关于阿根廷货币局制度崩溃原因的探讨目录第一部分摘要 (3)第二部分正文 (3)一、货币局制度简介 (4)1.1货币局制度产生的原因 (4)1.2货币局制度之特征 (5)1.3货币局制度之优缺点 (7)1.4阿根廷建立货币局制度之背景 (7)二、阿根廷货币局制度的独特之处 (8)2.1阿根廷货币局制度的独特之处 (8)三、阿根廷货币局制度的优缺点 (10)3.1阿根廷货币局制度的优点 (10)3.2阿根廷货币局制度的缺点 (12)四、阿根廷货币局制度崩溃的原因及教训 (12)4.1货币局制度崩溃的过程 (12)4.2货币局制度崩溃的原因 (14)4.3货币局制度的崩溃及启示 (15)五、联系汇率制度 (16)5.1运行机制 (16)5.2制度的实行状况 (16)5.3联系汇率制度对香港经济的裨益 (16)5.4联系汇率制度的弱点 (17)5.5结论 (17)第三部分参考文献 (18)摘要：自1991年4月《自由兑换法》的实施到2002年l月6日阿根廷政府被迫放弃货币局汇率安排为止,货币局制度在阿根廷存续了11年。

90年代前期,货币局制度在降低通货膨胀、稳定宏观经济方面发挥了重大作用。

但是到了90年代后期,在应对国内经济萧条和一系列的新兴市场经济体货币金融危机的冲击方面,货币局制度愈显僵化。

本文首先分析了货币局制度产生的背景，再阐述了阿根廷货币局制度的典型特征，接着深入探讨了阿根廷货币局制度的优缺点后分析它崩溃的原因，最后结合香港联系汇率制度进行反思。

关键词：货币局制度蒙代尔三角模型联系汇率制一、货币局制度简介1.1货币局制度产生的原因货币局制度（货币发行局制度、钞票局制度、货币发行板、货币发行局机制、货币局安排）又称Currency board arrangement：是固定汇率制度的一种形式。

是指政府以立法形式明确规定，承诺本币与某一确定的外国货币之间可以以固定比率进行无限制兑换，并要求货币当局确保这一兑换义务的实现的汇率制度。

需要强调的是，货币局制度是一种关于货币发行和兑换的制度安排，而不仅仅是一种汇率制度。

第一，它是一种货币发行制度，它以法律形式规定当局发行的货币必须有外汇储备或硬通货的全额支持；第二，它是一种汇率制度，可以保证本币和外币之间在需要时间可按事先确定的汇率进行无限制兑换。

早在十九世纪中期,在英国5银行宪章法(1844)6可找到货币局制度的原则。

1849年,世界上第一个货币局在毛里求斯建立。

货币局制度在早期并未受到广泛的关注,在1890年以前,其在世界范围内的扩展相当缓慢,随着英法等国的殖民地以及一些独立的拉美国家开始采用货币局制度,才把货币局制度在20世纪40年代末推向鼎盛时期(Crick 1965),包括英国在非洲、亚洲、加勒比海和中东地区的殖民地一起其它一些小国在内,共有超过70多个国家或地区采用该制度。

20世纪60年代,随着殖民地国家的纷纷独立并采用中央银行体系后,货币局制度似乎失去其吸引力。

然而,在20世纪80年代,随着一些采用中央银行体系的国家逐渐暴露出问题,比如恶性通货膨胀,货币局制度又重新引起各国政府的兴趣。

1983年香港重新引入货币局制度,阿根廷和爱沙尼亚分别在1991年和1992年先后再次采用货币局制度,立陶宛1994年采用货币局制度。

导致货币局制度与中央银行制度（central banking）和自由银行体制（free banking）被称为20世纪三大主导货币体系。

1.2货币局制度之特征1.2.1特征一：选定锚货币由货币局制度的两大原则之一可以看出需要指定某种货币作为基准货币，也就是锚货币，使得本国货币与其存在固定的比率，在此基础上允许一定的波动幅度。

