合作银行首先承诺承销10亿 美元债务，法国外贸银行、苏格兰皇家银行以及标准渣打 银行也随后给出了10亿美元的融资承诺。另有法国农业银 行CIB、新加坡发展银行、中国工商银行以及荷兰国际集 团这四家银行在尽力确保信贷审批以加入对交易的融资。
并购的背景---双汇集团SWOT分析
S(Strengths):优势
1. 双汇国际背后有各大银行支持，拥有雄 厚的经济实力
W(Weakness):劣势
1.双汇集团品牌效应不好，质量问题频发 2.双汇产业链存在缺口，缺乏养殖环节
2.中国猪肉市场巨大的需求 3. 完善的销售渠道
3.双汇集团在跨国管理上经验缺乏 4. 产品结构单一，主打的高温肉制品 在中国市场难以突破 T（Threats）：威胁 1.美国外资投资委员会(CFIUS)因食品安 全、国家安全等问题进行阻挠 2.对方股东大会投票中有股东因对定价 不满而进行阻挠 3. 正大集团等其他竞争者可能参与竞购
1. 中国猪肉市场的巨大需求缺口，供 给赶不上需求的增长速度
2. 双汇给出优厚收购条件，有利于进 一步增强企业的实力
1. 因达成不当协议致使企业甚至国家 利益受损
2. 中国政府对瘦肉精的禁止
步履维艰的并购
史密斯菲尔德公司最大股东是对冲基金starboard Value,拥有公司5.7%的股份。它认为公司价值90到108个 亿，远远超出双汇70亿的报价，也因此曾一直是反对收购 的主力军。 Starboard表示，如果将业务分拆为三部分， 即美国猪肉加工、生猪养殖以及鲜肉和包装肉的国际销售 ，然后再行出售，史密斯菲尔德将具备更高价值。该加总 后的估值我们估计可以达到税后90亿到108亿美元，或者 每股价值可以接近于44到55美元，这也意味着相较于双汇 每股34美元的报价，双汇的收益率可以达到29%~62%。
史密斯菲尔德食品公司
史密斯菲尔德食品公司于1936年成立于美国弗吉尼亚 州，20世纪80年代获得较快发展，到1998年成为美国排 名第一的猪肉生产商，是全球规模最大的生猪生产商及猪 肉供应商。
史密斯菲尔德食品公司
史密斯菲尔德食品公司在全球12个国家开展业务，有 4个生猪场、85万头种猪、40家猪肉加工厂、1580万头猪 的产量，产品不仅供应美国国内，还出口中国、日本、墨 西哥等市场。 公司营收来源主要分三块：猪肉、生猪和国际业务。 财报显示，史密斯菲尔德2012年财年（截止到2012年4月 29日）销售额为131亿美元，净收入为3.6亿美元，在 2012年财富美国500强排行榜中排名第218位。在营收中 ，猪肉部门贡献111亿美元、生猪生产部门贡献30.5亿美 元，国际业务部门贡献14.7亿美元。截至2012年，该公司 债务为16.4亿美元，资产负债率33%。
双汇集团董事长 -----万隆
万隆
（1940年-），男，汉族，河南漯河人，1984年 7月，万隆当选漯河市肉类联合加工厂（双汇前身）厂长 ，被称为中国肉类工业教父，是中国肉类品牌创始人。是 享受中国国务院特殊津贴的高级经济师、高级政工师，现 任双汇集团董事长，世界肉类协会理事，中国肉类协会常 务理事、高级顾问，九届、十届全国人大代表。曾先后荣 获漯河市特等功臣、河南省劳动模范、全国劳动模范、全 国优秀经营管理者、全国质量管理先进工作者、全国食品 工业十大新闻人物、中国商业企业家、中国肉类十大功勋 企业家等荣誉。2013年11月，美国《时代》选出全球十 三食神，双汇掌门万隆成唯一上榜华裔。
并购对斯密斯菲尔德的影响
1.有利于迅速打开中国市场，拓宽了菲尔德公司的交 易市场。 2.双汇集团给出了极具诱惑力的优惠条件，为此双汇 支付了47亿美元，加上承担史密斯菲尔德的债务，这笔交 易涉及总金额约为71亿美元，并且承诺保持其公司运营模 式不变，管理层不变，品牌不变。
