Байду номын сангаас
• 硝基复合肥将是公司净利润的又一源泉 • 硝基复合肥按元素配比可大致分为两大类，一类是氮磷二元复合 肥即二元硝基复合肥，一类是氮磷钾三元素复合肥即三元硝基复 合肥。由于硝基复合肥重要原材料硝酸铵供应短缺及三元生产技 术未能广泛掌握致使我国硝基复合肥产量较低，进口依存度较高。 • 硝基复合肥具有速溶性、速效性、高效性等诸多特性，因而特别 适用于满足南方多季作物和北方干旱半干旱地区作物的需要。同 时，硝基复合肥作为最适宜滴灌、喷灌等现代农业施肥方式的化 肥之一，随着施肥方式的改变和对节水、环保等的观念不断提升， 硝基复合肥的应用前景日益广阔，已经逐渐成为复合肥的未来发 展方向。 • 公司新建的20万吨/年硝基复合肥项目已经投产，预计硝基复合 20 / 肥单吨净利润将达到200-300元，将直接贡献净利润40006000万元，成为公司净利润的又一源泉。
重点上市公司介绍
• 兴化股份（002109） 兴化股份（ ）
气源型硝酸铵生产企业兴化股份。兴化股份是国内最大硝酸铵专业 生产厂家，硝酸铵年生产能力80 万吨，居全国首位，产量和销量均居 全国第一位，产品国内市场占有率一直排名第一。 • 延长集团煤制合成氨项目投产后将降低公司原材料成本 公司合成 氨设计产能为20万吨,只能满足约45万吨硝酸铵生产的需求。为了达 到今年生产50万吨硝铵的目标,公司尚需外购4万吨合成氨。目前,合成 氨市场价格接近3000元/吨,给公司带来较大的成本压力。延长集团正 30万吨合成氨项目预计今年2季度投产,届时将每年供给公司6-8万吨 合成氨,由于延长集团采取煤化工路线,合成氨成本较低,预计其供给公 司的合成氨价格将大大低于市场价格。 • 产品结构转型提升公司盈利能力 2010年4月份,公司25万吨硝酸 铵项目开始试车。这25万吨产能既可以生产普通硝铵,也可以生产多孔 硝铵。由于多孔硝铵爆破效率较高,深受下游欢迎,公司未来将逐步提高 多孔硝铵在产品结构中的占比。同普通硝铵相比,多孔硝铵每吨净利润 高出100元左右,对提高公司盈利能力意义重大。
• 资产注入预期强烈 • 目前，柳化集团已经完成对广东中成化工及其控股的 湖南中成、湖南智成公司的收购。中成化工目前具备 80万吨双氧水、30 万吨保险粉的产能，是国内最大 的双氧水企业、全球最大的保险粉企业。收入规模略 大于柳化股份，收入约22亿元左右，07-08年利润约 为1亿多元。 • 由于双氧水销售区域性较强，中成化工和柳化集团均 辐射广西、广东、湖南、海南等区域市场；柳化集团 收购中成化工后将降低区域市场上的价格竞争，有效 发挥协同效应。未来如果中成化工成功并入柳化集团 后，将形成中成化工与柳化集团控股的盛强化工的双 氧水同业竞争的可能，因此，未来为解决同业竞争， 存在将中成化工资产注入上市公司的可能。重大资产 注入预期将显著提升柳化股份投资价值。
同德化工:新产能激增后增 速终将回归,还看省内重组
• 公司2010年实现营业总收入3.09亿元,同比增长34.12%,净利润0.53亿元, 同比增长16.92%。乳化炸药产品收入同比增长59.22%,占比2010年总 收入的57%,为收入增长主动力,白炭黑业务稳定。 原材料价格上涨,公司综合毛利率有所下滑,净利润增速不及收入。 公司利用募集资金投资内蒙12000吨/年胶状乳化炸药2010.9.30式投产, 并拟出资600万元合资成立内蒙古同力化工公司,完成内蒙古自治区内的 生产销售一体化布局。内蒙地区未来3年将新增3.4亿吨原煤产能,年均新 增工业炸药需求11万吨。按露天煤矿每开采1000万吨需消耗工业炸药1 万吨计算,估算年均新增工业炸药需求11万吨,炸药需求缺口大,有利于保 障公司新增产能顺利消化。 山西省内新增工业炸药需求少,省内共有11家民爆生产企业,市场竞争较 为激烈,新产能消化后未来产能及需求均难以支撑高增速,公司缺乏长期 增长动力。公司自07年着手并购省内大宁黄河化工,进展缓慢,2010.11公 司在大宁县设立全资子公司,重新启动并购大宁黄河化工计划。在十二五 国内民爆行业整合至50家的背景下,山西省将进行新一轮的重组,公司重 组预期被提高。
熊猫烟花（600599）：烟花龙头
• 生产、销售的花炮占全国第一位，主要出口国外。公司为国内唯一一家 烟花行业上市公司，日前出资6266万元收购东信烟花51%股权，而后者 坐拥烟花爆竹业第一产能，双方联姻缔造了烟花业最大的航母，此前公 司已经先后收购了英国、丹麦、瑞典以及国内多家烟花公司。调整营销 策略，使公司燃放业务也急剧增加。公司下一步计划仍是扩大经营范围， 计划3年内至少拿到20个地级以上城市的专营权牌照。09年三季度，公 司为了更好的配置利用公司资源，改善资产流动性，优化投资结构，公 司投资设立了一家投资公司，为公司拓展新的发展空间 投资亮点：1、烟花行业整体而言市场容量较大，全国产值在200亿元以 上，未来随着人民生活水平的提高，节日庆典及演艺活动的增加，还将 以每年15%-20%的速度增加，并且行业集中度极低，未来随着安全环保 方面的要求越来越严格，行业存在将强烈的整合预期。 2、公司收购了目前国内规模较大的东信公司后，成为国内的烟花 行业龙头老大，目前东信公司仍将独立运营，由于东信公司生产能力较 强，公司主要依靠东信公司提高产能和学习生产经营和管理能力，并借 助东信的销售渠道。 3、公司目前在8个城市或省份拿到了烟花经营许可证，其中在北京 市场取得了较大的成功，在北京的市场占有率超过了50%，未来将向其 他城市或省份复制。