这要求锚货币币值稳定、信用良好、具有完全的可兑换性并被国际社会广泛接受。

选择锚货币时要考虑本国的主要贸易伙伴和投资来源, 早期的锚货币有英镑、美元和黄金。

目前拉丁美洲国家大多选择美元, 东欧和俄罗斯联邦国家一般以德国马克为锚货币。

一旦法定汇率受到压力, 出现大幅度变动的趋势, 货币局就要出手干预, 以保证汇率的相对稳定。

1.2.2特征二：本币挂钩在货币局制度下, 本币与锚货币完全可兑换, 无论是经常项目下的货币流动还是资本项目下的货币交易都不受限制。

这项要求让仍然实行资本项目管制的国家望而却步, 也让已经实行货币局制度的国家不得不经受国际金融投机浪潮的考验。

原则上, 货币局只负责维持汇率恒定而不处理具体的居民或非居民的货币兑换由商业银行负责经营兑换业务。

1.2.3特征三：本币发行量与外汇储备量相对应为了保证汇率的稳定性, 货币局须持有足够被锚币发行国(anchor country) 接受的储备资产。

严格的货币局制度要求外汇储备相对于本币发行量的准备率达到100% , 考虑到外汇资产大多以外国债券的形式存在, 为了防止债券价值下降, 准备率一般略超过100% , 达到105% 甚至110%。

因为这样才能保证货币局随时在国际金融市场上进行操作以保卫本币。

在这个意义上, 货币局制度是最为严格的固定汇率制。

1.2.4特征四：货币局没有决定权对货币局来说, 惟一的任务就是在法定的汇率下随时进行本币与锚币的公开市场操作, 保证法定汇率的稳定。

货币局在金融市场上的操作完全是被动的, 这是货币局与中央银行最明显的区别。

中央银行的一项重要职能是购买政府债券, 帮助政府弥补支出和收入之间的差额, 并通过这种操作控制货币发行量以及国内利率和通货膨胀率。

但是在货币局制度下, 本币发行量只能与外汇储备的数量和法定汇率挂钩, 货币局不能应政府扩张财政的要求增加货币发行量。

因此, 政府只能根据税收和向公众发行债券的数额量入为出。

理论上, 该国的利率和通货膨胀率水平将最终与锚币发行国一致。

1.2.5特征五：货币局不得持有商业银行的债券与传统中央银行不同的是, 货币局不能购买商业银行债券, 商业银行运营发生困难时不能向货币局发行金融债券以获得帮助, 即使商业银行面临倒闭, 货币局也不得出手干预。

不过在实践中, 许多国家的货币局还保留了一些传统的中央银行职能, 比如,当商业银行面临困难时进行干预, 调整存款准备率等。

这种保减轻了银行自负盈亏的压力, 实际上鼓励银行呆账坏账的产生。

严格地说, 目前实行的大多数货币局制度并非传统意义上的货币局制度, 因为在上述国家及地区中, 货币局经常恢复行使传统中央银行的职能, 对国内金融市场进行干预, 而发行货币的倾向就会使储备率达不到100%。

例如, 阿根廷的法定准备率是66167% , 尽管储备率达到90% , 货币局仍然可以行使合法权力降低这个比率, 直至66167%。

另外需要指出的是, 有些经济学家依据新加坡货币局拥有100% 的外汇储备而把新加坡也列为货币局制度国家, 但新加坡没有固定新加坡元与任何一种货币之间的汇率, 因此不能算是货币局制度。

拉脱维亚将货币钉住国际货币基金组织的特别提款权(SDR ) , 并且储备率达到100% , 但是它没有把该货币制度以法律的形式规定下来, 而且不需要变动现有的货币体系就可以随时终止该货币制度, 因此, 拉脱维亚也不能算作货币局制的国家。