双汇集团的筹资管理
1.双汇集团营运状况良好，自身资金实力雄厚。
双汇集团简介
双汇集团始终坚持围绕“农”字做文章，围绕 肉类加工上项目，实施产业化经营。以屠宰和肉 类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业， 向下游发展包装业、物流配送、商业、外贸等， 形成了主业突出、行业配套的产业群，推动了企 业持续快速发展：80年代中期，企业年销售收入 不足1000万元，1990年突破1亿元，2013年达到 472亿元，年均复合增长率30%以上。
双汇国际
Rotary Vortex Limited（罗特克斯公司）
双汇集团 双汇发展
双汇国际/双汇集团/双汇发展股权架构及关系
双汇集团简易组织架构图
双汇发展 双汇集团
Rotary Vortex Limited （罗特克斯公司）
社会公众
双汇国际
2013年双汇成为河南首个市值超千亿企业
2013年双汇成为河 南首个市值超千亿 企业，河南证监局 发来贺电。
并购对双汇的影响
1. 提升双汇品牌在国内、国际的形象及知名度，有助 于降低“瘦肉精”事件对其品牌公信力的负面影响，进一 步拓展国际猪肉加工市场。 2.双汇缺乏附价值较高的中高端肉制品，而史密斯菲 尔德在这方面拥有丰富技术和经验。 3.利用史密斯菲尔德的经验和技术，缩短双汇在生鲜 品及屠宰业务上竞争对手的成本差距，建立规模优势，帮 助双汇开发新产品。
步履维艰的并购
政府审查 之后美国密苏里州长否决两项包含允许把 密苏里农田出售给外国人条款的议案，造成双汇并购案的 法律障碍；7月23日，17个美国民间团体联名写信给美国 外国投资委员会，要求其否决双汇并购案；7月底，史密 斯菲尔德又称，美国外国投资委员会对这一并购交易将展 开第二阶段审查，审查期被延长至45天。 9月6日，这起几经波折的巨资并购案终于获得了美国 外国投资委员会的批准，意味着该并购案已经扫清了政策 障碍。史密斯菲尔德公司于9月24日召开特别股东大会， 投票通过了该项交易，9月26日，双汇国际控股有限公司 及史密斯菲尔德食品公司宣布本次跨国交易完成。
“瘦肉精”-----双汇的噩梦
受瘦肉精事件影响，企业损失惨重。继“瘦肉精”事 件之后，质量事件密集爆发，股票 跌宕起伏 。双汇发展 连续8个交易日下跌，排在下跌榜首位。双汇集团多次召 开万人道歉会，以消除该事件对双汇的影响，但即便如此 公司2011年净利润同比降51.3%，营业额损失了近200亿 元。2011年“3·15”报道的“瘦肉精”事件引发了消费者 对食品安全的担忧，双汇产品面临消费者质疑；导致市场 销量下滑，双汇品牌遭受到前所未有的信誉危机。
“瘦肉精”-----双汇的噩梦
2011年3•15特别行动中，中央电视台曝光了河南知名企业 双汇“瘦肉精”养猪一事。河南孟州等地使用瘦肉精喂猪，几 乎成了公开的秘密；当地的动物检疫机构形同虚设。“毒肉” 不仅进了南京的菜场，还被顺利地卖到双汇集团下属的济源双 汇公司。而双汇所宣称的“十八道检验”，并不包括瘦肉精的 检测。双汇，国内最大的肉类加工企业，上了黑名单，不亚于 一场行业地震。 把 “瘦肉精”添加到饲料中，可以显著促进动物生长，使 肉品提早上市、提高瘦肉率，降低成本。但研究表明，食用含 有 “瘦肉精”的肉会对人体产生危害，常见有恶心、头晕、四 肢无力、手颤等中毒症状，特别是对心脏病、高血压患者危害 更大。长期食用则有可能导致染色体畸变，会诱发恶性肿瘤， 近几年，各地 “瘦肉精”致人中毒甚至死亡的案例时有发生。