水润良田
1500
100
1050
70
60
4
390
26
270
18
120
8
48
3.2
72
4.8
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补充资料
• 根据市场调查和销售预测资料显示，W公司预测 期可实现销售额1800万元，税后利润留存比例为 50％
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公司现金流管理新挑战： 6大周转危机
– 在决定出售什么资产、出售多少之前，必须进行谨慎的价值贡献 分析
– 抛弃长期对企业价值贡献为负值的资产，才能使优质资产得到保 全从而带来新生的机会
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公司现金流管理新策略：12345
➢ 1个中心
现金为王
➢ 2大部分
内部流程·外部供应链
➢ 3层维度
经营·投资·融资
？
初始 成功
？
对初始 结果负责
初始 失败
对初始结 果不负责
？
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小规模试错的6大步骤
（MVP，Minimum Viable Product）
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企业现金流在项目投资分析 中的应用
• A企业计划购入A设备，以生产甲产品，预计设备价款 470000元，设备安装调试费30000元，设备使用年限为5年， 预计设备的净残值为50000元（假设与税法规定一致）
– 营运效率和筹资政策不变
g
留存收益增加额 期初净资产
净留利存
净利 期初净资产
g
b
净收利入
收入 总资产
总资产 期初净资产
g b ROE0,b为留存收益比
• ROE（Retain On Equity）=净利 / 期初权益 • 这就是可持续增长率的期初模式
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价值创造与现金流战略管理
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计算规则
• 凡是资产负债表的项目都不进行纳税调整，也即税前和税 后的现金流量是一致的，譬如：设备采购与安装、应收应 付款及存货等
• 凡是利润表的项目，则需要考虑纳税调整，也即应用公式
– 现金流入项目乘上（1-所得税率），调整为税后现金流入 – 付现成本项目乘上（1-所得税率），调整为税后现金流出 – 折旧摊销等乘上所得税率，意味着折旧抵税，这属于税盾的影响
高变动
盈亏平衡点
高固定 低变动
0
低投入得利
高投入得利
固定成本 投入差异
实际或预计销售量
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销售量
现金流的逻辑
• 面向历史
– 经营活动 – 投资活动 – 筹资活动
• 面向未来
– 现金存量 – 营运资本需求量 – 利息费用 – 资本性支出 – 现金股利 – 融资活动
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从EBIT到NOPAT
Net Operating Profit after Taxes NOPAT=EBIT（1－T）
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经济增加值公式解释
• EVA＝（EBIT－I） ×（1－T）－E×Ks • EVA＝EBIT ×（1－T）－ I ×（1－T）－E×Ks • EVA＝EBIT ×（1－T）－WACC×（D＋E） • EVA＝EBIT ×（1－T）－WACC×C • EVA=NOPAT－资本成本
商业模式
高负债
管理模式
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重 资产
公司现金流管理新挑战： 6大周转危机
• 经营层面
– 营运能力缺失 – 信用风险失控 – 资金运作失衡
• 决策层面
– 投资策略失当 – 担保责任连带 – 关联方恶意占用
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6大周转危机与企业价值关系图
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经营资金需求量
销售百分比法
• 销售百分比法，是根据资产负债表和损益表中 有关资金项目与销售额之间的依存关系来预测 资金需要量的一种方法。
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W公司基期资产负债表资料如下：
资产 流动资产
现金 应收账款 存货 固定资产净值 无形资产
合计
金额
30 240 300 180 100
• 续上例，假设公司债务为0.9亿，利率为8%，所得税率25% – EVA=息前税后利润－全部资本费用 – （3500+9000×6%）－（18000×0.12＋9000×6%）
– 27000（14.96%-10%） ＝1340 – EVA=投资资本×（投资资本报酬率－加权平均资金成本） – EVA=C ×（ROIC-WACC）
使用剩余现金加快增长 ——新投资促进整体增长 ——获取相关业务 分配剩余现金
——增加股利支付 ——回购股份
EVA> 0
ROIC-WACC
减少股利 筹集资金 ——发行新权益 ——增加借款 降低销售增长至可接受水平 ——淘汰边际利润率低和资产周转率低
的产品
现金不足
现 金 剩 余
分配剩余现金 提高资产管理效率 ——扩大市场份额、提价或控制费用
商业模式
价值结构 实 业的价值创造 金融的价值创造 结构的价值创造
成长结构 VC PE IPO
管理模式
如何更有 序地赚？
战
业务 治
激励
略 定
系统
理
结
机制
位
精益实施
构
关键流程
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案例研究
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商业生态重构与现金流管理
• 成本一定自己承担吗？ • 如何盘活存量降成本？
公司财务战略之 现金流管理案例运用
中南财经政法大学 刘圻
博导 教授
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风险识别全景地图
发 生 概 率 高
破坏性小
破坏性大
发 生 概 率 低
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公司价值
赚没赚？EVA与CiK 如何更迅速地赚？
企业怎么 在赚？
资本模式
财务结构 资产负债结构
利润结构 现金流结构
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保本单位（QBE）的含义
——轻资产 vs. 重资产
Q BE 指盈 亏盈亏平衡点的销 当 EBIT Q （ P - V）F 0时，
Q F P-V
这时的 Q 就是 盈亏平衡点销售量
Q BE
F P-V
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轻资产与重资产的模式抉择
金
低固定
额
以提高营业利润率
检讨资本结构 ——若非最优资本结构，则优化资本
结构，降低WACC 如果上述决策失败，则出售业务
EVA< 0
销售增长率－g
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关于市值管理的两个维度
——厂商利润与买方效用
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利润与现金：构建价值生态
• 该项目配套流动资产投资120000元。设备投产后每年预计 实现现金收入400000元，经营期内，年付现成本为160000 元，假设企业所得税税率为25%，固定资产采用直线折旧 法
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营业现金流量和净现金流量
• 考虑所得税的营业现金流量：
– 营业现金流量=收入-付现成本-所得税 – 营业现金流量=净利润+折旧 – 营业现金流量=收入×（1-T）-付现成本×（1-T）+
折旧×T
• 例题
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垫支流动资产的结构
• 期初投资50万元，残值5万元，年折旧9万元 • 配套流动资产投资12万元（8+10-6）
– 应收账款8万元 – 存货10万元 – 应付账款6万元
• 每年预计实现现金收入40万元，年付现成本为16万元 • 企业所得税税率为25%
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比例，避免短资长用的同时，尽量广开财路，使资金来源多元化 – 相比银行贷款，寻求上市筹资也因股市紧缩而变得更加困难 – 不过风险投资信托计划、股权融资或者私募基金投资也是企业可以考虑
的途径
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拯救资金链危机的五大措施
——《中欧商业评论》
• 措施五：合理瘦身与逆势扩张
– 对于一个高负债低现金的企业而言，重新审视过去的投资行为， 出售相关资产或者关闭生产线可以快速缓解现金的饥渴
税前利润 减：所得税（40％
税后利润
金额
占销售额的％
1500
100
1050
70
60
4
390
26
270
18
120
8
48
3.2
72
4.8
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W公司基期利润表资料如下：
项目 销售收入
减：销售成本 销售费用
销售利润 减：期间费用
税前利润 减：所得税（40％
税后利润
金额
占销售额的％
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投资决策中的路径依赖
——放弃比选择更难
1） 信息 揭示 不良 结果
2） 重新 审查 投资 决策
4）评估 继续的价值
3）评估 放弃的价值
责任高低可能
是重要的决策
变量
5）
项目
7）
负责
追加
人的
投资
责任
8）持续损失