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二、套利机会的判断
在两种资产之间进行套利交易的前提条件是，两 种资产的价格偏离他们均衡（合理）价格范围（又 称均衡价格区间），一旦两个价格之中的一个或两 个都偏离其均衡的价格区间，根据市场均衡原理， 市场供求关系就会出现调整，价格偏低的产品会出 现需过于求，而使价格偏高的产品会出现供大于求 的现象，这种现象会使价格偏低的产品价格上升， 而使价格偏高的产品价格回落，使得它们的价格向 合理的均衡价格靠拢，并迅速达到均衡价格，套利 机会消失。
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不同市场趋势下的两种预期或判断： （1） 市场整体行情看涨，近期股指期货合约的价格 会比远期股指期货合约的价格升得更快。称为牛市多 头跨期套利。 （2） 市场整体行情看跌，远期股指期货合约的价 格会比近期股指期货合约的价格跌得更快。称为熊市 多头跨期套利。
所以，当目前远月和近月股指期货合约之间的价 差过大，而在未来一段时间内两者的价差会趋于弱化 的情况下，不论市场整体行情看涨还是看跌，采取买 入近期合约卖出远期合约跨期套利策略都会获利。
见附件3——完美市场的跨期套利实例1
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2、卖出近期合约买入远期合约跨期套利
股指期货的卖出近期合约买入远期合约跨期套利 是在卖出近月股指期货的同时买入远月股指期货合 约，并在未来同时平仓清算的套利交易方式。
适用时机是：当目前远月和近月股指期货合约之 间的价差较小，而在未来一段时间内两者的价差会 增大。
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证券现货
股指期货
第一交易部位：卖出 第一交易部位：买进
第二交易部位：买进 第二交易部位：卖出
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反向套利示例：
以股指现货（3000点） 为基础，对股指期货进 行定价，确定出其理论 价格（3200点），如果 股指期货的实际价格（3 100点）低于其理论价 格，不考虑成本，预期 将回归。
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主讲教师 代宏霞
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第五章 股指期货套利
掌握股指期货期现套利的原理 教学目的 、股指期货跨期套利的流程、
及要求
现货指数复制的方Байду номын сангаас 重点 期现套利的无套利区间的确定
难点 现货指数的复制方法
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目录
第一节 股指期货套利的原理
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第三节 股指期货期现套利
一、期现套利
股指期货的期现套利交易，就是当股指期货与股票现货指 数之间出现偏离合理的区间时，通过卖出被高估的期货合 约或股票现货、同时买入被低估的股指期货合约或股票现 货，以达到获利的目的。
在股指期货的交割日股指期货指数最终收敛于现货指数。 在交割日前正常的交易期间，期指和现指维持着动态一致 关系，期指围绕着现指存在一个无套利区间，此时期指与 现指之间不存在套利机会。但是，当由于某些因素的影响 下，期指的市场价格常常偏离其理论价格，当这种偏离超 出一定的范围（无套利区间的上限或下限），就产生了期 指与现指之间的套利，投资者可以在期货市场与现货市场 上通过低买高卖获得利润。也就是说，在股票市场和股指 期货市场中，当两者价格的不一致达到一定程度时，就可 以在两个市场同时进行交易以获得利润。
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二、股指期货期现套利的类型
1、正向套利——空头套利
出现在股指期货的价格被高估的时候，即股指 期货的市场价格高于理论模型所确定的均衡价格的 上限。当这种机会出现时，投资者应在卖出股指期 货合约的同时买入同现货指数相匹配的股票组合， 并在未来某个时点在股指期货价格回归到其均衡水 平时，如到交割日股指期货价格被强制收敛于股票 市场指数时，均衡价格关系成立，此时买入期货合 约同时卖出股票组合，结束交易，以获得无风险收 益。
价格（3200点），如果 股指期货的实际价格（3 300点）高于其理论价 格，不考虑成本，预期 将回归。
卖现货2960点，买期货 3200点
现货亏损40点，期货盈 利100点
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2、反向套利——多头套利
出现在股指期货价格被低估的时候，即股指期货的 实际市场价格低于理论模型所确定的均衡价格的下 限的时候。当这种机会出现时，投资者应在买入股 指期货合约的同时卖空同股票指数相应的股票组合 （但这种情况应视股票市场是否允许卖空、对卖空 的基本要求和卖空量的限制，在这里假定股票市场 允许卖空，并对卖空量无任何限制），等未来两者 价格趋于均衡水平时，再同时将两个市场的头寸进 行平仓处理，以获取无风险收益。
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证券现货
股指期货
第一交易部位：买入 第一交易部位：卖出
第二交易部位：卖出 第二交易部位：买入
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正向套利示例：
第一交易部位：
以股指现货（3000点） 买现货3000点，卖期货 为基础，对股指期货进 3300点
行定价，确定出其理论 第二交易部位：
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套利的作用是使各种期货合约的价格关系趋于正 常，促使市场公平价格的形成，增加期货市场交易 量，提高期货交易的活跃程度，增加流动性。套利 机会的多少于市场的有效程度有密切关系，市场的 效率越低，套利机会越多，而且套利机会消失的速 度慢，市场效率越高，套利机会越少，而且套利机 会很快消失.
