第四节 资产证券化的类型
住房抵押贷款证券化与资产支撑证券化 过手型证券化与转付型证券化 单一借款人型证券化与多借款人型证券化 单宗销售证券化与多宗销售证券化 单层销售证券化与双层销售证券化 发起型证券化与载体型证券化 政府信用型证券化与私人信用型证券化 基础证券与衍生证券 表内证券化与表外证券化
(五)信用评级机构。按照惯例，在公开市场发行证券
融资都需要达到一定的信用级别要求，资产证券化也需要 权威的评级机构。
(六)投资银行。在我国称为证券公司，它在资产支
持证券的发行中为SPV提供发行、承销、上市安排等服
务。
(七)托管人。资产池资产产生的现金流要由专门服
务机构存入SPV指定的托管人账户，由托管人负责向公 众清偿。
第七章
资产证券化
第一节 资产证券化概述 第二节 资产证券化的基本要素和基础资
产 第三节 资产证券化的运作原理与操作过程 第四节 资产证券化的类型 第五节 我国资产证券化的模式
第一节 资产证券化概述
一
资产证券化的内涵 (一)资产的价值形态 现金资产\实体资产\信贷资产\证券资产 (二)资产证券化概念 1.广义 :证券化的过程是使融资者和投资者直接通过金融市
径。 3.资产证券化有助于发起人进行资产负债管理。 4.资产证券化增加了发起人的收入，提高了资本 收益率。
具体:金融机构\一般企业
(二)、对投资者的意义 1.资产证券化为投资者提供了一种更安全
的投资方式 2.资产证券化使投资者容易突破某些投资 限制 (三)、对风险担保者的意义 (四)、 对投资银行的意义
小结（4）
7. 资产证券化作为一种金融创新对现代金融的发展具 有深远的影响.首先对于发起人来说,提供了一种新 的融资思路和新的融资途径,在不影响股权结构和不 改变负债结构的同时,获得外部资金,不仅解决了资 产的流动性问题,提高了资本充足率,而且还常常并 不丧失对资产的管理权.对于投资者来说,资产证券 化通过破产隔离和信用增级等手段降低了投资风险, 增加了可选择的投资品种,而且还可以规避投资限制; 对于金融市场而言,资产证券化推动资金在资产层面 上展开竞争,进一步优化资源配置,同时推动金融向 强市场阶段深化。
二 . 适于证券化的资产
① 资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入； ② 原始权益人持有该资产达到一定时期，且有良好的
③ ④ ⑤ ⑥ ⑦ ⑧
信用记录； 资产应具有标准化的合同文件，即具有很高的同质 性； 资产抵押物易于变现，且有较高的变现价值； 资产债务人具有广泛的地域和人口分布； 资产的历史记录良好，即具有一定时期的低违约率 和低损失率； 资产本息偿付分摊于整个资产的持续期间； 资产的相关数据容易获得。
是专门为资产证券化设立的一个特殊
实体，它是资产证券化的关键性主体和 标志性要素。
(三)专门服务机构（Servicer）。SPV委托对未到
期资产进行专门管理的机构。通常由原权益人或其 子公司担任，因为他们最熟悉原始资产业务。
(四)信用增级机构。 SPV在发行证券之前要对资产进
行信用增级，目的是为了使证券能够以较低的成本顺利地 发行出去。信用增级机构通常由信誉好、信用级别高、有 实力的金融机构充当。
四.信用评级
在进行信用增级后，发行人聘请评级机构对该
资产支持的证券进行评级，然后将评级的结果 向社会公布。 信用评级机构给出评级结果。信用等级越高， 表明证券的风险越低，从而使发行证券筹集资 金的成本越低。
五.承销证券
在信用评级后，SPV委托投资银行进行证券发行和承销。 当证券出售后，承销商将发行款项划归发行人SPV，发行
国际资产证券化的模式
表外业务模式_---美国 表内业务模式----欧洲大陆
准表外业务模式---澳大利亚
我国资产证券化前景分析
进入90年代以后，我国资本市场的规模
和市场范围不断扩大，资产证券化也有 了更广泛的需求。目前我国已经具备了 相应的市场基础，我国实行资产征券化 必将有广阔的前景，
我国开展资产证券化的障碍
场得以部分或全部匹配的一个过程，是开方的市场信用 取代了由银行或金融机构提供的封闭的市场信用的过程， 也就是所谓的“直接融资”逐渐取代传统的“间接融 资”。 但却有稳定的预期收益的资产进行重组，将其转换为可 以公开买卖的证券的过程。
2.狭义:资产证券化是指二级证券化，是通过对不能立即变现，
二 资产证券化的产生与发展
第五节 浅析我国资产证券化
我国资产证券化的实践
90年代中期以来，中国的学界和业界对资产 证券化进行了深入的研究和不懈的探索，包括 人民银行、证监会在内的政府部门对资产证券 化的研究和探索都给予了一定的支持，政府相 关机构多次牵头进行了资产证券化可行性和必 要性以及相关专题的研讨，部分学者和专家也 出版了相应的介绍性的图书或专著，取得了一 定的成就。
1. 其起源可追溯到60年代末的美国。1968 年，美国最早的抵押贷款债券问世，标 志着资产证券化的开始。 2. 80年代以来，资产证券化的内涵和外延 也在发生变化，资产证券化按照住宅抵 押贷款证券化——银行信用证券化—— 资产证券化的顺序进行扩展。
