2017年白酒行业发展趋势分析报告(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2017年9月正文目录一、白酒行业进入成熟期，行业低增长，竞争格局成 (5)1、白酒价格带宽，高端寡头垄断、次高端垄断竞争护城河优势明显 (5)2、全球范围来看，消费品行业更容易形成寡头竞争格局 (10)二、高端白酒寡头垄断格局，是“长跑冠军”首选子行业 (13)1、高端白酒：增量市场，寡头垄断格局，未来竞争格局变化较小 (13)2、消费升级和马太效应推动高端酒量价齐升，寡头垄断格局稳固 (21)三、次高端白酒垄断竞争格局，是“长跑冠军”次优子行业 (29)1、历史上次高端受高端白酒价格天花板影响波动幅度大,竞争格局变巨变 (29)2、次高端迎扩容：泛全国性品牌+渠道强企业将形成垄断竞争格局 (36)四、中端和低端白酒，完全竞争格局，是“长跑冠军”回避子行业 (47)1、白酒六大板块中低端酒完全竞争，存量需求挤压式增长，诸侯割据还是名家通吃？ (47)2、中端酒：挤压式增长，名酒系列酒和省级酒企共存，唯品牌和渠道强者能脱颖而出 (68)3、低端酒：市场收缩，全国渠道强者将抢占区域酒企市场份额 (72)五、投资建议：战略推荐高端茅台、五粮液、老窖，次高端水井、汾酒、舍得、酒鬼酒791、贵州茅台：做强茅台酒和做大系列酒，未来涨价业绩有望快速增长 (79)2、五粮液：改革继续深化，销售进入快轨道 (81)3、泸州老窖：渠道扩张、单品发力，老窖重焕新春 (83)4、水井坊：核心单品放量与渠道改革驱动业绩高增长 (84)5、山西汾酒：次高端白酒扩容明显，汾酒收入加速增长 (86)6、沱牌舍得：产品结构优化与渠道深度扁平化将驱动业绩高增长 (88)图目录图1：高端、次高端企业净利率实现长期提升（%） (9)图2：高端、次高端企业毛利率持续提升（%） (9)图3：贵州茅台ROE高于行业整体ROE (10)图4：空调产业已经进入成熟期，行业低速增长，龙头集中度和盈利能力持续提升 (11)图5：格力家用空调内销量市占率不断提升 (12)图6：07年之后净利率水平出现明显分化,龙头优势进一 (12)图7：2008年高端白酒市场销量集中度较分散 (16)图8：12年高端白酒销量集中度较08年明显提升 (16)图9：2015年各高端企业销量占比：寡头垄断 (18)图10：12-15年茅台、五粮液净利率稳定性高于1573 (18)图11：16、17年高端酒企收入增速优于行业整体 (20)图12：2016年各高端企业销量占比：寡头垄断 (20)图13：2008年茅台拿到主动提价权 (21)图14：历史上贵州茅台渠道销售小商更多，五粮液较为依赖大商资源 (22)图15：据部分经销商调研，茅台、五粮液、国窖1573一批价大幅上行（元/瓶） (23)图16：茅台产能受基酒产量限制 (24)图17：18、19年茅台供需求缺口较大 (24)图18：06-12年不断提价使高端酒净利率不断提升（%） (25)图19：国窖1573和普五2016年以来均已提高出厂价 (25)图20：历史上茅台出厂价会随着终端价提升而提升 (25)图21：洋河郎酒发展迅速，总收入逐渐超过剑南春 (30)图22：郎酒收入增长迅速，至2010年成为次高端龙头200 (30)图23：2009-2012年高端酒价格上涨迅速（元/瓶） (31)图24：集中度CR4从10年38.62%降至12年29.03%2 (31)图25：2010-2012年其他次高端产品（品牌力较弱）收入增速达年均89% (32)图26：2010-2012年次高端主要品牌收入占比 (34)图27：2015年次高端行业集中度CR6提升至87.28% (35)图28：郎酒、酒鬼等次高端收入于调整期大幅下滑 (35)图29：2015年次高端销量空间被挤压，未来次高端空间将不断扩大 (37)图30：各次高端品牌收入17年上半年均加速高增长 (38)图31：次高端预计未来几年将保持快速成长期 (40)图32：水井坊15年以来收入和净利润均实现高速增长 (42)图33：酒鬼酒16年下半年改革之后业绩恢复性增长 (42)图34：次高端上一轮白酒牛市毛利率不断提升 (46)图35：次高端15年以来毛利率呈上升趋势 (46)图36：四川：知名酒企众多 (49)图37：贵州：茅台一家独大，中低端市场被川酒占领 (49)图38：江苏地区洋河规模较大 (53)图39：安徽酒企众多，竞争激烈 (53)图40：河北地产酒各有优势市场 (56)图41：山西汾酒一家独大 (56)图42：内蒙古地产酒分布 (58)图43：山东中小规模地产酒众多 (60)图44：河南中小规模地产酒众多 (60)图45：湖南地产酒与省外品牌争鸣 (62)图46：湖北地产酒中端薄弱，低端运作较好 (62)图47：辽宁市场地产酒分布 (65)图48：黑龙江省光瓶酒企业较多 (65)图49：吉林省地产酒分布 (66)图50：名酒系列酒和地产龙头均在中端酒有布局，中端酒集中度仍低 (69)图51：大部分低端地产酒收入出现下滑 (73)图52：金种子13年以来收入不断下滑 (78)图53：无法布局升级产品的地产酒收入已开始下滑25 (78)表目录表1：建国后白酒发展历经多个周期 (7)表2：细分价格段未来竞争格局，高端和次高端寡头垄断和垄断竞争格局护城河优势明显 8 表3：国外消费品多形成双寡头垄断 (10)表4：高端白酒历史格局变迁：集中度不断提升,逐渐形成寡头垄断 (13)表5：高端白酒茅台、五粮液、国窖1573渠道运作模式 (22)表6：高端名酒主要销量情况（报表端） (28)表7：预测高端名酒未来格局变化 (28)表8：高端酒价格上涨后，次高端主要品牌在2010-2012迎来量价齐升 (33)表9：2010-2012高速成长期公司政策 (34)表10：2016年主要次高端产品销量和收入开始恢复增长,部分提前调整到位品牌出现高速增长 (38)表11：次高端白酒年初以来进入阶段性价格回升 (39)表12：主要次高端企业渠道和终端布局对比 (43)表13：次高端白酒：未来稀缺的泛全国性品牌同时渠道能力强的白酒企业形成垄断竞争格局 (44)表14：川黔主要酒企 (51)表15：苏皖主要酒企 (55)表16：华北主要地产酒 (58)表17：鲁豫板块主要地产酒 (61)表18：两湖板块主要地产酒 (64)表19：东北主要地产酒 (67)表20：六大板块中低端酒竞争格局 (68)表21：大部分名酒系列酒在中端有布局 (70)表22：大部分省份地产酒龙头均布局中端产品（上市公司采用的是中端酒规模，非上市企业均采用公司整体收入规模） (71)表23：非龙头中端白酒企业面临名酒系列酒和省级龙头挤压或收入下滑或被收购 (72)表24：定位年轻消费者的青春小酒发展趋势明显 (74)表25：主要光瓶酒和小酒品牌和规模 (75)表26：30-100元价位段品牌众多，名酒产品下延和光瓶酒升级将抢占该价位段盒装酒 (76)一、白酒行业进入成熟期，行业低增长，竞争格局成为投资中最关键因素根据巴菲特护城河理论，一个真正伟大的公司必须要有"持久的护城河"来保护投资的可观回报，护城河最主要的形式是垄断，垄断是暴利的最好来源，对于消费品而言，品牌垄断和文化垄断是形成消费品无形资产护城河的重要因素，也是最能占据消费者的心智的因素。
