固定收益证券
（Fixed-Income Securities)
认识本课程
固定
＋
收益
＋
证券
？固定
贴现率
金融工具
未来现金流
风险补偿
金融创新
债券发行人 面值 固定VS浮动 债 券 的 基 本 要 素 票面利率 金 融 产 品 定 价 附息VS零息 债券的合成与剥离 债券的分解 金 融 创 新 定 价
偿还期限
第一章 固定收益证券概述
固定收益证券在整个金融领域中的重要位置 固定收益证券的特征 固定收益证券投资的风险 债券种类的划分与工具
第一节 固定收益证券的重要位置
现代金融与传统金融
融资的视角 投资的视角
现代金融中的三类金融（/固定收益）工具
权益证券：优先股
股票型基金 债券型基金 平衡型基金
…
衍生证券
（金融创新工具）
上市前
PE/VC 股权融资 发行新股
IPO 增发
风险较高、退出不易，但收益高
首次公开发行
定向增发 非定向增发 配股
IPO抑价之谜 整体上市、利益输送 股市疯狂时的取向
银行信贷 融资渠道 债务融资
不改变股权结构 信用制约（银行雪上加霜、锦上添花）
发行债券
民间借贷
普通债 创新债
国内VS国外、长期、中期VS短期 如可转换债券、可交换债券
高风险、合法化
资产处置
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
菜鸟问“什么是思维转变”？前辈 拿来一盘烂水果问：你打算怎么把 比较被动 清理变现 这些烂水果卖出去？菜鸟说：我按 照市场价打折处理掉。这位前辈摇 包装转让 头，拿起一把水果刀，把烂水果去 皮切肤、弄个漂亮的水果拼盘说 金融创新、未来趋势 结构化 “这样，按照几十倍的价格卖掉”。
（2）固定收益证券的价格与收益率概念。本章内容主要涵盖金融产品价格内 涵的理解及相关金融产品定价时的收益率指标基本要素，区分单利和复利等基 本的收益率计算规则，熟悉无风险套利下即期利率和远期利率的切换运算，并 能够利用现金流贴现原理理解债券的定价和创新路径。 （6课时） （3）固定收益市场概述。本章主要对美国债券市场和中国债券市场进行介绍 。首先重点以美国国债市场为例，介绍了国债的发行、拍卖机制、二级市场的 流通及产品的种类，然后对美国债券市场上的联邦机构债券、市政债券、企业 债券和资产担保债券进行介绍。其次，以中国债券市场为例，介绍了国债的发 行及企业债券市场的现状。 （2课时）
学术分析 资产定价 透支政府信用，易造成财政悬崖（美国） 提升金融机构资产负债管理的主动性， 特性 金融创新的滥用（次贷危机的教训） 反映企业信用，高收益债（垃圾债）
M-V、CAPM、APT
金融债券
公司债券
证券 封闭式基金 （证券投资）基金
（信用委托关系）
…
债券剥离
货币型基金
债券合成
创新 结构化
开放式基金 远期 期货 期权 掉期
课程内容安排
（1）固定收益证券概述。本章主要概括性的对固定收益证券的概念进行介绍 ，从整体上分析了固定收益证券对经济金融体系发展的重要性。并以优先股和 债券为例，相对详细的介绍了这两种典型固定收益证券的基本特征和条款设计 ，剖析了固定收益证券可能面临的风险，并从风险规避的角度，探讨了固定收 益证券创新的动因及创新的方式。（2课时）
付息方式 与付息频率 期权 附加条款 买方期权 卖方期权 税收待遇 ……
金 融 工 程 定 价
优先股 股票
（所有权关系）
分析方法
宏观、行业、公司
基本面分析 技术分析 心理分析
K线、切线、波浪 行为金融
内在价值 价格趋势 理性
择股 择时
普通股
资产配置
优化 久期 凸度 免疫
政府债券 债券
（债券债务关系）
（7）债券的剥离与合成。本章主要基于金融工程创新在债券定价中的应用， 首先对附息债券的剥离思想进行了分析，在对票面利率效应分析的基础上佐证 进行债券剥离和债券合成的科学性。然后重点介绍了债券合成的方式，主要包 括零息债券合成附息债券、附息债券合成零息债券及推广到一般情况的债券之 间的相互合成，揭示现金流复制和匹配思想在债券合成中的作用，并通过对现 金流的复制，研究了如何发现套利机会及获得套利收益采取的操作策略。（6 课时） （8）资产证券化。本章主要对资产证券化的概念、分类、含义及运作过程等 进行介绍，针对资产证券化的三大创新等进行了分析，并对住房抵押贷款证券 化、抵押担保债券的创造及资产担保证券等进行了较为全面的分析。（6课时 ） （9）嵌入期权的债券定价。本章首先对期权的概念、特点及期权定价公式及 影响因素进行了分析，然后较为详细的介绍了二叉树模型、Black-Scholes期 权定价模型和蒙特卡洛模拟等三种对含权债券的定价方法，最后以可转换债券 为例，在对可转换债券的性质、特征和要素等分析的基础上，对可转换债券的 定价思想和模型思路进行系统探讨。（6课时） （10）固定收益证券衍生产品。本章主要对固定收益证券衍生产品的五大类产 品进行了分析，即利率期货、互换、国债期货、利率期权及信用违约互换等， 对这些产品的概念、机理及定价进行了相对深入的系统性的阐述。（4课时）
（4）固定收益证券的利率风险分析。本章主要对固定收益证券的风险展开系 统的分析，重点围绕利率风险展开，对债券价格相对于利率风险变化的两个 重要测度指标久期和凸率进行了全面的分析，最后基于久期和凸率的应用， 探讨了债券的免疫和债券投资策略。（8课时） （5）利率期限结构。本章主要围绕利率期限结构理论展开，深度剖析到期收 益率与到期期限之间的关系，对利率期限结构的基本作用、理论解释、风险 等进行分析，并结合现金流贴现定价原理，对折现因子的内涵及计算进行了 介绍，最后是对利率期限结构模型及利率波动的规律的一些介绍。 （8课时 ） （6）到期收益率与总收益分析。本章首先针对传统债券分析中的重要决策指 标——到期收益率在应用中存在的假设缺陷展开，比较分析了零息债券到期 收益率、年金证券到期收益率与附息债券到期收益率之间的关联，引出了利 用持有期收益率作为债券投资决策指标的合理性，并对持有期的总收益分解 为利息、利息的再投资收益及资本利得，以此作为分析债券总收益相对于利 率的敏感性并由此导致的再投资风险的认识。（ 6课时）