私募股权投资基金运作流程
一、基金概述
(一)基金的分类
主要以招募说明书中基金所确定的资产配置比例、业绩比较基准以及投资目标为基础,代表了基金对投资者的承诺,构成了对基金经理未来投资行为的基本约束,以此为依据进行基金分类,可以保证分类的稳定性与公平性。
按照规模是否可以变动及交易方式,即基金受益单位能否随时认购或赎回及转让方式的不同,可以分为封闭式基金、开放式基金。
开放式基金在国外又称共同基金,它和封闭式基金共同构成了基金的两种基本运作方式。
封闭式基金有固定的存续期,期间基金规模固定,一般在证券交易场所上市交易,投资者通过二级市场买卖基金单位。
而开放式基金是指基金规模不固定,基金单位可随时向投资者出售,也可应投资者要求买回的运作方式。
按照投资对象的不同,可以分为股票基金、债券基金、货币市场基金、衍生证券基金四类。
股票基金以上市交易的股票为主要投资对象;债券基金以国债、企业债等固定收益类证券为主要投资对象;货币市场基金以短期国债、银行票据、商业票据等货币市场工具为主要投资对象;衍生证券基金以期货、期权等金融衍生证券为主要投资对象。
按照投资方式的不同,可以分为积极投资型基金和消极投资型基金。
积极投资型基金积极投资,以获取超越业绩基准的超额收益为目标;消极投资型基金又称为指数基金,是指被动跟踪某一市场指数,以获取一个市场平均收益为目标。
根据发行方法的差异,以及是否向社会不特定公众发行,可界定为公募基金和私募基金。
公募基金受到政府主管部门严格监管,向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金。
这些基金在法律的严监管下,有着信息披露,利润分配,运行限制等行业规范,如大成、华夏、嘉实等,这些公募基金受证监会严格监管,投资方向和投资比例有严格限制,它们大多管理数百亿以上的资金。
目前中国私募基金按投资标的主要分为:私募证券投资基金,经阳光化后又叫阳光私募(投资于股票,如赤子之心、武当资产、中鑫私募联盟等资产管理公司),私募房地
产投资基金(较少,如星浩投资),私募股权投资基金(即PE,投资于非上市公司股权,以IPO为目的,如鼎晖、KKR、弘毅;私募风险投资基金(即VC,风险大,如联想投资、软银、IDG)
(二)私募股权投资的概念
私募股权投资(Private Equity,简称PE)是指私募股权基金管理公司针对有投资价值的项目,主要是具有发展潜质的非上市企业,通过以非公开方式向少数私募股权投资者或个人募集资金,然后进行权益性投资,并提供资金和各类增值服务,以帮助企业成长,使企业的资产得到增值,最终通过被投资企业上市、并购或管理层回购等方式退出获利的一类投资。
它的精髓是资本的最大化增值。
1.私募股权投资的特点
(1)高收益兼高风险
收益与风险就像一对孪生兄妹,要想获取高收益,就必须承担高收益所附带的高风险。
私募股权投资也不例外,投出去的资金要实现价值增值总是需要很长的时间;再者,即使受资企业如期实现了价值增值,但是私募股权投资的退出又难以掌控,能否获取高回报仍然还是个未知数。
然而就像赌博一样,一旦赌赢就能获得丰厚的回报。
因此,在我们看到投资高收益的同时,也应该看到身后的风险。
(2)投资期限
在投资期限上,PE投资一般是3-5年,甚至时间更长,并且流动性较差,一般在投资期内不能退出,因此PE属于中长期投资。
(3)投资专业性强
PE投资具有很强的专业性,主要体现在PE运作的各个环节。
在私募股权基金的成立阶段,要求具备一定的基金从业经验;融资、投资更需要专业的指导,后续监督管理也同样需要经营管理人才,最后的退出也需要专业的策划和指导。
只有做到专业,才能做出正确的投资决策,获得预期的投资收益。
(4)投资灵活性高
PE投资较其他投资方式,具有较高的灵活性。
首先体现在私募股权基金的成立对组织形式的选择,有有限合伙制、公司制、信托制等多种组织形式可以选
择;其次是投资项目的选择,可以对各行各业,处于各不同生命周期的企业进行选择;在融资方式上,融资渠道有很多可供选择,并不是单一的金融机构贷款;在投资方式上,也有联合投资、分阶段投资、一次性投资等多种方式可供参考;有退出方式,更是有IPO、股权转让和清算等方式,都可根据具体情况进行选择。
因此,PE投资具有较高的灵活性。
(5)投资具增值服务功能
