本科学位论文题目企业并购财务问题研究--企业并购的价值评估企业并购财务问题研究 --企业并购的价值评估继续教育（公开）学院 2012会计学摘要：企业并购是一种企业的经济行为，是产业发展、企业竞争的必然结果。

在企业并购中，目标企业估值是并购成功与否的关键因素之一。

目标企业价值评估是企业并购的灵魂，因为每次交易的发生是由于并购双方共同接受了同一价格，而这一价格的形成是基于对目标企业的价值评估。

本文从企业并购的价值评估的作用（重要性）和估值的方法展开，并对并购价值评估中存在的问题进行分析，提出解决建议。

关键词：企业并购；价值评估；评估方法The enterprise merger andAcquisition Research on financial - Value assessment of enterprise merger andacquisitionAbstract: The enterprise merger and acquisition is the economic behavior of an enterprise, is the inevitable result of industry development, theenterprise competition. In enterprise merger and acquisition, target enterprise valuation is one of the key factors to the success of mergers and acquisitions. The value of the target enterprise evaluation is the soul of enterprise merger and acquisition, because every time the occurrence of transactions are the acquisition of two jointly accepted the same price, and the formation of this price is the evaluation of the target enterprise value based on. To assess the value of this paper from the M & a role (importance) expansion method and valuation, on the existence of M & a value assessment question to carry on the analysis, put forward the solution proposal.Keywords: Mergers and acquisitions; Value assessment; evaluation method目录前言 (1)一、范围定义 (1)（一）企业并购 (1)（二）企业并购价值评估 (2)二.企业并购价值评估的作用 (2)（一）企业并购估值对并购决策起决定作用 (2)（二）企业并购估值能为确定并购成交价提供参考作用 (2)（三）企业并购估值有助于双方避开并购价格风险 (2)（四）企业并购估价有助于并购双方不断发现价值源和价值驱动因素 (2)（五）企业并购估值能为并购绩效评估提供依据 (3)（六）企业并购估价为并购风险管理策略选择提供依据 (3)三．企业并购价值评估方法 (3)(一)收益法 (3)1. 现金流量折现法 (4)(二)市场法 (5)1.可比公司分析法 (6)2.可比交易分析法 (6)(三)成本法 (8)1.账面价值法 (8)2.重置成本法 (8)3.清算价格法 (8)四．风险审视：目标企业价值评估存在的问题 (9)（一）评估方法不当 (9)（二）政府干预过多，未按市场规律进行核算 (9)（三）证券市场发展不规范 (9)（四）评估价格确立中的利润操纵 (9)五．目标企业价值评估存在问题的对策 (10)（一）运用折现现金流量法 (10)（二）加强行业管理，减少行政干预 (10)（三）规范和健全证券市场 (10)（四）加强上市公司并购过程中资产评估方面的信息披露 (10)参考文献 (11)致谢 (12)前言20世纪90年代以来，伴随着信息技术革命和经济全球化的快速发展，世界各国掀起了以跨国公司为主导的全球性企业并购浪潮（即第五次并购浪潮）。

国内外企业并购的发展历史，证明了成功的并购可以加速资本集中，优化资源的配置与组合，增强公司综合竞争力，促进经济发展。

企业并购能否获得成功的关键因素是在并购过程中相关企业的资产能否得到合理的评估。

资产评估在企业并购过程中发挥着不可磨灭的作用。

有关企业并购失败的研究揭示了多方面的原因，其中一个最重要的原因就是并购方不能对目标企业做出准确的估值，引起目标企业定价不准，支付过多的并购溢价，导致整体决策的失误。

市场经济环境下，企业的一切经济行为都受利益动机驱使，其根本目的是为了提高企业的价值，实现股东财富最大化，并购行为的目的也是股东财富最大化，并购双方都希望通过并购增加自己的收益。

企业并购价值评估，通过科学合理的方法对目标企业进行价值评估，可以为买卖是否可行提供客观基础，也可以使并购企业和目标企业在并购谈判中做到心中有数。

一．范围定义本文中“企业并购”、“并购价值评估”是贯穿全文的核心概念，为了更好的了解企业并购的价值评估，有必要对其定义做出简单的阐述。

（一）企业并购企业并购（Merger& Acquisition）包括兼并和收购两层含义。

兼并（Merger）通常是指一家企业以现金、证劵或其他形式购买取得其他企业的产权，使其他企业丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业决策控制权的经济行为。

收购（Acquisition）是指企业用现金、债务或股票购买另一家企业的部分或全部资产或股权，以获得该企业的控制权。

兼并和收购有许多相似之处，在运作中它们的联系远远超过了区别，所以兼并与收购通常作为同义词一起使用，统称为“并购”或“购并”（M&A），泛指在市场机制作用下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。

