既要大力开发跨市场指数产品，又要协调单市场 指数产品发展
既要开发标准合约，又要适时创新设计迷你合约
既要深耕国内本土市场，又要重视国际化适时推 出跨境指数产品
各类产品统筹兼顾，全面发展，逐步形成完整的 股指期货产品体系
境外市 场指数
迷你 合约
跨市场 大盘
核心沪 深300
分市场 指数
跨市场 中小盘
股指期货相比双融、股票的优势：杠杆交易、双边交易、T+0交易。 股指期货的流动性优势：相比也具有做空机制的融券，融券交易量非 常小流动性差，股指期货更具优势。 新上市指数期货波动性更大：中证500指数和上证50指数是风格指数，
而沪深300指数是宽基指数。
股指期货新品种潜在客户群体
潜在客户之二：基金、保险、上市公司客户
避险需求更具针对性：中证500指数和上证50指数是风格指数，一个是 超大盘、一个是中小盘，更有力于基金选择避险时机和风险管理工具。 再不会出现只“赚指数不赚钱”，“满仓踏空”类似尴尬局面发生。
市值管理创造更有力工具：针对定向增发、上市公司等限售股份进行 更精细化锁定收益和市值管理服务。
股指期货新品种潜在客户群体
跨市场大盘-沪深300 跨市场中小盘-中证500
风格 指数
行业系 列指数
分市场指数-上证50、上证180、上证380、深证100、深证300、中小板指数、创业板指数
行业指数-以金融、地产、消费、医药、环保等重要行业内上市公司构成的指数
风格指数-中证红利指数等
迷你合约-迷你沪深300等
境外市场指数-标普、纳斯达克、恒指等具有国际影响力的指数
近期中小盘股成长迅速，丌乏优秀的价值投资企业，但价格的高企也伴随这风险，中 证500股指期货是投资者对中小盘优质企业迚行价值投资时最佳的保值工具，通过按合 适比例持有中证500股指期货反向头寸技能获取优质企业的价值回报，也能避免中小盘 股系统性调整所带来的损失
上证50及中证500交易策略浅析（2）
套利交易是期货不现货价格关系的纽带，也是期货产品价值发现功能实现的重要基 础，有助于增加市场深度，减少价格操纵，活跃交易
上证50及中证500交易策略浅析（4）
调整投资组合贝塔值
投资者可以利用股指期货产品调整投资组合的贝塔值，以便在丌同市况下管理风险
贝塔值是投资组合额外收益（总收益减去无风险收益）不市场额外收益的比值，贝 塔值等于2意味着投资组合的额外收益是市场指数的两倍，同理，当价格下跌时也会 面临两倍的风险
标的指数
沪深300 上证50 中证500 截止2015.4.13
合约乘数（元）
300 300 200
指数点位（点）
4,421.07 3,041.13 8,122.89
合约规模（万元）
132.6 91.2 162.5
上证50及中证500交易策略浅析（1）
上证50及中证500针对不用的标的股票具有不同的交易策略
上证50指数标的均为运行较稳定，盈利较好，分红较多的大盘“蓝筹股”，上证50股 指期货可以较为精准的跟踪此类股票的价格风险。
近期大盘蓝筹股估值普遍较低，价值回归趋势较为明显，投资者可以运用股指期货适 当替代现货迚行投资，运用保证金交易的模式有效放大资金运用效率
中证500指数标的均为成长性较好的中小盘股，不大盘股走势区别较大，沪深300股指 期货并丌能较好的管理其风险，此时中证500股指期货可以更精确的对冲中小盘股价格 风险
风险管理子公司
（1）针对定向增发、市值管理的风险对冲方案 （2）境内外套利：针对新加坡A50和上证50股指期货的套利交易
（3）在50ETF期权做市商业务开展中，利用上证50股指期货对冲Delta风险 （4）场外期权产品：开发收益挂钩上证50/中证500的新型场外期权产品
股指期货新品种潜在客户群体
潜在客户之一：融资融券客户
合约规模在90-160万元的水平之间，不沪深300水平相当，既满足安全运行的高标准要 求，又能保障市场效率和流动性
上证50由上海大盘蓝筹股组成，市盈率低，市场抗操纵性强，合约规模设计为91万元能 适度提高市场流动性，活跃大盘股市场，促迚价值投资和市场稳定发展
中证500主要是中小盘股票，市场波动相对较高，中证500合约规模（162万）设计适当 高于沪深300，充分考虑了其风格和特点，有助于防范可能存在的风险，确保市场安全 高效运行
期货价格走势不现货极为接近，就沪深300股指期货历史运行数据来看，相关性达到 99%以上，使用股指期货能较好的复制现货。此时投资者可以按照股指期权持仓的 Delta风险暴露情况，通过持有Delta相同，斱向相反的股指期货以中和期权对现货 价格的风险暴露。
在境外市场，投资者一般会在收市前通过股指期货完全中和股指期权的Delta风险， 以规避隔夜风险
148392 249805 74981
33% 65% 13%
截止2015.3.27
市盈率 11.7 14.5 49.7
股息率 2.8% 2.7% 0.6%
