▪业务分部的收入成长
2. 获取知识
▪技术购买▪逆向工程溢出 ▪IT购买
3. 网络效应
▪R&D联盟/合营企业 ▪供应商/客户一体化
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5. 技术可行性
▪门诊测试▪FDA批准 ▪Beta测试▪独特访问者
6. 客户
▪营销联盟▪品牌支持 ▪稳定性和忠诚度
7. 雇员
▪工作惯例▪人才保留 ▪热门技术（知识工人）
哈佛分析框架
• 1、从企业活动到财务报表
企业外部环境
劳动力市场 资本市场 商品市场
供应商 消费者 竞争对手 商业规程
会计环境
资本市场结构 契约和治理
会计规定和惯例 税法和财务会计的关系
外部审计 会计问题的法律规定
企业活动
经营活动 投资活动 融资活动
会计系统
计量和报告 企业活动的经济结果
财务报表
管理人员对企业业务 活动的信息优势 会计估计错误
• 本讲系统地介绍哈佛大学三位学者提出的报表分析 框架，并将其用于分析Dell和Microsoft的财务报表， 旨在：
• 了解财务报表的分析框架； • 掌握战略分析的主要方法 • 熟悉会计分析的主要步骤和方法 • 学习财务分析的主要方法
企业价值评估与分析: 运用财务报表
Palepu de. Al 中信出版社
54.28
40
36.83 37.83
30
20
21.62
10
8.31
5.61
4.25
4.45
5.52
0 2001
2002
2003
2004
2005
PE MB
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无形资产论（Baruch Lev)
竞争加剧
（全球化、放松管制、技术变革）
公司核心价值变化
（创新性、外包与联盟、信息化）
与创新相关的 无形资产
超过6倍的MB率 意味着什么?
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5
市场价值与账面价值的背离
5000
4000
3000
2000
1000
0 Ggl M Cis GE
BV 94 482 232 1094 MV 1229 2660 1084 3675
GM 146 110
Coca 164 955
差额的实质是什么?
MV BV
9. 底线
▪生产效率利得▪在线供应 渠道▪盈利/现金流量、 ▪EVA▪烧钱率
10. 增长选择权
▪新产品储备▪预期重组影响 ▪市场潜力/增长▪预期资本
耗费▪预期保本点
11
推算的无形价值(CIV)
1. 2003-2005平均税前利润 2. 2003-2005平均有形资产 3. 2003-2005平均ROA 4. 社会(行业)平均ROA 5. 税前超额盈利 6. 税后超额盈利 7. 折现率 7. CIV 7. 账面股东权益 7. 股票市值(2005年末)
财务管理专题讲座之二
报表分析新思维(之二)
哈佛分析框架
余鹏翼
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研讨要点与目的
• 有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数 据,而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业 实施其经营战略的“财务表现”，忽略对企业所处 环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形 式、轻实质的“数字游戏”
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Intel
102 441 23% 10% 57.9 41.1 8% 514 362 1477
Microsoft
133 787 17% 10% 54.3 38.01 8% 475 481 2567
Merck
81 409 20% 10%
40.9 28.6
8% 358 179 696
关性为何日趋下降?
涵盖5000家 上市公司
会计利润在投资者决策的信息总量中的地位 日益下降, 现金流量和账面净资产也不例外
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3
Market Value to Book Value--DJI
差额意味着 什么?
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4
Market Value to Book Value—S&P 500
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6
微软的股票市值与账面价值
4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000
500 0
3930
473 2001
2931
522 2002
2762
649 2003
3102
748 2004
2660
482 2005
BV MV
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7
PE v.s MB
60 50 51.03
与人力资源相关的 无形资产
与组织相关的 无形资产
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9
智力资本论(Skandia Report)
市场价值
M to B ratio Tobin’s Q
股东权益
股本
资本公积 盈余公积
未分配利润
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客户资本
客户基础 客户关系 客户潜力
智力资本
组织资本
流程资本 企业文化 创新资本
会计选择导致的歪曲
经营战略
企业经营范围: 多样化经营的程度 多样化经营的类型
竞争地位: 成本优势 产品的区别度 成功的关键因素和主要风险
会计策略
会计政策的选择 会计估计的选择 报告形式的选择 财务报告附注披露
内容的选择
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哈佛分析框架
• 2、财务报表分析框架 战略分析
会计分析
财务分析 前景分析
人力资本
基础价值 关系价值 潜在价值
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价值链记分卡(Value Chain Scoreboard)
发现与学习
付诸实施
商业化运用
1.内部更新
▪研究开发▪IT开发 ▪雇员培训▪团队建设
▪客户获取成本
4.知识产权
▪专利权、商标、版权 ▪交叉许可证
▪专利权/专有技术使用费
8.顶线
▪创新收入▪市场份额/成长 ▪在线收入▪来自联盟的收入
会计分析
通过评估会计政策和会计估 计来评估会计信息的质量
财务分析
利用比率分析和现金流量分析 来评估经营业绩
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前景分析
对企业未来价值 进行预测
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市场总量 及
增长前景
行业 市场边界
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二行、业战特略征分分析析
行业所处 发展阶段
行业性质及其在 国民经济中的地位和作用
买方卖方 数量及 相对规模
行业技术 变革速度
产品差别 和一体化
程度
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行二业、生战命略周分期析分析
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哈佛分析框架
财务报表
管理人员的信息优势 会计估计错误的干扰 管理人员会计政策选择导致的报表失真
其他可获取的公开信息
行业和公司数据 其他公司的财务报表
商业上的运用
信贷分析 证券分析 企业合并分析 债务/股利分析 公司信息战略分析 通用报表分析
分析工具
战略分析 通过行业和竞争战略分析 来分析企业未来预期业绩