经大学，2008.
54 / CHINA MANAGEMENT INFORMATIONIZATION
表 1 2007-2009 年发布股权激励方案的 62 家上市公司 行权条件考核指标统计
考核指标
样本数据中选择本指标 的公司数量
所占比例
平均净资产收益率 净利润增长率 主营业务收入增长率 每股收益/每股收益率 营业收入增长率 市值 经营性净现金流 净资产现金回报率
1 股权激励常用业绩考核指标统计 2008 年 12 月 11 日，国资委和财政部联合发布《关于
规范国有控股上市公司实施股权激励制度有关问题的通 知》（简称 171 号文）， 使之前纷纷扰扰的股权激励在很大 范围上实现了“有法可依”。171 号文指出，对于股权激励业 绩考核指标，3 类业绩考核指标原则至少各选 1 个。 这 3 类
其中，前 3 种指标归属于反映股东回报和公司价值创 造等的指标群，总市值增长率反映公司的市场价值，而经 营性现金流则是反映企业收益质量的指标。 3 结论
根据以上对各项指标的分析，可以得出以下结论：
（1）每个指标都存在自己的局限性。 对于 17%的上市 公司选择的净利润增长率而言， 它容易受到经营者的控 制，通过调整会计政策、控制费用来调节净利润的高低结 果可以导致财务信息失真，造成决策信息混乱。 因此，把净 利润增长率作为唯一的行权条件是不合理的。 对此，我们 可以选择经营性现金流与净利润结合， 鉴于两者的性质， 企业可以对现金流量的全过程进行有效的动态管理，增加 现金流入量，控制并降低流出量，提高利润的含金量。
2 股权激励常用业绩考核指标选择分析 从表 2 中可以看出，最常用的几种考核指标为： （1）净资产收益率（ROE）。ROE= 净利润÷股东权益。它
作为企业销售规模、成本控制、资产营运、筹资结构的综合
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求企业价值的必要手段。 效益好、资金充足的电力上市公 司可以将其短期闲置的货币资金进行短期投资，开拓多种 渠道获取收益，使企业资产结构达到一种合理的状态。 从 长期来看， 电力企业应将更多的资金投放到固定资产上， 以最大程度地增加经营利润，实现规模经济，从而提高经 营绩效。 在电力企业市场化改革进程中，电力企业应当尤 其注意塑造企业形象，积极创造品牌价值，推进科研创新 的步伐，增加企业无形资产的比重，充分发挥无形资产对 企业价值的增值作用。 此外，电力企业还应该注意保持良 好的资产周转率，努力扩大公司规模，科学合理负债，进一 步完善股权结构和公司治理结构，从多方位提升企业经营
业绩。
主要参考文献
［1］ 陈妍.电力上市公司资产结构与绩效关系的实证研究［D］. 北京：华北电 力大学，2005：13-29.