它是市场竞争的产物，是现代经济中资本优化配置的最重要形式，是企业资本经营的有效形式，也是实现企业发展战略经济选择的一种途径。

企业并购，从本质上讲是一项涉及资产的交易，而交易顺利进行的关键在于对交易资产或权益的合理定价。

因此，企业并购过程中必然涉及到对被并购资产或权益的定价问题，即在客观上要求对资产价值进行科学公正的评价。

（二）企业并购价值评估目标企业价值评估是指对目标企业的股权或资产做出的价值判断，由专门的评估机构和人缘依据国家的有关法律、法规、政策和资料，根据特定的目的，遵循公允、法定的原则、工作程序和标准，运用科学的方法，以统一的货币单位，对企、事业单位股权或资产按市场价值进行评定和估算。

并购价值评估主要确定目标企业的价值以及并购增值，是企业并购中制定并购策略，评价并购方案，分析并购增值来源，确定并购支付成本的主要依据之一，因此价值评估在并购财务操作上是企业并购的中心环节，有着特殊的重要地位。

二.企业并购价值评估的作用（一）企业并购估值对并购决策起决定作用企业并购估值是并购可行性研究分析的中心环节，而可行性研究分析主要目的在于判断待选目标是否值得并购，因此，并购中目标公司的估价结果将直接决定着并购决策。

并购价值评估的结果如果能较为充分证明并购目标对收购者具有极大的吸引力，并购活动就会取得成功；反之，并购计划则可能搁浅，并购活动就会失败。

（二）企业并购估值能为确定并购成交价提供参考作用企业并购实质上是一种特殊的交易，交易价格的确定常常是并购双方谈判的焦点。

双方对标的资产所做的估价往往差别很大，双方均以各自的评估价值为参照决定出价或报价。

一般来讲，买者愿意出的最高价ＰＨ，卖者愿意卖的最低价ＰＬ，当ＰＨ＜ＰＬ时，因并购价格无法达成一致并购流产；ＰＨ＞ＰＬ时，双方可进一步通过协商谈判确定成交价，促成并购交易的完成。

谈判之所以能协商一致主要还是因为在谈判过程中，双方就各自的评估标准做出妥协和趋同。

（三）企业并购估值有助于双方避开并购价格风险对企业并购进行价值评估大多是集中在标的资产价值衡量上，评估方法零乱不一，而且存在着大量的不确定的影响因素使得估算出来的价值通常背离真实价值，这种背离又会影响买卖双方的并购价格决策。

价值的高估或低估将直接决定着双方所要承担并购价格风险。

因此，借助于科学合理的价值评估将有助于消除双方承担并购价格风险。

（四）企业并购估价有助于并购双方不断发现价值源和价值驱动因素对目标公司的估价过程从某种意义上说是对标的资产自身显在和潜在的价值做出判断和估算，并且也是一个不断深入发掘价值源和价值驱动因素的过程。

价值源是能为并购活动增加收益的资产或其衍生物；价值驱动因素是指那些潜在的较为稳定的能促进价值增长的经营和战略指标。

短期财务指标显示的价值创造变化能对价值驱动因素变化进行监督，有助于防止为了短期的财务结果而牺牲长期的价值创造，也有助于价值创造机遇的发现把重心放在那些需要优先发展的领域。

企业并购价值评估同时能促使并购者更好地管理价值源和价值驱动因素，增强价值管理，真正做到服从于价值最大化的战略目标。

（五）企业并购估值能为并购绩效评估提供依据前者具有事前性，后者则具有事后性，即企业并购价值评估通常是在价值实现之前进行的预测估算，而绩效评估则是对已实现的与未实现或错失的价值做出评价。

价值评估可以为绩效评估提供线索指明方向，同时也为绩效评估提供了价值创造方面质量和数量的材料依据。

（六）企业并购估价为并购风险管理策略选择提供依据企业并购过程中存在着许多价值源同时也伴随着大量的风险，价值管理也是风险管理，企业并购总是在价值与风险权衡中进行。

风险管理策略的选择很大程度上取决于并购者风险偏好和价值评估的结果。

一般来讲，评估的价值高就有利于承担较大的风险；评估的价值低则应当考虑转移大的风险或选择规避等策略。

三．企业并购价值评估方法准确的价值评估，要求合理的应用估值方法。

不同的企业在经营性质、市场和资产上各有不同，因此，价值评估有三种不同的方法，如图1所示。

图1 企业价值评估方法下面详细介绍几种主要的企业并购价值评估方法：(一)收益法收益法，是通过将被评估企业预期收益资本化或折现来确定被评估企业价值。

收益法主要运用现值技术，即一项资产的价值是利用其所能获取的未来收益【股权资本成本的计算】方法一：资本资产定价模型因为并购活动通常会引起企业负债率的变化，进而影响系数β，所以需要对β系数做必要的修正。