白酒行业在2003-2007、2009-2012年两轮牛市中处于行业高速成长期，所有企业都在享受行业高增长红利，虽然几大龙头仍形成了垄断竞争格局，但是总体上大部分企业都能得到快速发展，因此上两轮白酒牛市是整个白酒板块性机会，而且个股投资按照成长性给予估值和定价。
2016年开始新一轮白酒结构牛市，特征是白酒行业进入成熟期，整体低速增长，大众消费升级带来龙头集中度提升，因此细分行业增速和竞争格局将成为这一轮白酒投资最重要的因素，良好的行业竞争格局意味着更少的竞争对手进入、更少的替代品出现，意味着行业护城河深，反应到财务指标则是长期的财务三高（高毛利率、高净利率、高ROE），是巴菲特最为推崇的“好生意”代表。
我们认为在增速高并且竞争格局好的细分白酒行业才是投资最优选。
高端和次高端白酒在这轮白酒牛市中属于增量市场增速远高于中低端酒，同时高端白酒寡头垄断、次高端白酒垄断竞争，竞争格局最好，“好生意”属性凸显，同时拥有强有力定价权，成为股市长跑冠军的确定性最强。
1、白酒价格带宽，高端寡头垄断、次高端垄断竞争护城河优势明显白酒行业价格带宽，终端价格从几十元到1000多元。
我们目前把每瓶600元以上的白酒定义为高端酒，每瓶300-600元的白酒定义为次高端酒，每瓶100-300元的白酒为中端酒，每瓶100元以下称为低端酒。
白酒行业发展历经多轮成长、繁荣和调整时期。
当白酒行业进入快速发展期时，所有企业都会受益于此，白酒行业集中度会有所下降，每当行业进入低速发展期时，名优白酒凭借品牌实力都能实现超过行业平均的增长，马太效应凸显，集中度不断提升。
1997-2002年白酒第一次调整期，CR4/CR6集中度从99年的13.27%/16.72%提高到02年的20.76%/24.96%，2013-2015年进入第二次调整期，民间消费承接三公消费后开启新一轮名酒集中度的提升，CR4/CR6从14年的14.59%/16.75%提高至16年的14.98%/17.65%。
不同酒企历史上战略定位不同决定了各自处于不同价格带上经营，最高端的龙头已经形成寡头垄断竞争格局，而且由于白酒各个价位段扩张特点和核心竞争要素不同，因此各个价位段目前以及未来的竞争格局都大有不同。
高端酒的的核心竞争要素是品牌力，壁垒较强，目前茅台、五粮液、1573三家处于寡头垄断格局，未来较难发生大变化。
次高端核心竞争因素是品牌和渠道，次高端酒与高端酒一样主要用于商务宴请和面子消费，因此品牌力是最重要的，次高端一直处于垄断竞争格局中，只是参与其中有品牌力的企业规模受高端酒价格天花板影响大，各自市占率更多受管理层和渠道稳定性影响。
我们认为未来品牌力强且渠道扩张能力强的酒企有望胜出，次高端行业有中端白酒的渠道拉力大于品牌拉力，该价位段未来存量市场竞争激烈，全国性识别风险，发现价值名酒系列酒以及省级龙头品牌将在竞争中不断壮大，集中度有望进一步提升；低端酒则主要依靠渠道拉力，全国渠道力强的品牌将抢占区域低端酒市场份额。
中低端酒现在以及未来主要是完全竞争市场，参与者众多，竞争异常激烈。
我们认为品牌美誉度和文化的积淀构筑了白酒龙头的竞争优势和深厚的护城河，使得高端和次高端白酒具有品牌和文化垄断属性，消费者形成一定的消费定势及习惯后，后进的企业要想改变这种现状变得非常困难。