买 1.4452 1.4435 1.4402 1.4353 1.4262
期权、期货和其他衍生产品
卖 1.4456 1.4440 1.4407 1.4359 1.4268
1.11
术语
• 同意购买标的资产的一方被称 为多头(long position) • 同意出售标的资产的一方被称 为空头(short position)
出售Exxon的欧式看跌期权的损益状态：期权价格= 7美元, 执行价格 = 70美元 损益($) 7 0 -10 -20 -30
期权、期货和其他衍生产品
到期股票价格 ($) 60 70 80 90 100
40
50
1.36
期权的回报
K = 执行价格, ST =到期时标的资产价格 回报 回报 K K 回报 ST 回报 K K ST ST ST
图1.6 各种情况下期权的回报图
期权、期货和其他衍生产品
1.37
其他衍生产品
大众型（或标准化）期权与奇异期权 （新型期权） 奇异期权举例： – 标准石油公司的债券发行 – ICONs – 范围远期合约 •
期权、期货和其他衍生产品
1.38
交易者类型
• 套期保值者 • 投机者 • 套利者 在衍生证券造成的巨大损失中， 很大一部分是由于那些本来希望 进行对冲风险的人转变成为投机 者
购买Exxon的欧式看跌期权的损益状态：期权价格= 7美 元, 执行价格 = 70美元 (现价66，3个月后到期) 30 损益 20 10 0 -7 40 50 60 70 80 到期股票价格 ($) 90 100
期权、期货和其他衍生产品
1.35
Exxon看跌期权的空头 (图1.5) 看跌期权的空头 图
期权、期货和其他衍生产品
1.30
• 美式期权和欧式期权 • 期权的权利与义务 • 期权的权利与期货的义务
期权、期货和其他衍生产品
1.31
期权的头寸和损益
• 期权的头寸 －看涨期权多头(long call option) －看涨期权空头(shot call option) －看跌期权多头(long put option) －看跌期权空头(shot put option) • 期权的损益
期权、期货和其他衍生产品
1.12
案例
• 在2001年8月16日，某个公司的财务经 理签署了一个多头远期合约，在6个月后 以每英镑兑1.4359美元的汇率购买100万 英镑 • 这使得该公司有义务在2002年2月16日 用1,435,900美元来购买 1,000,000 英镑 • 此时可能的后果是什么呢
期权、期货和其他衍生产品
1.40
投机案例
• 一位投资者预测Cisco的股票在未来2个 月会上涨。当前股价是20美元，执行价 格为25美元的2个月期看涨期权售价是1 美元 • 此时投机策略是什么？
期权、期货和其他衍生产品
1.41
套利案例
例1 • 某股票在伦敦报价为100英镑，而在纽约 报价为 172 美元，当前汇率为1.7500， 套利机会是什么？ 例2 • 前面讲过的黄金期货合约
期权、期货和其他衍生产品
1.6
衍生产品市场
• 交易所交易
– 交易所传统上使用的是公开叫价系统，但是也越来 越多的转向电子交易系统 – 合约是标准化的，没有信用风险
• 场外交易Over-the-counter (OTC)
– 金融工具交易商，公司和基金经理等通过计算机和 电话网络等联系起来的市场 – 合约可以是非标准的，存在一定的信用风险
期权、期货和其他衍生产品
1.29
期权
• 一个看涨期权 看涨期权(call option)是在某一确 看涨期权 确 定时间以某一确定的价格 确定的价格（执行价格 定时间 确定的价格 或敲定价格）购买某项确定的标的资 确定的标的资 产的权利 • 一个看跌期权 看跌期权(put option)是在某一确 看跌期权 确 定时间以某一确定的价格 确定的价格（执行价格 定时间 确定的价格 或敲定价格）出售某项确定的标的资 确定的标的资 产的权利
交易品种 交易单位 报价单位 最小变动价位 涨跌停板幅度 合约交割月份 交易时间 最后交易日 最后交割日 交割 交割 交易 交易手 交割 交易 上 交易
黄大豆1号 黄大豆 号 10吨/手 吨手 人民币 1元/吨 元吨 上一交易日结算价的3％ 上一交易日结算价的 ％ 1,3,5,7,9,11
每
DCE 大 豆 期 货 标 准 合 约
期权、期货和其他衍生产品
1.23
1. 黄金套利机会 黄金套利机会I
• 假设: - 黄金的即期价格是300美元 - 1年期黄金期货的价格是340美元 - 1年期美元的年利率为5% • 是否存在套利机会？
(忽略储存成本)
期权、期货和其他衍生产品
1.24
2. 黄金套利机会 黄金套利机会II
• 假设： - 黄金的即期价格是300美元 - 1年期黄金期货的价格为300美元 - 1年期美元的年利率为5% • 是否存在套利机会？