与其他投资方式不同,PE投资除了为被投资企业提供发展所需要的资金外,还要凭借自身优势,为被投资企业提供一系列增值服务,甚至参与到被投资企业的经营管理中,以帮助被投资企业改善经营管理、提升企业价值。
2.私募股权投资的市场参与主体
PE投资在运作过程中主要包括三个市场参与主体:投资主体(投资人)、PE 基金管理公司、受资企业。
投资者,是资金的提供者,提供投资的资本,包括养老金、政府、商业银行等机构投资者,以及富有的家庭和个人。
PE基金管理公司,接受投资者的委托,专门从事投资活动,是具备一定投资管理经验的机构或个人。
受资企业,是需要募集资金来实现发展,又能被基金管理者选中投资的企业。
(三)私募股权投资的运作流程
PE投资的运作流程是PE投资实现资本增值的全过程。
它是紧紧围绕着其三个主要市场参与主体展开的,即资金在不同参与主体之间流转。
PE投资运作流程,都是从资本流动的角度出发,即资本先是从投资者流向私募股权基金(融资),经过其投资决策,再流入企业(投资)。
待企业发展之后,在合适的时机再从被投资企业退出(退出),进行下一轮资本流动循环。
与资本流动相对应的PE投资运作的三个阶段是:融资、投资和退出。
即从资本流动的角度,PE投资的运作流程如下图所示:
图中箭头方向代表着资金的流动,先是从投资者流向基金管理者,再经基金管理者流向被投资企业,最后实现资本退出,基金管理者将实现增值的资本退还给投资者。
在这个过程中,资金的三次流转分别称为融资、投资和退出。
虽然从资金流动的角度划分PE投资的运作流程,有利于了解PE投资的运作过程,但从实践来看,这种划分并不符合实际操作的需要。
因此从项目管理的角度出发,对私募股权投资的运作流程进行创新型设计。
如下图所示,PE投资的运作流程如下:
首先是私募股权基金的成立,可选择有限合伙制、公司制、信托制等组织形式中的一种,其中有限合伙制最受欢迎。
其次是投资项目的选择,基金成立之后,要募集足够的资金来投资赚钱,然而要募集多少,怎么才能募集到所需资金,这就需要在募集资金前做好准备工作,即对投资项目进行选择。
因为投资项目确定之后才能确定需要筹集资金的数量,并且投资者也不会盲目投资,只有看到有值得投资的项目才会拿钱,因而投资项目选择是保证基金公司实现资金募集的前提,
同时投资项目的选择也是影响整个投资是否成功的关键。
第三是融资,投资项目选择之后,需要筹集的资金数额也就得到确定,就可以通过各种渠道筹集项目所需资金,进入资金募集阶段。
如果不能按原定的项目募集足够的资金,此时要回到起点,重新选择投资项目。
第四是投资,如果顺利地募集到所需资金,就进入正式的投资阶段,把筹集到的资金通过一定的方式(联合投资、分阶段投资、匹配投资、组合投资)投资到预先选择确定好的投资项目。
第五是后续管理,投入资金之后,并不是坐等资金的增值,而要提供一系列增值服务,帮助被投资企业实现发展,并制定一定的激励约束制度,促进其发展。
最后是退出,等待合适的时机,通过一定的方式(IPO、管理层回购、股权转让、清算)退出被投资企业,实现资本增值。
如上图所示,将PE投资的运作流程分为六个阶段:第一个阶段是基金成立阶段;第二个阶段是投资项目选择阶段;第三个阶段是融资阶段;第四个阶段是投资阶段;第五个阶段是管理阶段;最后一个是退出阶段。
私募股权基金成立的组织形式不同,其运作的效率也不同。
具体如下:
①公司制
公司制一般由两个或两个以上股东共同出资设立,董事会(基金管理者)可以自己管理,也可以聘请专业的资产管理机构来管理公司资。
但公司制的组织形式因为决策的层级较多,投资决策效率低下,再加上股东的有限责任及委托代理产生的道德风险,基金管理者并一定会全心全意经营公司资产,并且股东面临着双重征税的问题,如此以来,投资者的投资收益会大大折扣。
因此公司制的优越性大大降低,不能成为私募股权投资的理想组织结构。
②信托制
信托制是一种基于信托关系而产生的集合理财制度,投资者(信托人)将资金交给受托人(基金管理人)管理。
投资者以其投入的资金为限承担有限责任,基金管理人按照约定收取经营管理费用,并按一定的比例收益提成,而这些都与业绩挂钩,因此在投资项目选择、以及后续管理和退出上,基金管理人都会尽心尽力,实现投资收益。
其PE运作流程如下图3-5所示:
③有限合伙制
有限合伙制基金是由普通合伙人(GP)和有限合伙人(LP)组成,双方协。