• 公司的增长依赖于公司的不断开拓和进取。
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零增长模型
Fifth Edition
• 假设股利保持不变，即，D1 = D2 =…=Dt
• 由于未来的股利永远不变，所以，利用永续年金公 式有： Pt = Dt+1 / r
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持续增长模型
Corporate Finance
0
1
2…
T
|----------------|------------------|------- … ------|
Coupon
Coupon
Coupon + F
• 息票债券的估价公式为:
PV = F / (1 + r)T + C x {1/r - 1 / [r x (1 + r)T]}
Fifth Edition
• 假设股利以一个不变的比例g持续增长,
D1 = D0 x (1+g) D2 = D1 x (1+g), etc., etc.. and Dt = D0 x (1+g)t
• 由于股利持续增长，所以应用永续增长年金公式有: Pt = Dt+1 / (r - g)
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Corporate Finance
• 市场价值：指资产在交易市场上的价格
• 内在价值：又称经济价值，用适当的贴现率贴现资 产预期产生的未来现金流量所得到的现值
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债券估价
Corporate Finance
Fifth Edition
• 债券的估价需要以下信息：
未来现金流量的时间 现金流量的数量 现金流量的风险。
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0
1
2…
T
|-------------------|-------------------|------ … ------|
F
• 纯贴现债券的估价公式为:
PV = F / (1 + r)T
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息票债券
Fifth Edition
• 息票债券的估价需要知道的信息： 息票支付的日期(T) 每期支付的息票额(C)和债券的棉值F 折现率r
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价格
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收益率
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到期收益率（YTM）
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• 某 得投 的资 收者 益以 率价称格为到P0的期购收买益某率一。债（券YT并M保）持到期所获
n
c
F
P0 t1 (1 YTM )t (1 YTM )n
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第三章 债券与股票的定价
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• 债券定价 • 债券定价：五个重要关系 • 普通股的定价：股利折现模型 • 股利折现模型参数的确定 • 增长机会：股票定价的另一种思路 • 市盈率
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价值的含义
Fifth Edition
• 帐面价值：资产负债表上所列示的资产的价值。
现金流量发生的时间与数量在债券契约中都有明
确的规定，而债券的风险在有关的金融出版物上 可以找到。
• 必须注意：债券的一些特性：如到期日、息票率、
面值等，一旦债券已经发行，就在债券契约中明确
规定，而其他如YTM、债券等级等则是随形势而变 化。
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纯贴现债券
Fifth Edition
• 计算纯贴现债券所需知道的变量 到期日 (T) 面值 (F) 贴现率(r)
例3-1
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• 1984年，阿拉斯加航空公司发行了一笔期限30年、 面值1000美元，票面利率6.875%的债券。1995年初 ，离债券到期还有20年时，投资者要求的必要收益 率为7.5%，请计算该债券当前的价值。
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债券估价：五个重要关系
Fifth Edition
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= 面值的PV + 息票的PV
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永续公债（CONSOLS）
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• 英国政府1751年首次发行这种无限期公债。美国政 府也曾经为开发巴拿马运河发行这种公债，但后来 提前赎回。
• 永续公债的估价公式为
c
ห้องสมุดไป่ตู้
c
PV t1 (1 r)t r
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• 债券价格与债券的必要报酬率呈反向关系。
• 到期收益率上升导致价格下跌的幅度低于到期收益 率的同等幅度的下降导致的价格上涨的幅度（凸性 ）。
• 长期债券价格的利率风险比短期债券大
• 虽然利率风险随期限的增加而增加，但增加的速度 趋缓。
• 高息票率的债券价格的利率风险比低息票率的债券 低
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债券价格与市场利率之间的关系
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股利折现模型在实际应用中的缺陷
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• 股利折现模型需要对未来无限期的股利作出判断， 而对未来长期的预测是十分困难的。对未来预测的 偏差都会导致估价的失误。
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普通股估价与债券估价的区别
Fifth Edition
• 普通股没有到期日
• 未来现金流量即股利没有明确承诺的数量，股利发 放由董事会决定。
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普通股估价
Fifth Edition
• 普通股估价所必须知道的信息:
普通股的股利(Dt)
分段增长模型
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• 假设股利先以一个比例增长一个有限时段，然后再 以另一个比例无限增长
DivT 1
P0
T t 1
Div1(1 g1)t (1 r)t
r (1
g2 r )T
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例3-3：股票定价
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• 北方公司是一家网络开发公司，正处于高速增长期 ，销售额以每年80%的速度增长，预期股利在未来5 年内可以25%的速度增长，此后，股利将保持在5% 的水平。该股票昨天刚发放股利，每股0.75美元，该 股票的必要收益率为22%。北方公司的股票值多少 ？
折现率
• PV0 = D1/(1 + r)1 + D2/(1 + r)2 + D3/(1 + r)3 + . . . forever. .
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股利折现模型
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• 零增长、持续增长、分阶段增长模型
• 三种股利折现模型分别适用于企业的不同生命周期 ：新创办的企业通常有一个高的增长率，然后，保 持在一个较低的增长水平上。