期权、期货和其他衍生产品
期货交易品种的分类
商品期货
金融期货
农产品 期货
工业品 期货
能源 期货
贵金属 期货
外汇
利率
指数
大豆 棉花 小麦
铜、铝 天然橡胶
原油 天然气
黄金 白银
目前国内的商品期货品种
大连商品交易所：大豆、豆粕、玉米 郑州商品交易所：硬冬麦、强筋小麦、棉花 上海期货交易所：铜、铝、天然橡胶、燃料油
期权、期货和其他衍生产品
1.9
远期价格
• 远期合约的远期价格定义为使得该合约 价值为零 的交割价格 • 在签署远期合约协议的时刻，远期价格 等于交割价格 • 远期价格对于不同的到期日来说是不同 的
期权、期货和其他衍生产品
1.10
英镑即期和远期汇率的报价
(2001年8月16日) 年 月 日
即期汇率 1个月远期 3个月远期 6个月远期 12个月远期
1.33
IBM的看涨期权空头 (图 1.4) 的看涨期权空头 图
出售IBM欧式看涨期权的损益：期权价格 = 5美元，执行价 格 = 100美元 损益($) 5 0 -10 -20 -30
期权、期货和其他衍生产品
110 120 130 70 80 90 100 到期股票价格 ($)
1.34
Exxon看跌期权的多头 (图1.3) 看跌期权的多头 图
期权、期货和其他衍生产品
1.39
套期保值案例
• 一个美国公司要在3个月后支付1,000,000英镑 用于从英国进口商品，此时， 方案1：购买一个英镑的3个月远期多头合约来 套期保值，合约规定该公司可在3个月 后以1,600,000美元购买1,000,000英镑 方案2：购买一个看涨期权，执行价格为1.6 • 一个投资者拥有 1,000股Microsoft的股票，当前 股价是73美元。执行价格为65美元的两个月期 看跌期权价值为2.50美元。投资者决定购买这样 的合约来对冲风险
期权、期货和其他衍生产品
期权、期货和其他衍生产品
1.25
黄金的期货价格
如果黄金的即期价格是 S 并且在 T 年以后 到期的期货价格F，那么 F = S (1+r )T 其中r 是1年期 (本国货币)的无风险利率 在我们的案例中, S = 300, T = 1, r =0.05 于是： F = 300(1+0.05) = 315
期权、期货和其他衍生产品
1.4
衍生产品的性质
衍生产品是一种金融工具 金融工具，其价值依附 金融工具 于其他更基本的标的变量（underlying variables）
期权、期货和其他衍生产品
1.5
衍生工具的分类
• • • • 远期合约(Forward Contracts) 期货合约(Futures Contracts ) 互换(Swaps) 期权(Options)
周一至周五上午9:00～11:30,下午 ～ 下午13:30～15:00 周一至周五上午 下午 ～
合约月份第十个交易日 日( 最后交易日后 日 日 )
大
品交易 的5％ 的 ％
交割
合约价 4元/手 元手
ห้องสมุดไป่ตู้
交割 A 大 品交易
1.22
期货合约
• 现在签订： – 在1年以后以315美元每盎司的价格 买入100盎司的黄金 – 在1年以后以42.8美元/桶的价格出售 1,000 桶原油
1.1
衍生产品概述
期权、期货和其他衍生产品
1.2
• 教学目的与要求 • 通过本章的学习，要求学生掌握金融衍 生工具的概念，对其基本类型远期合约、 期货和期权有一个初步认识，并且了解 衍生工具市场上的三种交易动机及交易 者类型。
期权、期货和其他衍生产品
1.3
• 教学重点及难点 • 1， 基本概念：衍生工具、远期、期货、 期权、套期保值、套利、投机 • 2， 如何分析衍生工具的损益状态 • 3， 理解衍生工具市场上的三种交易动 机
期权、期货和其他衍生产品
1.32
IBM看涨期权多头（图1.2） 看涨期权多头 ）
购买IBM看涨期权的损益状态：期权价格= 5美元，执行 价格 = 100美元 (现价98，2个月后到期) 30 损益($) 20 10 70 0 -5 80 90 100 110 120 130 到期股票价格($)
期权、期货和其他衍生产品
• 假设： - 原油的即期价格是40美元 - 1年期的原油期货报价为39美元 1 39 - 1年期美元年利率是5% - 原油的存储成本是2% • 试问是否存在套利机会？
期权、期货和其他衍生产品
1.28
原油的期货价格
如果原油的即期价格是 S 并且在 T 年以后 到期的期货价格F，那么 F = S (1+r+u )T 其中r 是1年期 无风险利率，u为存储成本 在我们的案例中, S =40, T = 1, r =0.05,u=0.02 于是：F = 40(1+0.05+0.02) = 42.8