• 报价方向：同时报出支付固定利率(bid)和收取固定利率两个方向的价 格(ask)
• 报价时间：每个交易日上午11:30至12:00，下午16:00至16:30。
• 交易中心取各报价机构报价时间窗口内的最新报价，根据规则（报价 数量大于16个的，去掉最高4个与最低4个后取平均值）计算bid均值和 ask均值，二者平均值为定盘曲线数值
定价原理
• 利率互换的定价实质上是参考利率的远期利率加权平均值，权重等于 各期贴现利率
• 以FR007为参考利率,期限为2年的合约为例，浮动端应付利息贴现值其 中
• 固定端应付利息贴现值 m
(1FR007i)Di
i1
D i 为 贴 现 因 子 , 为 浮 动 利 率 支 付 频 率
（若在付息日最后一个周期计息不足7天，按照实际计息支付，剩余部分 作为下个付息周期的首期浮动利息）
蝶式交易
• 交易机会来自于利率互换曲线的凸度过大，预期未来凸度有 望收窄。 例如1*5*10蝶式交易即买入1年期利率互换和10年 期利率互换的同时卖出5年期利率互换。 本质为两个利率互 换的组合：
• （1）买入D5/D1份1年互换+卖出1份5年互换 • （2）卖出D10/D5份5年互换+买入1份10年互换 • 总收益=（D5/D10）×△1年互换利率+△10年互换利率-
• 第二笔交易收益=长期限固定利率(2)-参考利率(t)+D5/D1参考利率（t） -D5/D1*短期限固定利率(2)
• 总收益=长期限固定利率(2)-D5/D1*短期限固定利率(2)-( 5年期固定利 率(1)-D5/D1*1年固定利率(1) )
• 该策略需要根据久期配置资金，每1单位5年期利率互换需要配置 D5/D1单位1年期利率互换，久期需要随着时间调整，操作难度较大
n
固定端应付利息贴现值 =(1R)Dj j1
m
(1+FR007i ) Di
R= i1规则
• 报价主要是由获得资格的报价机构进行（上一年度在全国银行间同业 拆借中心（交易中心）本币交易系统利率互换交易量排名前30位的其 他市场成员可向交易中心申请成为报价机构）
• 以shibor报价为例，报价是指高信用等级交易商之间名义本金为1亿元 人民币的利率互换交易
增陡交易
• 增陡交易：同时买卖相同基准不同期限的利率互换
例如，5-1年期利率互换组合：预期利差会扩大 • 具体操作：买入5年期互换（付固定收浮动），卖出1年期互换（付浮
动收固定），待利差扩大后建立逆互换（卖出长期限互换+买入短期 限互换）平仓
• 对一笔交易收益=D5/D1*1年固定利率(1)-D5/D1*参考利率(t)+参考利率 (t)-5年固定利率(1)
左右的市场份额。随着2019年初Shibor的正式推出，其市 场基准意义大幅提升。目前二者合计占到95%以上。
• SHIBOR和FR007仍是市场主要基 准利率
不同参考利率主要期限占比
• FR007以1年为主 • Shibor O/N以7天
为主 • 1年定存以5年为
主
利率互换2019年10月情况
3.1单边交易
• 直接买卖利率互换
基于未来互换利率和参考利率走势把握来进行交易，例如预期未来3 个月FR007 的均值会下跌则卖出3个月基于FR007的利率互换（付浮动 收固定），提前锁定较高利率，赚取互换利率与参考利率的利差
3.2 组合交易策略
• “互换+现券组合”：在资金成 本较为稳定的情况下，锁定现 券票息与互换利率的利差 运用7日正回购的资金购买央票 +IRS-REPO多头（付固定收浮动） 总收益=（现券利率-互换利率） +（FR007-R007） 基差风险：FR007与R007变动并 非完全一致 流动性风险：市场资金面紧的时 候，正回购融资困难将不得不 卖掉现券，套利失败
• 交易时间：上午9:00—12:00，下午13:30—16:30.法定节
假日不开市
• 交易制度：根据《中国银行间市场金融衍生品交易主协
议》，利率互换采取履约保障机制，交易双方根据对手的 信用状况或提供履约保障品或另行其他约定，当日间价格 波动可能触发履约保障品追加，若不能几时追加，交易将 被强制平仓
本金、在约定的期限内交换一系列利息流。
• 类型
相同货币
不同货币
固定利率 浮动利率 固定利率 浮动利率
指数
指数
固定利率
√
√
√
浮动利率
√
√
指数
1.1基本要素
• 交易方式：通过全国银行间同业中心的交易系统进行，
未通过交易中心系统达成的，应在利率互换交易达成后的 下一工作日12:00前将交易情况松交易中心报备
35.60 91.00 116.64 303.73
3.1706 3.2273 3.2451 3.2850
140.79 38.72 20.00 106.60
成交笔数
392 2
17 21 66 315
167 48 40 207
3.投资策略&具体运用
• 3.1单边交易策略 • 3.2组合交易策略 • 3.3具体运用
2.利率互换市场
• 2.1利率互换市场发展情况 • 2.2利率互换主要基准利率
2.1利率互换整体市场发展
• 2019 、2019年月均成交量 分别为1252亿元和2116亿 元，较06年181亿元显著 提升
2.2利率互换基准利率
• 银行间质押式回购，主要是FR007，这类互换成为IRS-Repo • 3M Shibor ：3个月上海银行间同业拆借 • 1YDepo :1年定期存款利率 • O/N-Shibor: 隔夜上海银行间同业拆借利率 • 2019年以前，以FR007为基准的利率互换是主流，占据70%
参考利率 期限
ShiborO/N 7日 ShiborO/N 1年
FR007
1月
FR007
3月
FR007
9月
FR007
1年
FR007
2年
FR007
3年
FR007
4年
FR007
5年
固定利率 名义本金 （亿元）
2.5659 2.7000
1253 1.00
3.3368 3.2131 3.1372 3.1325
目录
• 1.基本概念&类型介绍
• 2.利率互换市场发展介绍
• 3.投资策略&具体应用 • 4. 保监会规定
1.基本概念&类型介绍
• 利率互换：利率互换（也称为利率掉期，interest rate swap）
是利率衍生产品中的一种，交易双方分别按照固定或浮动利率、 以相同或不同的货币、按照一定的支付频率、按照一定的名义