1.3货币局制度之优缺点货币局制度的优点有两点：第一，管理与操作非常简便。

第二，赋予了货币政策高度可信性。

这里主要提到它的一些缺点，第一：政府不能控制货币供应和利率，利率由基准货币发行国制定，货币总量取决于收支平衡，以及银行体系中的货币乘数；第二：政府不能利用汇率来调整外来因素对本国经济的影响，如进口价格的上涨、资本流通的转移等，而只能调整国内工资和商品价格；第三：正统货币局制度不会像传统的中央银行那样，帮助周转困难的银行平息危机。

在正常情况下, 实行固定汇率的国家的利率水平遵循“一价定律”而与钉住国的利率相当。

如果出现利差, 追逐高息的资本在两国之间流动, 最终使利率趋于一致。

经验分析表明, 实行固定汇率或钉住汇率制度的国家相对于汇率浮动的国家有更低的平均利率水平, 因为汇率的相对稳定使货币作为储蓄手段的功能得到加强, 对外国直接投资的吸引力也比较大, 所以即使不增加货币供应量, 利率也会下降。

但是近年来发生在阿根廷和香港特区的利率大幅度上升给货币局提出了一个难题: 当国际投机商对货币发起进攻时, 货币局必须在国际资本市场上以固定汇率卖出储备资产买进本币, 外汇储备大量减少。

根据100% 储备金的原则, 货币当局必须削减货币供应量, 如果同时出现国内短期资本外逃, 国内货币供应就大量减少, 利率就会随之大幅升高。

1995 年受到国际炒家攻击的阿根廷和1998 年的香港特区都出现了利率上升的情况。

利率的突然大幅上升给经济造成了严重的影响, 阿根廷1995 年利率上升69% , 产出下降015% ,失业率增加18%; 香港特区1997 年利率上升12% , 而且同年第四季度GDP出现负增长(国际货币基金组织, 1998)。

1.4阿根廷建立货币局制度之背景自20世纪70年代起至1990年，阿根廷发生了七次货币危机，每一次危机都伴随着严重的通胀。

在1975~1990年的16年间，除1986年的通胀率为90.1%外，其他年份的通胀率均在100%以上。

1989年底其通胀率曾高达5000%。

在长期恶性通胀的打击下，投资者对阿根廷货币已失去信心，从而导致经济的完全美元化。

阿根廷1991年三月推出《自由兑换法》，即货币局制度，把汇率固定为1比索兑换1美元，中央银行用外汇、黄金和其他外国证券担保每1比索的发行，保证两种货币可以自由兑换。

这就是阿根廷行使货币局制度的起源。

二、阿根廷货币局制度的独特之处2.1选择美元作为锚币这实质上意味着阿根廷将其货币政策的主导权托付给了美联储,美联储成为阿根廷货币的最后贷款人。

同时,这也表明阿根廷已经将本国经济绑在美国的战车上,其经济将随着美国经济的运行状况而波动。

阿根廷货币与美元完全固定。

阿根廷的有关法律规定：1美元=10000奥斯特=1阿根廷比索央行承担维持该法定汇率稳定的义务。

从实践上看,阿根廷在其货币局制度瓦解前实行了与美元完全固定的钉住汇率制。

这与其他实行钉住汇率制的货币市场汇率有一定的波动幅度不同。

这种状况至少表明阿根廷的固定汇率制相对“僵化”。

也就是说,当内外经济基本面发生变化时,其汇率不能做出反映,哪怕是短时间微小的反映。

2.2允许本国政府外币债券充当部分外汇储备阿根廷中央银行发行基础货币所需100%的外汇储备支持,其中20%可由以外币计价、具有较强流动性和按市场价值计算的政府债券充当。

换言之,基础货币发行量中20%可以没有外汇储备作保证,这为货币当局实行宽松的货币政策提供了一定的可操作空间。

知识拓展：美元化财证券操作机制注：美元化财政券是本国政府用外币计价发行的债券其信誉低于真正的外汇资产。