银信合作、货币供应与货币政策《上海金融~2012 年第 3 期段胜辉(北京大学经济学院，北京 100871 )摘要:商业银行通过银信合作发行理财产品来规避信贷规模控制和法定存款准备金的约束，造成经济中实际货币供应量的变化。
本文通过运用存款创造和货币供应的理论模型证明了银信合作会增加货币供应量，削弱央行的反通胀政策。
在此基础上，利用 2008 年 1 月到 2011 年 6 月的月度数据证实了银信合作对货币供应的扩张作用。
关键询:银信合作;存款创造;货币扩张;货币政策JEL 分类号 :E7><5 申图分类号 :F820 文献标识码 :A 文章编号: 1006-1428(2012)03-00<51-06一、引言银信合作毫无疑问是目前理论界高度关注的;影子银行;的最重要组成部分，分析其对货币供应的影响机理和对货币政策的冲击将有助于理解;影子银行;对当前我国宏观调控政策的影响。
本文所指的银信合作是指银行和信托公司合作设计、开发和销售的一类特殊的理财产品，它必须同时具有以下特点:(1)该理财产品通过银行渠道销售给广大投资者，广大投资者指定银行为代理人，代其与信托公司签署资金信托合同 j (2) 银行是与信托公司建立信托关系的唯一直接委托人，即该理财产品是单一信托产品，而非集合信托产品 j (3)该理财产品的投资标的物必须是信贷类资产。
可见，本文中所指的银信合作或银信合作的理财产品是狭义的，是指信托贷款型理财产品。
?般银信合作的理财产品，信托公司是发起人，银行只是单个委托人，但信托贷款型理财产品却不同，真正的发起人是银行，完全由银行操控。
鉴于银信合作理财产品的主流是信贷类理财产品，而关于信贷类理财产品的具体统计不完备，本文利用相对较为完备的银信合作产品的统计数字作为信贷类理财产品的估计，所以本文中提到的银信合作产品的募集金额就全部理解为信贷类理财产品。
银信合作按照募集资金购买的贷款类别不同可以收稿日期 :2011一 12-0<5作者简介:段胜辉(1983-) ，男，北京大学经济学院博士研究生。
分成三类: (1)购买本行存量信贷资产的银信合作理财产品。
购买本行存量信贷资产的银信合作理财产品是银信合作理财产品早期较为流行的形式，它使得本银行的信贷资产由表内转移到表外，不仅可以规避监管部门的信贷额度限制，又不占用银行的资本金，同时有助于银行留住更多客户，帮助银行提升收入。
在信贷规模趋紧和利润指标增加后，发售理财产品腾挪本银行贷款出资产负债表的方法被各家银行广泛采用。
(2)购买其他银行存量信贷资产的银信合作理财产品。
购买其他银行存2010 年开始流行。
量信贷资产的银信合作理财产品于这主要是因为 2009 年 12 月银监会出台政策禁止银信合作理财产品购买本银行的信贷资产。
商业银行通过发行本行理财产品并用募集资金购买他行存量信贷资产帮助他行把信贷资产由表内转移到表外，银行之间;互相帮助银行个体和整体均有获益。
(3)投资于增量信贷的信托贷款类银信合作理财产品。
商业银行以理财产品的形式募集社会资金，作为广大投资者的代理人与信托公司签署信托合同，规定募集的理财资金用于给某企业或单位发放贷款。
在这种情况下，信托贷款与其说是信托公司用银行的委托资金放贷，不如说是银行借信托公司的通道把资金贷放出去，银行最终要对贷款质量乃至广大理财产品投资者的利益负总责。
这三种方式在监管政策发生变化的情况下，可以自由转换，为商业银行<51《上海金融}2012 年第 3 期银信合作对货币供应量也形成了冲击，但是银信合作对货币供应的影响层次、方向和影响程度目前尚未有科学的结论。
吴晓灵(2010)认为应该区分货币与金融资产的区别，居民经济主体用定期存款购买信托产品、理财产品只是改变了货币结构、货币形态，没有增加货币供应的总量。
国泰君安策略团队 (2010)认为:银信合作的信托方式属于直接融资，使得货币创造能力降低，筹资人直接从融资方吸取资金，不会通过银行系统产生派生存款。
这样就降低了货币供应的增速。
为了获取真实的 M2 总量，国泰君安策略团队采用了将银信合作资金按照储蓄-信贷方式还原，将银行的信贷从表外转移到表内，在现有 M2 统计总量的基础上直接加上银信合作的资金数量。
伍戈(2010)认为，按照现行的货币统计制度，信贷类理财产品的大幅增加并没有对 M2 总量的统计造成直接影响，但是它却使得其内部结构发生相应变化。
部分活期存款(属于 Ml)转而流向信托存款(属于 M匀，直接导致货币流动性比例(MlIM2)减小。
如果理财产品收益率较高，还会使得 M2 内部;储蓄存款;和;定期存款;转移;信托存款;。
曾梓梁(2008)认为通过银信合作理财至产品发放信托贷款，居民的存款变成了企业的存款，并没有影响到货币供应量的变化，事实上却发生了融资活动，如果不考虑这个因素，单纯以货币供应量的变化作为货币政策调控目标，其有效性将下降。
姜再勇 (2011)认为银信合作理财产品的发行在减少银行存款总量的同时，也使得存款结构发生变化。
理财产品的大量发行减少了银行的储蓄存款或定期存款，也使银行的活期存款规模出现大幅波动，理财产品的发行减少了 M2，同时加大了对 Ml 的监测难度。