下游产业公司介绍
• 久联发展 久联发展(002037):炸药产能有望增加 爆破服务快发展 炸药产能有望增加,爆破服务快发展 炸药产能有望增加 • 公司拟与浙江物产民用爆破器材专营有限公司合作组建公司,该 合作事项需要得到行业主管部门的审批。如能合作成功,公司在 贵州省将增加两万吨炸药产能。 • 全资子公司新联爆破拟贷款4.6亿元以保证高速发展。公司 全资子公司新联爆破工程承接业务量不断增大,处于高速发展期。 现新联爆破为进一步提高融资能力,缓解资金压力,拟用业主提供 的项目土地进行抵押,向银行贷款4.6亿元。 • 全资子公司合资成立西藏新联获批。西藏自治区公安厅批准 深圳市华波美通信技术有限公司、贵州新联爆破工程有限公司合 资成立西藏新联新时代爆破工程有限公司,新联爆破占总股本的 51%。西藏新联的获批表明公司业务区域范围得到进一步拓展。
联合化工 (002217 )
• 公司主要产品以硝酸、硝酸铵、三聚氰胺等为主。主要产能包括: 硝酸27万吨、硝酸铵18万吨、三聚氰胺6万吨、两钠1.2万吨、氯 化铵2万吨、纯碱2万吨等。公司近两年业绩增长点主要来源于:1、 2010年募投项目3万吨三聚氰胺产能的投放;2、联合丰元10万吨 硝酸产能的释放;3、2011年新泰联合化工3万吨三聚氰胺产能的 投放;4、2012年新泰联合化工5万吨苯酐产能的投放。 • 子公司新建项目求发展： 公司全资子公司新泰联合将投资新建3 万吨三聚氰胺项目，由于使用已投产的7 万吨合成氨和10 万吨 尿素装置，只需建设三聚氰胺生产厂房和设备，投资额不超过 0.9 亿元，公司计划在2011 年三季度建成并试车，解释公司三聚 氰胺产能将实现翻番；另外新泰联合5 万吨苯酐技改项目预计于 2012 年二季度建成。
硝酸铵行业分析 -静待估值修复
荆州营业部财富管理中心 zjjt-2011-09zjjt-2011-09-08
Contents
1 2 3 4
目前行业状况 价格上涨的原因
重点上市公司介绍 下游产业公司介绍
目前行业状况
• 近期国内硝酸铵价格大幅上涨，主要生 产企业出厂价也显著上调，已由5月下旬 的2150元，上涨到目前的2850元。涨 幅达到32.56%。
•
硝酸铵主要用于制造炸药，或用于生产硝基复合肥（需经过改性）。 2010 年全国共生产硝酸铵420 万吨，其中工业炸药用量为270 万吨 （图2）。近年来伴随下游民爆及硝基复合肥需求的快速增长，国内硝 酸铵产量呈稳步增长态势（图3），预计2011 年全年硝酸铵的需求量将 达到450-460 万吨（含25 万吨出口）。
价格上涨的原因
• （1）09 年以来硝酸铵需求持续旺盛使得企业库存非常低，兴化 股份等部分企业目前基本无库存； • （2）5 月份以来南方部分企业供电不足、开工率偏低进而影响了 供给，而供求紧平衡之下市场价格对于供给端的变化非常敏感； • （3）国内无烟煤价格从5 月中旬起显著上涨，成本提升后企业存 在涨价的要求； • （4）6 月下旬以来国内外尿素需求较旺，国内部分硝酸铵生产企 业转产尿素也使得硝酸铵供给出现阶段性紧张。 • （5）硝酸铵近年来产能扩张相对有序，过剩程度降低。硝酸铵属 于“危险爆炸物品”，现有企业生产受到国家公安和安全部门的 严格管制，新建生产线也需经过上述部门批准，因此近年来产能 扩张相对有序（年均30 万吨左右），目前国内硝酸铵总产能约为 520-530 万吨，而年内新增产能预计也不会超过30 万吨，若对 应前述的450-460 万吨需求，则其过剩程度已经非常有限，这一 点也可以通过去年以来的行业整体开工率得到证明。
•
•
•
• 民爆：江南化工，久联发展，雅化集团， 南岭民爆，同德化工，雷鸣科化
•
柳化股份 (600423 )
• 煤矿投产开始贡献净利润 • 公司持有90％股权的贵州新益矿业煤炭资源为：地质储量6603 万吨，可采储量为4570万吨。按矿产资源勘查许可证范围内面 积划分为一、二、三号矿区，其中一号矿区面积4.9801平方公里， 地质储量为3677万吨，可采储量为1941.45万吨；二号矿区面积 为6.3平方公里，地质储量约1805万吨，可采储量约1606万吨； 三号矿区面积3.47平方公里，地质储量约1121万吨，可采储量为 1021万吨。2009年7月，公司控股子公司贵州新益矿业有限公司 收购贵州兴义凹子冲煤矿有限公司60%的股权。 • 目前凹子冲煤矿实现安全、高效生产，新益煤矿巷道建设及地面 基础设施完成，于报告期末取得试生产许可证，目前正在抓紧办 理安全生产许可证和煤炭生产许可证，力争年末完成。上半年， 新益矿业实现营业收入16,731.07万元，净利润505.56万