摩根大通_CreditMetrics模型
敞口
信用风险值
相关性
资产组合
信用评级
债项优先顺序
信贷利差溢价
信用评级序列 股票序列
市场波动性 敞口分布
评级转移概率
违约回收率定 价现值
债券重新定价
相关性模型
单个敞口信用质量变化导致的价值变化标准差
信用评级的联 合变化
基于信用风险的组合风险值
▪ 图 CreditMetrics模型的基本框架
BridgeWater
GAMut 投资
千禧年国际 （Millennium）
Bridgewater
标普500指数
▪ 图 Pure Alpha 累计收益率
BridgeWater_可转移Alpha
▪ 可转移阿尔法是指零市场风险 （贝塔为0）的投资组合的收益。
▪ 可转移阿尔法是通过运用像期权、互换或 者期货等金融衍生工具对市场风险进行对 冲所得到的。
▪ 创立于1975年(Ray Dalio) ▪ 是很多创新策略的先锋者：货币管理外包、分离
Alpha与Beta等。 ▪ 目前管理者1200亿美金，过去十年资产规模每年
增长25%。 ▪ 旗舰产品为‘Pure Alpha’，分为 ▪ （1）Pure Alpha I（12%波动率，100亿规模） ▪ （2）Pure Alpha2（18%波动率，230亿规模）
鲍波斯特集团
波士顿
25
23.4
21.7
6
4
保尔森公司
纽约
22.6 35.89 32.11
7
10
安祖高顿公司
纽约
21.23 23.6 20.8
8
17
文艺复兴科技公司 地址纽约 20
17
15
9
18
埃利奥特
纽约
19.2 16.8 16.09
10
12
法拉龙资本管理
旧金山
19.2 21.5 20.66
BridgeWater
什么是对冲基金
▪ 对冲基金是以私人合伙或者离岸 有限责任公司组成的投资工具，以获得绝 对收益为目标
表1-1 对冲基金行业资本流量
养老基金
高净值人群与 家族办公室
第三方营销公司
银行
捐赠基金
对冲基金的基金
对冲基金
主权财富 基金 券商
审计师事务所
基金管理/托管人 监管机构
律师事务所
其他
2012对冲基金排名
对高风险资产运用低杠杆，使得投资组合里所有 资产的预期收益和风险都接近相同。 ▪ 这种资产配置的方法，可以形成一个更优的收益 风险比率，因为分散化投资降低的风险比杠杆运 用增加的风险要多
BridgeWater
▪ 图 All Weather投资组合风险对比
BridgeWater_风险平价策略
▪ 通过使用杠杆降低使每个资产都拥有相近 的预期收益和风险。
▪ （1）投资经理把50，000元存到保证金账户，利用杠杆可以 买价值1，000，000元的股指期货，这意味着剩下950，000 元进行小盘股的投资。
▪ （2）购买1，000，000元的标准普尔500指数期货，使大盘 股的投资比例重新回到36%。
▪ （3）用950，000元购买精选的小盘股股票，可以打败小盘 股指数的收益。
十大对冲基金案例
丁鹏
介绍
▪ 中国量化投资学会 理事长
▪ 《量化投资-策略与技术》作者 ▪ 《量化投资与对冲基金丛书》主编 ▪ 东航金控 财富管理中心 总经理
内容提要
▪ 十大对冲基金简介 ▪ Bridgewater ▪ 摩根大通 ▪ 齐夫资本 ▪ 贝莱德 ▪ Baupost ▪ 保尔森 ▪ 安祖高顿 ▪ 文艺复兴科技 ▪ Elliot ▪ 法拉龙
▪ 在这种策略下，Alpha收益与Beta收益是完 全分离的。
BridgeWater_可转移Alpha
▪ 假如客户要保持其在大盘股投资比例（如36%） 的同时，增加所获得的收益。
▪ 小盘股的投资资金可以通过降低大盘股的资产比例（从36% 降到26%）获得，假设这10%的资产等于1，000，000元。 具体如下。
▪ 信用计量模型（Credit Metrics）是J.P.摩根1997 年推出的风险管理产品。与1994年推出的量化市 场风险的RiskMetrics一样，该模型引起了金融机 构和监管当局的高度重视，是当今风险管理领域 在信用风险量化管理方面迈出的重要一步。
摩根大通_CreditMetrics模型
摩根大通_CreditMetrics模型
▪ 借款购买更多的低风险/低收益资产，如债 券。
▪ 通过去杠杆化降低高风险/高收益的投资品 种（如股票）。
▪ 从以上的投资收益流中选出投资组合，使 其在任何经济环境下都不会与预期收益出 现偏差。
摩根大通
▪ J.P. Morgan（摩根大通）总部位于美 国纽约市，业务遍及50多个国家，业务 涵盖投资银行、金融交易、投资管理、商业金融 服务、私人银行等
▪ （4）卖空价值950， 000元的小盘股股指期货来对冲小盘股 市场风险。
BridgeWater_可转移Alpha
▪ 结果是顾客保持了其固有的36%的大盘 股投资比例（初始的26%加上后来的10%道琼斯 500指数期货），并且可以获得小盘股的可转移 阿尔法收益
没有改变
+ 26%
10%
大
大
盘
盘
股
股
▪ 从CreditMetrics模型技术框架看，该 模型主要包括如下三个关键环节。
▪ （1）敞口或内部头寸
▪ 头寸数据通常都保存在金融机构一系列的系统当 中，包括投资组合数据、交易账簿数据以及表外 项目数据等。
▪ （2）信用事件所导致的单个敞口的价值波动
▪ 信用事件包括违约事件以及评级变动。在计算整 个组合的信用风险之前，需要先计算单个头寸的 信用风险。。
2012年排名 2011年排名
公司/基金
注册地
管理资产（十亿美元） 2012年 2011年 20斯特波特 76.6
58.9
34.6
2
2
摩根大通资产管理 纽约
45
54.2 45.1
3
7
奥奇-齐夫资本
纽约
28.4 27.6 23.5
4
8
贝莱德
纽约
25.5 25
16.9
5
11
= 26% 大 盘 股
+ 10% 标普 股指 期货
+ 小盘 股
+ 小盘 股 股指 期货
融资路径
BridgeWater_可转移Alpha
▪ 牛市中可转移Alpha策略案例
BridgeWater
▪ 1996年BridgeWater创立了第二个对 冲基金（The All Weather Fund）
▪ 核心理念是：风险平价。 ▪ 通过资产配置，对低风险资产运用更高的杠杆，