? 股利政策的主要内容
? 股利分配的形式 ? 股利支付率的确定 ? 每股股利额的确定 ? 股利分配的时间
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股利政策的评价指标
? 股利支付率
Pd ? D ? 100% E
? 股利收益率
Kd ? DPS ? 100% P0
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美国标准普尔500公司 1960-1994年的股利支付率
美国标准普尔500公司 1960-1994年的股利收益率
? 偿债能力：当发放股利之后必须还保留 足够的偿债能力。
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债务契约约束
? 规定每股股利的最高限额 ? 未来股利支付只能用贷款协议签订以后
的新增收益来支付 ? 企业的流动比率、利息保障倍数低于一
定标准时不得分配股利 ? 只有当盈利达到一定水平是才可以发放
现金股利 ? 公司的股利支付率不得超过限定的标准
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公司自身约束
? 现金流量和资产流动性 ? 筹资能力 ? 未来投资机会与资金需求 ? 资金成本 ? 盈利状况：数量和波动性 ? 公司所处的生命周期
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股东约束
? 追求稳定收益的倾向要求股利水平相对 稳定
? 为规避控制权转移而倾向于少发放股利， 因为留存收益减少会增加外部融资的可 能性
? 为规避所得税也倾向于少发放股利，因 为股利的税率高于资本利得
? 一般适用于公司初创阶段和衰退阶段。
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剩余股利政策的执行步骤
? 根据投资机会确定公司所需要的资金数 量
? 按照最佳资本结构确定需要增加的股权 资本数量
? 税后利润首先用于满足投资需要 ? 若有剩余部分则用于分配股利
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பைடு நூலகம்
固定股利政策
? 在较长时间内每股支付的股利保持不变 ? 固定股利政策的优点在于
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股票回购
? 股票回购是指公司再出资购回本公司发 行的股票的行为。
? 股票回购的主要作用： 1. 传递股价被低估的信号，提高股价 2. 为股东避税 3. 分配收益，减少公司闲置的现金 4. 防止被控制，避免被收购
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股票回购的方式
? 公开市场回购：在证券市场上按股票市 价回购
? 要约回购：公开向股东发出要约来实现 回购
财务管理
第22讲、股利政策
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利润分配
? 利润分配是指企业如何分配其所实现的 利润总额。
? 利润分配的结果，形成了国家的所得税 收入，投资者的投资报酬和企业的留存 收益等不同的项目。
? 财务管理中的利润分配，主要指企业的 净利润分配。利润分配的实质就是确定 给投资者分红与企业留存收益的比例。
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利润分配的一般程序
股票分割
? 股票分割是指将面值较高的股票每股分 割为几股面值较小的股票。
? 股票分割后，
? 发行在外的股数增加，每股面值降低， 每股收益降低；
? 公司价值不变、股东权益总额不变，股 东的持股比例不变；
? 股东权益的结构仍然不变。
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股票分割的主要作用
1. 股票价值变化
1. 降低股票价格，增强股票的流动性 2. 向投资者传递股票价格将继续上升的
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股利政策的类型
? 剩余股利政策 ? 固定股利或稳定增长政策 ? 固定股利支付率政策 ? 低正常股利加额外股利政策：额外股利
由经营状况决定
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剩余股利政策
? 公司的税后净利润首先用于满足投资所 需要的股权资本，若有剩余才用于发放 股利
? 优点是有利于充分利用投资机会，增加 公司价值
? 缺点是股利不稳定，会导致部分股东的 不满
格登记截止日期。
? 除息日：也称除权日，是指从股价中除去
股利的日期，即领取股利的权利与股票分 开的日期。
? 股利发放日：也称股利支付日，是公司将
股利正式支付给股东的日期。 4
股利理论：股利无关论
? 股利无关论认为，股利分配的多少与公 司价值无关，公司价值只取决于其基本 盈利能力和经营风险。
? 公司的股利政策不会影响股东对公司的 态度，也不会影响股票价格。
1. 在营业利润的基础上扣除税收和财务费 用，确定可供分配的利润
2. 提取法定盈余公积金 3. 发放优先股股利。 4. 提取任意盈余公积金。 5. 向股权投资者（股东）分配利润（发放
股利）
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股利的发放程序
? 宣布日：股东大会决议通过并由董事会宣
布发放股利的日期。
? 股权登记日：有权领取本期股利的股东资
信心， 在一定程度上可稳定甚至提高 公司股票的价格
2. 现实意义
1. 可以降低公司的筹资成本 2. 可以增加股东财富
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股票分割与股票股利
? 相同点：
? 都会降增加股票数量，降低股票价格 ? 都不会影响公司价值和股东财富
? 不同点：
? 股票分割降低了股票的面值，而股票股 利不会改变面值
? 股票分割不会影响股本数量，而股票股 利增加股本数量
? 可以向投资者传递公司状况稳定的信息 ? 有利于投资者有规律地安排收支 ? 有利于维持公司股票价格稳定
? 缺点：公司的股利支付与公司盈利相脱 离，可能会给公司造成财务压力。
? 一般适用于公司稳定增长阶段。
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固定股利支付率政策
? 将每年净收益的某一固定百分比作为股 利支付率分派给股东。
? 优点：保持股利与利润间的一定比例关 系，使股利与企业盈余紧密结合，体现 了投资风险与投资收益对称性。
? 缺点：公司财务压力较大；缺乏财务弹 性；确定合理的固定股利难度根大。
? 适用范围：一般适用于公司成熟阶段。
低正常股利加额外股利政策
? 公司先设定一个较低的经常性股利额， 一般情况下，公司每期都按此金额支付 正常股利，只有企业盈利较多的，再根 据实际情况发放额外股利。
? 结合了灵活性与稳定性的有点。 ? 股利派发仍然缺乏稳定性。 ? 一般适用于公司高速发展阶段。
影响股利政策的因素
? 法律约束 ? 契约性约束：进行外部筹资时的协议所
进行的额外约束 ? 公司自身因素 ? 股东因素 ? 行业因素
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法律约束
? 资本保全：公司只能用当期利润而不能 用募集的经营资本发放股利。
? 企业积累：公司发放股利之前必须提取 法定公积金。
? 净收益：利润在弥补完过去亏损后还有 剩余时才可以发放股利。
? 股利无关理论的假设条件
? 存在完美资本市场。 ? 公司的投资决策不受股利政策影响。
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股利理论：股利相关论
? 股利相关论认为公司的股利分配对公司 价值有影响。
1. “一鸟在手”理论 2. 税收差别理论 3. 信号传递理论 4. 代理理论
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股利政策的内容
? 股利政策是确定公司的净利润如何分配 的方针和策略。