根据对汇率合理均衡水平的测算，人民币对美元即日 升值2%，即1美元兑8.11元人民币。此后，人民币汇 率稳步升值，波动幅度有所扩大。2008年9月23日， 人民币对美元为1：6.8009，3年多升值17.82%。
2008年的国际金融危机给全球和中国经济带来了较大 的不确定性，中国适当收窄了人民币波动幅度以应对 国际金融危机。在国际金融危机最严重的时候，许多 国家货币对美元大幅贬值，而人民币汇率保持了基本 稳定，为全球经济复苏做出了巨大贡献和牺牲。
银行对客户挂牌
美元对人民币现汇买卖价差不得超过美元交 易中间价的1%，后扩大为2%
现钞买卖价差不得超过美元交易中间价的 4%，
人民币兑美元中间价、询价和上下限
1 0.8 0.6 0.4 0.2
0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8
-1
人民币兑美元市场价与中间价偏差(%)
2007年5月30日 2007年7月30日 2007年9月30日 2007年11月30日 2008年1月31日 2008年3月31日 2008年5月31日 2008年7月31日 2008年9月30日 2008年11月30日 2009年1月31日 2009年3月31日 2009年5月31日 2009年7月31日 2009年9月30日 2009年11月30日 2010年1月31日 2010年3月31日 2010年5月31日 2010年7月31日 2010年9月30日 2010年11月30日 2011年1月31日 2011年3月31日 2011年5月31日 2011年7月31日 2011年9月30日 2011年11月30日 2012年1月31日 2012年3月31日 2012年5月31日 2012年7月31日 2012年9月30日
说明：（1）进出口贸易影响的收入效应与汇率效应相关分解模型和方法参见陈学彬等（2010）收入效
应指进口国经济增长对其进口的影响，汇率效应指汇率变动对进出口的影响；（2）各阶段分解得到的收入
效应和汇率效应的基期为该阶段初始前一个季度，如 2005Q2-2007Q2 期间相关数据对应的基期是
计划经济时期
固定汇率有利于 国家对进出口的 管理和核算
劳动力成本和物 价水平低，汇率 定价也低
70年代的升值， 有利于生产资料 进口
80-90年代人民币的贬值
有利于推动中国对外贸易和经济增长
中国与美国有效汇率变动
人民币兑美元汇率与进出口贸易
人民币实际有效汇率与进出口贸易
2005年来的人民币汇率调整
官方汇率与市场汇率并存时期
1980年10月，国务院批准中国银行开办外汇调剂业务，允许外汇调剂价 格最高不得超过3.08元人民币。该举措标志着中国市场汇率的生成开始 萌芽，进入官方汇率与市场汇率并存时期。
1985年人民币官方双重汇率并轨为单一汇率，此后经历了四次下调：
1985年1月9日，人民币对美元汇率由$1:RMB2.80调到$1:RMB3.20； 1986年7月5日，由$l:RMB3.20调至$1:RMB3.7036； 1989年12月16日，由$1:RMB3.7221调至$1:RMB4.7221； 1990年11月17日，人民币汇率又从4.7221元调低至5.221元。
人民币兑其他非美元货币交易价的浮动 幅度另行规定。
人民币兑欧元汇率
人民币兑美元和欧元汇率
人民币兑美元、欧元汇率波动幅度比较
现有汇率形成机制的特点
市场价与中间价的波动幅度逐步扩大，市场供 求和预期能够得到初步反映
人民币兑美元中间价改变了汇改以来小幅持续 升值趋势，汇率弹性有所增强
三、人民币汇率形成机制仍需进一步完善
人民币有效汇率 与美元指数依然高度相关
图 5 复旦人民币汇率指数与美元指数
人民币持续升值对我国对外贸易产生较大影响
表 2 进出口贸易影响的收入效应与汇率效应的阶段性分解（单位：百万美元）
出口
进口
贸易顺差
综合影响 收入效应 汇率效应 综合影响
汇率效 收入效应 汇率效应 综合影响 收入效应
应
2005Q2-2007Q2 121046 141007 -9883
2010年6月20日，中国人民银行宣布再次重启汇改， 人民币再次脱离盯住美元，重入小幅稳步升值之路。 从2005年汇改到2011年底，人民币对美元升值达23% ，如果考虑到两国此期间的通货膨胀差异，人民币对 美元实际汇率升值达32%。
二、对人民币汇率制度改革的评价
（一）人民币汇率制度的改革是与中 国经济体制改革相适应的
从1991年4月9日起，中国改变了以往阶段性大幅度调整的方式，开始对 人民币实行微调。
（3）1994—2004年建立以市场供求为基础的 、单一的、有管理的浮动汇率初期
从1994年1月1日起，中国建立银行间外汇市场，人民 币汇率由官定汇率和市场调剂汇率双重汇率并存向“ 以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率” 转变。
二是根据经常项目主要是贸易平衡状况动态调节汇 率浮动幅度，发挥“有管理”的优势；