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判断两种资产能否进行套利的分析方法主要 有两种：一种方法是当两种资产的价格存在 某种比较明确的数量关系，能够用一个数学 模型将两种资产价格的关系表示出来时，可 以用实际市场价格与理论模型价格之间的关 系来判断是否存在套利机会。当两种资产的 市场实际价格关系偏离理论模型价格超过一 定程度时（进行套利交易的成本），认为现 实价格暂时失衡，存在套利机会，可以进行 套利交易。
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三、股指期货套利的类型 根据套利交易方式的不同，股指期货套利有两大类：
1、股指期货同现货股票组合之间的套利，称为指数 套利或者期现套利；
2、不同股指期货合约之间的套利，包括跨期套利、 跨品种套利、到期日套利和跨市套利。
• 跨市套利——在不同交易所之间套利
• 跨品种套利——在不同期货品种之间套利 • 到期日套利 • 跨期套利——在不同月份合约之间套利 • 期现套利——在期货和现货之间套利
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3、复合跨期套利
股指期货合约的复合跨期套利又称为碟式套利， 指买入（或卖出）一份近月股指期货合约和一份远 月股指期货合约的同时，再卖出（或买入）两份中 间月份的股指期货合约，并在未来某个时间对三个 头寸同时平仓清算的跨期套利交易方式。
适用时机是：当投资者判断中间月份的股指期货合 约与近期和远期两个股指期货合约之间的价差会发 生变化是采用复合跨期套利策略。
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二、跨期套利的机会判断
对于股指期货合约而言，两个不同月份的股指期 货合约之间存在一个合理的理论价格差，当市场上 两个股指期货合约的实际价差偏离他们的理论价差 时（价格差有了偏差），市场上就会出现跨期套利 的机会。
见附件2——完美市场的跨期套利
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第二节 股指期货跨期套利
一、股指期货的跨期套利
对两个不同交割月份的股指期货合约构建 方向相反的交易部位。具体地说，跨期套利是 指利用不同到期月份的两种股指期货合约价格 同他们的均衡价格之间出现偏差，在买入（卖 出）某一月份的股指期货合约的同时卖出（买 入）另一个月份的股指期货合约，并在未来的 某一时间同时将期货头寸平仓获利的交易策略。
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另一种方法不是试图建立两种资产价格的理论关系 式，而是利用纯粹的数理统计方法确定是否存在进 行套利交易的机会，其过程是获取认为有可能存在 套利机会的两种资产的历史价格数据，然后计算它 们之间同时期的价格差或价格比率，观察并确定一 个大部分价格差或价格比率数据所落的区间，并计 算在这个区间内外数据的个数，得出价格差或价格 比率分别落在区间内外的概率（落在区间外的概率 较小）。如果当前两种资产的价格关系是落在区间 外，那么可以判断现实价格运动会迟早回到区间以 内，因为合理的价格关系在区间内是大概率事件， 而落在区间以外是小概率事件。这表明当两种资产 的价格差或价格比率处于区间外时，存在套利机会， 可以考虑进行套利交易的操作。
当市场效率相对较低，股票现货指数与期货指数 价格之间的基差较大时，一些交易技术较高的专业投资 者可通过同时交易股票组合和股指期货的方式获取几乎 没有风险的利润，这就是套利。与套期保值的目的不同， 套利也是为了赚取价差，带有一定的投机性质，但它的 风险很小或者几乎没有风险，这与前面所说的投机交易 不同。因此，套利主要适用于有一定资金实力，但要求 风险比较低的投资者，可以借助获取相对比较稳定的收 益。
第一交易部位：
卖现货3000点，买期货 3100点
第二交易部位：
买现货3050点，卖期货 3200点
现货亏损50点，期货盈 利100点
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第四节 股价指数期现关系
一、股价指数期现关系原理
1. 股指期货与现货指数价格的领先—滞后关系 研究股指期货与股指现货的价格发现功能的强弱。