三. 资产证券化的意义
(一)、对发起人的意义
1.资产证券化为企业创造了一种新的融资方式。 2.资产证券化是企业改善财务指标的一个有效途
四
资产证券化的特点
(一)收入导向型 (二)结构型融资 (三)表外融资方式 (四)信用级别可提升和再包装 (五)低成本融资
第二节 资产证券化的基本要素和基础资产
一 . 资产证券化的基本要素
(一)原始权益人___发起人（Originator）
它是资产证券化的最初需求者，是推动资产证券化的始 动因素
(二)特殊目的机构SPV（Special purpose vehicle） ---证券发行人（Issuer）
小结（2）
3. 资产证券化是金融领域里一项最为复杂的结构性融 资活动.完整的证券化融资过程需要以下主体参与完 成: 原始权益人即融资需求者;特殊目的机构即证券 化的发行主体;信用评级机构;信用增级机构;投资银 行即证券承销机构;服务商即资产委托管理者;托管 银行;投资者。
4. 资产证券化操作过程简单讲包括以下步骤:选择证券 化资产组成资产池;设立特殊目的机构SPV;进行资产 的真实出售,实现破产隔离;进行信用评级和信用增 级;发行资产支持证券;向原始权益人支付资产价格; 管理资产池资产;向投资者清偿到期证券。
人再按照约定向承销商支付发行费用。 然后，SPV向发起人（即原始权益人）支付资产的购买价 格，发起人实现融资目的。
六.本息划转
SPV作为发行人要聘请专门的服务商负责管理资产池; 服务商的主要职责包括：收取债务人定期偿还的本息； 将收集的现金存入SPV在托管人处设立的特定账户；对 债务人履行债权债务协议的情况进行监督；管理相关 的税务和保险事宜；在债务人违约的情况下实施有关 补救措施。 在证券偿付日，SPV 委托托管人按时、足额地向投资 者偿付本息。
（一） “真实出售”的要求
（二）“真实出售”的形式 1.债务更新 2.债务转让 3.从属参与
二.资产的购买——资产重组原理
三.信用增级
信用增级可以提高所发行证券的信用级别，使证券在
信用质量、偿付的时间性与确定性等方面能更好地满 足投资者的需要。
信用增级包括外部增级和内部增级
外部增级：保险公司提供的保险；银行提供信用证；企业担保 内部增级：优先/次级结构；超额抵押帐户；利差帐户；对 发起人直接追索
3. 4. 5.
小结（1）
1. 资产证券化是近几十年来世界金融领域的最重大创 新之一，从20世纪60年代末的美国住房抵押贷款证 券化开始，资产证券化得到迅猛发展，并成为现代 金融发展的主流方向。
2. 作为金融创新范畴的资产证券化是指二级证券化， 是指通过对不能立即变现，但却有稳定的预期收益 的资产进行重组，将其转换为可以公开买卖的证券 的过程。二级证券化是证券化的高级阶段。
小结（3）
5. 资产证券化的理论基础是大数定律和资产组合理论; 核心理论是资产未来现金流的分析;资产证券化的主 要技术支持是破产隔离和信用增级的应用。
6. 按照不同的标准可以将资产证券化划分为不同的类 别,常见的分类主要是:按照证券化资产的不同特征 分为住宅抵押贷款证券化(MBS)和资产支持证券化 (ABS);按照对现金流的处理方式和证券偿付结构分 为过手型(pass-through)证券和转付(pay-through) 型证券。
我国资产证券化实践的主要案例
海南三亚丹州小区地产证券化 珠海公路交通收费资产证券化 中集集团应收账款证券化 中远公司应收账款证券化 四家资产管理公司资产处置证券化
我国开展资产证券化的意义
赋予传统金融资产一定的流动性； 分散金融机构的经营风险； 促进商业银行经营效率的提高； 有助于解决银行存短贷长的矛盾； 资产证券化有利于推进我国资本市场的发展； 促进商业银行经营效率的提高； 资产证券化有利于盘活银行不良资产 ； 资产证券化有利于推进我国不动产市场的发展； 资产证券化有利于优化国企资本结构.
1. 2. 3. 4.
法制环境不健全 缺乏权威的信用评估体系 金融基础设施不完善 资产证券化专业人才不足
我国推进资产证券化的政策建议
1. 资产证券化是一种市场行为，但也离不开政府的有 2.
力支持； 扩大资产证券化一级市场的规模，进一步营造资产 证券化的市场基础； 完善相关的政策法规体系； 建立规范的中介机构，严格执业标准； 在试点的基础上选择资产证券化的突破口。
第三节 资产证券化的运作原理与 操作过程
一.资产出售—“破产隔离”原理
所谓“破产隔离”是指原始权益人破产与否与证券化的
资产没有一点相关性，如果原始权益人一旦进入破产程 序，出售给SPV用以支持证券化的资产不能列入清算范 围之内。 证券化资产从原始权益人向SPV的转移必须是“真实出 售”，只有“真实出售”才能实现证券化的资产与原始 权益人之间的“破产隔离”。 破产隔离使证券化的资产质量与原始权益人自身的信用 水平分离开来，投资者不会受到原始权益人的信用风险 的影响。