3. 商业模式：拼团获客、去中心化分发、打造效率爆款 .............................. 14
3.1 流量获取、流量留存能力突出....................................................................................14
5. 催化剂： C2M 夯实壁垒，生鲜提升黏性 ................................................. 29
5.1 C2M：适合高频、偏标品，提升供应链效率 ..............................................................29 5.2 农产品：缩短流通环节，提高分销效率 .....................................................................30
4.1 营业收入：量价齐升推动 GMV，变现率稳步提升 .....................................................23
4.1.1 GMV：活跃买家数量、单用户订单量、单单价格均有提升
23
4.1.2 货币化率：营销比率逐步提升，佣金率保持稳定
25
4.2 营业成本：与 GMV 比例保持稳定，成本率持续降低.................................................26
4.3 运营费用：规模效应推动费用率下降，人均推广支出增加.........................................26
4.4 净利润：亏损情况逐步控制，经营活动现金流强劲 ....................................................28
3.3 供给端：商家数快速增长，C2M 模式或将跑通 .........................................................20
4. 财务表现：GMV 及货币化率提升，现金流强劲 ....................................... 23
风险提示........................................................................................................ 32
图表目录
图 1：国内电商巨头 12 月活跃买家（单位：百万） ....................................................................5 图 2：国内电商巨头 GMV（单位：十亿）...................................................................................5 图 3：拼多多营业收入（百万）及 take rate（%） ......................................................................5 图 4：拼多多 Non-GAAP 归母净利润（百万）............................................................................5 图 5：拼多多发展历程（版本更新及重大事件）..........................................................................6 表 1：拼多多投融资情况..............................................................................................................7 表 2：拼多多股权结构（截止 2019.2.12） ..................................................................................7 图 6：中国零售总额及线上零售渗透率 ........................................................................................8 图 7：中国网上购物用户数 ..........................................................................................................8 表 3：中国线上零售品类规模及渗透率 ........................................................................................9 图 8：各国不同品类线上零售渗透率............................................................................................9 表 4：中国电商巨头比较............................................................................................................10 图 9：拼多多与淘宝重合用户数占比.......................................................................................... 11 图 10：拼多多与京东重合用户数占比........................................................................................ 11 图 11：电商 APP 每日时长（以 DAU 口径计） ......................................................................... 11 图 12：电商 APP 用户黏性（DAU/MAU） ................................................................................ 11 图 13：中国不同线城市土地/人口/互联网情况图谱....................................................................12 图 14：一二线城市手机保有量（2016 年底） ...........................................................................12 图 15：低线城市人均可支配收入达一线城市 46% .....................................................................12 图 16：微信渗透率（2016 年底） .............................................................................................13 图 17：电商市场渗透率（2016 年底） ......................................................................................13 图 18：三四线居民日常消费关注...............................................................................................13 图 19：三四线居民购车时主要关注点........................................................................................13 图 20：拼多多团购路径 .............................................................................................................14 图 21：拼多多拼团页面 .............................................................................................................14 图 22：18 年双 11 期间电商小程序日均 DAU ............................................................................15 图 23：18 年双 11 期间电商新增用户对比 .................................................................................15 图 24：电商公司单活跃买家营销推广费用 （元/12 月活跃买家） ............................................15 图 25：电商公司新增活跃买家营销费用 （元/新增活跃买家） .................................................16 图 26：电商公司“营销推广费用/GMV”比例 ...........................................................................16 图 27：各品类 APP 日均使用时长对比（分钟）.......................................................................17 图 28：泛社区电商用户时长及黏性更强 ....................................................................................17 图 29：游戏手段增强用户黏性（1）——多多果园....................................................................18 图 30：游戏手段增强用户黏性（2）——多多爱消除 ................................................................18