实际上，银信合作既然可以增加社会的信贷规模，那么获取这些信贷的借款者其后来的行为将和经典的存款创造模型的借款者的行为一样，为社会创造更多的存款和货币总量，不可能存在像国泰君安策略团队 (2010)中指出的那样，直接融资结束之后没有后续的资金利用行为。
更为重要的是，当前央行的货币统计是已经包含了银信合作产生效果之后的货币总量，而没有银信合作时的货币统计是不能直接统计出来的。
二、理论模型(?一)简化的存款创造模型存款创造是货币银行学最基本的原理之-。
下面从最简单的存款创造模型出发来比较存款和购买银信理财产品这两种截然不同的存款创造过程。
假定:(1)银行体系由中央银行和多家商业银行组成 ;(2)存款的法定存款准备金率为 rd;(3) 准备金由库存现金、;umuuuunwpqZE 耐-UUEAM川UE=ONHh一.，，在‘ EZEE-s曹ESE肘。
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;目;斟酌…一dEEE'BEE4<5hoωOON--叫出…阳刚阳刚刚拓展表外信贷渠道提供了选择。
固 1 银信合作产晶发行数量和金额在商业银行信贷规模受限，企业资金需求旺盛的2009 年和 2010 年，银信合作产品更是得到了爆发式的增长，成为绕开金融监管、变相放贷的主要通道，如图 1 所示。
银信合作发放的信托贷款不属于传统意义上的一般贷款，可以规避中央的新增信贷调控指标，导致大量的统计之外的信贷资金流人经济运行中，使货币紧缩的政策力度大打折扣，影响到宏观调控的节奏和方式。
如图 2 所示，银信合作产生的信托贷款量已经与新增贷款所差无几，甚至有些月份信托贷款的增加量超过了当月的新增信贷投放量。
除了对信贷增量构成影响外，信托贷款还对信贷结构和投向产生影响，不利于优化信贷结构。
同时，随着 C凹的持续走高，存款的实际利率下降，银信合作理财产品相对较高的收益率吸引了大量投资者的进入，导致新增存款增速下降，产生存款搬家现象，如图 3 所示。
银信合作理财产品募集的资金不需要缴纳法定存款准备金，存款搬家实际上缩小了银行缴纳法定存款准备金的范围，也大幅削弱了央行 12 次上调存款准备金的紧缩效应。
…ψ新增值赏 --锦值古作iiiiii iiiiii;固 2 新增信贷与银信合作发行额圄 3 新增存款与银信合作发行额--倘.新蟠存款 --1民倦合作30000l<500(J200001<500010000<5000o<5QOO10000<52《上海金融}2012 年第 3 期和在中央银行的存款构成; (4)公众不保留现金，将一切货币收入都存入银行体系 ;(<5) 各商业银行只保留法定存款准备金，不持有超额准备金，其余均用于发放贷款或投资。
若存款的法定存款准备金率为时，则某一家商业银行(记为1)每新吸收.6.9><>B 元存款时，整个商业银行系统的创造存款过程如下:表 1 商业银行系统创造存款过程活期存款法定准备金贷款1 L'ill rdL'ill L'ill{l-rd)'2 L'ill{l-rd)' rdL'ill{l-rd)'L'ill{ l_rd)23 l',<>B(I-rdf rdL'ill{ l-rd}' L'ill{ l_rd)3n l',<>B(I-rd);;' rdL'ill(l-rd);-'L'ill{ l_rd)n合计 ? mIID = IIB L(1 一时)n? lIR=幽8L(1 一 r俨!I>L = I><>B L(1-呻吨n=l??<>B n=l,d =3>#ff9999'>lIB=I><>B (主-1)一家商业银行(标记为 0)和信托公司合作通过发行理财产品来筹集资金.6.<>B，并将这一资金借贷给借款者。
假设购买理财产品的投资者购买该理财产品，由于信托理财产品的期限普遍在一年以上，银行又充当单一的委托人决定资金的使用，不妨假设购买者将其理解为其在银行的另外一种储蓄存款，其收益率则是事先确定好的信托收益率。
由于理财资金不需要缴纳任何法定准备金银行可以将募集的全部资金放贷给资金需求方，该借款者获取资金后存放在自己的开户行(记为1)，这笔存款衍生出来的信用创造的过程将与上面提到的信用创造过程类似。
总结起来，存在银信合作时，商业银行系统创造存款的过程如下表所示:表 2 存在银信合作时商业银行系统创造存款过程n 活期存款法定准备金贷款。
L'l.<>B (理财资金) 。
L'l.<>B (理财资金) I 1L'l.<>B rdL'l.<>B L'l.<>B(1-rd)'2 L'l.<>B(l-rd)' rdL'l.<>B(l-rd)'L'l.<>B(1-rd)23 L'l.<>B(1 -rd)2 rdL'l.<>B(1-rd)2 L'l.<>B(1-rd)3n L'l.<>B(l-rd);-l rdL'l.<>B(1 -rdf-l L'l.<>B(l-rd);1全it I L'l.<>B(1+1frd) L'l.<>B L'l. Bfr司从上面的分析可见，当存在银信合作时，通过发行理财产品，银行能够有效规避存款准备金和信贷规模控制的要求，在存款准备金不变的情况下，多发放.6. <>B 数量的贷款，为整个经济体系推入更多的货币 O 这种信用创造过程的关键之处就在于银行可以把募集起来的理财资金全部放贷出去，而不用上缴任何的法定存款准备金。