三是参考一篮子货币，即从一篮子货币的角度看汇 率，不片面地关注人民币与某个单一货币的双边汇 率。
目前人民币汇率形成机制的基本框架为
中国人民银行发布人民币汇率每日波动幅度 限制
中国外汇交易中心根据人民银行的授权，每 日外汇市场开盘前公布人民币对主要货币汇 率的中间价
2011年人民币对所有货币升值， 对新兴经济体货币升值幅度再创新高
2011年升值情况
2012年二季度升值情况
图 6 人民币对篮子货币的升贬情况
欧美汇率波动对人民币有效汇率影响仍然 最大，新兴经济体汇率波动影响有所上升
图 8 2011 年样本国汇率变动对复旦人民币名义汇率指数上涨的贡献率
人民币对美元汇率基本稳定，但对其 他货币汇率波动较大
8508 12350 -2252 112538 128657 -7630
2007Q3-2008Q2
53852 74428 -15988
9481 13935 -2900 44371 60493 -13087
2008Q3-2009Q2 -38770 -14024 -1798
1196 -2896 -49260 -39966 -11128 -51058
市场汇率以中间价为中心，在上下波动幅度 限制内由市场供求决定
1. 人民币汇率中间价的形成方式
分为3种
美元：
做市商报价加权平均
欧元、英镑、澳元、加元：
国际市场与美元汇率套算
日元、马来西亚林吉特、俄罗斯卢布
做市商报价简单平均
（1）目前人民币对美元汇率中间价的形成方式
交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向外汇 市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人 民币对美元汇率中间价的计算样本，去掉最高 和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均， 得到当日人民币对美元汇率中间价，
（一） 深化人民币汇率形成机制改革的迫切需要
1. 增强国内货币政策独立性的需要
保持人民币长期对美元单 边小幅升值的目标，降低 了国内货币政策独立性
外汇占款的大量增加，迫 使央行采取各种措施冲销 其影响
发行央票 提高准备金率
对提高利率吸引投机资本 流入的担心，阻止利率杠 杆的有效使用
2. 保持国际收支基本平衡的需要
权重由交易中心根据报价方在银行间外汇市场 的交易量及报价情况等指标综合确定。
（2）人民币对欧元、英镑、港币、澳 大利亚元和加拿大元汇率中间价
由交易中心分别根据当日人民币对美元 汇率中间价与上午9时国际外汇市场欧元 、英镑、港币、澳大利亚元和加拿大元 对美元汇率套算确定。
（3）人民币对日元、马来西亚林吉特、 俄罗斯卢布汇率中间价的形成方式为：
交易中心于每日银行间外汇市场开盘前 向银行间外汇市场相应币种的做市商询 价，将做市商报价平均，得到当日人民 币对日元、马来西亚林吉特、俄罗斯卢 布汇率中间价。
2.外汇交易中心人民币对外币交易方式
竞价交易
采取分别报价、撮合成交方式。 交易系统对买入报价和卖出报价分别排序，
按照价格优先、时间优先的原则撮合成交
2012年1月2日 2012年1月9日 2012年1月16日
中间价不贬反升
人民币兑美元
询价
人民币兑美元
中间价
人民币兑美元
上限
人民币兑美元
下限
人民币兑其他货币浮动幅度限制
人民币兑欧元、日元、港币、英镑交易 价在中国外汇交易中心公布的人民币兑 该货币汇率中间价上下3%的幅度内浮动
人民币兑马来西亚林吉特交易价在中国 外汇交易中心公布的人民币兑林吉特汇 率中间价上下5%的幅度内浮动。
1972年布雷顿森林崩溃后改为盯住一篮子货币 1994年开始向“以市场供求为基础的、单一的
有管理的浮动汇率”转变，因1997年亚洲金融 危机而中断 2005年开始的汇改，因2008年的全球金融危机 而中断
（三）人民币汇率水平的变动较好地调节了 我国的对外贸易和国际收支失衡状况，目前 已经进入均衡区间
59620 46381 11743 -17300 -20422 3619
2011Q3
15365 43531 -25394
49278 72764 -19572 -33913 -29233 -5822
2011Q4
27790 63808 -31050
55665 85238 -23960 -27875 -21430 -7090
改革开放前的固定汇率制与计划经济体 制一致
改革开放初期的双轨制与计划经济向市 场经济转轨相适应
1994的汇率并轨，2005年的汇改和2010 年的重启是与市场经济体制的初步建立 和完善相适应
（二）中国汇率形成机制改革受到国际货 币体系和金融危机等重大事件的影响
1949-1972年在布雷顿森林下，盯住美元等于 盯住世界主要货币
2009Q3-2010Q4 66363 85701 -15374 102324 117095 -10203 -35961 -31394 -5171