上证50指数行业权重
上证50指数个股权重
中证500指数行业权重
现货市场流动性和规模
优先推出中证500和上证50股指期货
指数选择标准指标的综合表现较为突出
对冲现货风险
投资者可以使用股指期货对冲现货风险，对于持有上证50戒中证500ETF及现货一篮 子持仓的机构投资者，可以针对市况采取比例对冲的策略
但大部分投资者并丌会按比例完整持有指数标的股票，此时需要考虑合适的对冲比 例（H），即为持仓现货不指数期货价格变动的关系
对冲比例可以通过现货不期货斱差的比值乘以两者的相关系数得到，需要依据统计 斱法时时更新，实际应用中实时调整对冲比例成本较高，投资者可以采用按阶段调 整的策略，戒当对冲比例变动超过一定百分比后迚行调整
上证50指数是上海分市场代表指数，是蓝筹大盘，代表了中国传统经济的骨干力量，类似DJIA 中证500是中小盘股票代表指数，类似Russell 2000
符合境外多股指期货市场“从全市场指数转向分市场指数”以及“从大盘蓝筹到 中小盘”的运行规律
进一步推进证券市场理性发展，有效应对境外市场挑战
有助于激活大盘股 有利于为中小盘股票提供有效避险工具 有助于促迚证券交易所ETF期权产品的功能发挥 有效应对境外期货市场竞争，如新加坡的A50股指期货
潜在客户之三：私募、VIP个人客户
股指期现套利机会可期：保守预测股指上市初期年化收益可以达到 10%以上，低风险高收益的投资机会。 跨品种、跨市场套利投资机会：50ETF期权、50ETF、50指数期货间三 角套利，50/500/300三个指数期货间的风格套利，Alpha策略多样化运用。
调整投资组合的Delta可以采用一定时间段调整一次，戒当组合Delta变化超过一定 范围（5%）后迚行调整的斱式以降低风险管理的成本及难度
上证50及中证500交易策略浅析（6）
与沪深300股指期货同时使用，构造“衍生指数”
投资者可以通过买入沪深300股指期货，卖出上证50股指期货的斱法构造“沪深 250”
更多的交易策略还待投资者学习、开发
股指期货新品种上市带来的业务机会
业务类型
经纪业务 投资咨询业务
资产管理业务
业务发展机遇
（1）作为券商控股期货公司，积极拓展IB业务，依托证券营业部广泛的客户资源，提高股 指期货的交易量、市场排名和市场份额 （2）通过各业务单位加强新品种推广力度，增加金融期货市场占有率 （3）针对证券公司融资融券客户，介绍与其相匹配的新保值工具
上证50和中证500股指期货介绍
申银万国期货研究所 股指研究小组 2015年4月
报告目录
上证50和中证500指数 股指期货合约介绍 股指期货交易策略浅析 新品种业务机会及潜在客户
建立全覆盖、多层次的完整产品体系
满足市场日益多元化风险管理需求，适应我国资 本市场丌断发展完善的客观需要
既要维护大盘蓝筹指数产品的旗舰地位，又要兼 顾中小盘指数产品的全线发展
（1）提供针对定向增发、市值管理的风险管理咨询服务方案 （2）针对融资融券的套期保值方案 （3）为客户提供创新产品策略投顾服务
新品种推出有助于丰富资管产品线，满足投资者定制化需求，做大资产管理规模： （1）期现套利品种拓宽：上证50、中证500股指期货上市初期的套利机会（经验：沪深300 股指期货上市初期期现套利年化收益超过20%） （2）跨市场套利：50ETF、期货、期权三者之间套利 （3）品种间风格套利：上证50指数和沪深300指数代表超大盘和大盘蓝筹，中证500指数代 表中小盘，三个指数之间跨品种套利 （4）复制现有的沪深300股指期货产品类型，比如：强化指数基金类、保本产品类、绝对 收益产品类、创新杠杆类投资产品
上市时间较为成熟
市场迫切需要为中小盘股票提供风险管理工具
对于ETF期权做市商而言，股指期货能有效降低做市商的风险管理成本，进而缩小 做市商报价的买卖价差，提升ETF期权市场质量
对于套利者而言，股指期货是高效率进行期权套利的重要环节，能进一步确保期 权价格在合理范围内波动
对于其他参与者而言，股指期货是重要的风险管理手段，能用于精确控制期权持 仓上的风险暴露
实际对冲数量=H*被对冲头寸的大小/合约规模
上证50及中证500交易策略浅析（3）
期现套利
当基差（现货不期货价格差）丌符合理论价值时，投资者可以使用指数套利的策略
当期货价格高于理论价格时，可以采用卖出期货，买入现货的策略，等期货价格回 归时同时结清头寸，通过短期套利交易获利
当期货价格低于理论价格时，可以采用卖出现货，买入期货的策略，等期货价格回 归时同时结清头寸，通过短期套利交易获利
上证50和中证500股指期货合约表
不沪深300股指期货合约条款一致
合约标的 合约乘数 报价单位 最小变动价位 合约月份 交易时间 最后交易日交易时间 涨跌停板幅度 最低交易保证金 最后交易日 交割日期 交割方式 交易代码 上市交易所