［2］ 王金莲. 论优化资产结构［J］. 湖南商学院学报，2007（12）：83-84. ［3］ 王怀明,闫新峰. 农业上市公司资产结构与公司绩效的研究［J］. 华东经
济管理，2007（2）：40-43. ［4］ 白喜波. 资产结构与公司业绩［J］. 兰州学刊，2007（6）：67-68. ［5］ 王改芝. 我国上市公司资产结构与经营绩效实证分析［D］. 天津：天津财
2010 年 3 月 第 13 卷第 6 期
中国管理信息化 China Management Informationization
Mar.，2010 Vol．13，No．6
中国上市公司股权激励业绩考核指标分析
党秀慧 a，杨文辉 b
(上海理工大学 a. 管理学院；b.机械工程学院，上海 200093）
资本投入
上 市 公 司 的 股 票 总 市 值 与 市场价值上，对 股 票 收 益 有 较 强 3. 是 对 公 司 整 体 价 值 的 评 价 ，不
该公司权益资本之差。 通过 的解释能力
能用于对部门管理者业绩进行评
衡 量 两 者 之 差 的 大 小 和 变 2.企业的市场价值是衡量管理部 价
化 趋 势 ，可 得 到 该 公 司 股 东 门 长 期 业 绩 的 最 佳 外 部 指 标 之 4. 是 时 点 数 据 ， 股 价 的 高 低 不 能
财务管理
体现,是公司营运能力、清偿能力和盈利能力综合作用的结 果,是综合性最强的财务比率,直接表明股东拥有的净资产 的获利能力,反映股东权益的收益水平,即企业盈利的真正 绩效。
它有两种计算方法— ——全面摊薄净资产收益率与加 权平均净资产收益率。 其中全面摊薄净资产收益率=报告 期净利润/期末净利润； 加权平均净资产收益率=报告期净 利润/平均净资产。 这两个指标分别从静态与动态的角度， 从经营者与外部相关利益人股东的角度对公司未来的股 票价值进行评价。 加权平均净资产收益率从经营者使用会 计信息的角度看，在经营者业绩评价时是比较合理的一种 计算方法，同时，从统计数据中也能发现这也是我们的样 本数据中上市公司选择最为频繁的一个业务指标。
［收稿日期］2009-06-11
指标分别为： 反映股东回报和公司价值创造等综合性指 标，如净资产收益率、经济增加值、每股收益等；反映公司 赢利能力及市场价值等成长性指标， 如净利润增长率、主 营业务收入增长率、公司总市值增长率等；反映企业收益 质量的指标，如主营业务利润占利润总额比重、现金营运 指数等。
而在考核指标组合的选择上，净资产收益率与净利润 增长率的组合占到 51%，成为企业制定行权条件的首要选 择。 由以上对于这两种指标的介绍可以看到，净资产收益 率与净利润增长率分别可以从股东权益的角度与公司赢 利能力的角度对企业进行合理的评价，给股权激励有效性 的考察带来科学的依据。
除去常用的这 3 种指标之外，还存在几种为少数几家 公司所选择的指标评价— ——每股收益、 总市值增长率、经 营性净现金流、净资产现金回报率等。 除去这几个指标，在 171 号文中提到的反映股东回报和公司价值创造等的综合 性指标之一的经济增长值 EVA 的应用以及市场增加值 MVA 的应用得到了人们广泛的关注。 对于这些指标，我们 在表 3 中做一个综合的评判和比较，以分析各个指标的优 缺点，为上市公司更好地选择行权条件的考核指标作理论 上的分析。
发行在外普通股的加权 标。 它反映普通股的获利水 2.可以进行经营实绩和盈利预测 外部风险
平均数
平。 在分析时可以进行公司 的比较，掌握该公司的管理能力 2.不能反映投入和产出的关系
间的比较，以评价该公司的
3. 随 公 司 股 本 的 变 化 而 变 化
பைடு நூலகம்
相对盈利能力
EVA=税后净营业利润- 将 会 计 利 润 转 化 为 经 济 利 1.考虑了公司使用的全部资本与 1. 是 绝 对 值 指 标 ， 不 同 规 模 企 业
股票市场价格随市场的波动而波 动
经营性净现金流
经营性现金流入额减去 最 能 反 映 上 市 公 司 的 经 营 与净利润比较，能够显示公司折 不能单独显示内部资金的调整
经营性现金的流出额 状况
旧等影响净利润却不影响现金
流的因素
CHINA MANAGEMENT INFORMATIONIZATION / 55
1 现金回报率
所占比例 0.048 387 0.177 419 0.516 129 0.048 387 0.032 258 0.016 129 0.016 129 0.016 129 0.016 129
0.016 129
0.016 129
0.016 129
考核指标 每股收益
经济增加值 EVA
市场增加值 MVA
32
净利润增长率 & 每股收益
3
净利润增长率 & 营业收入增长率
2
净利润增长率 & 市值指标
1
主营业务收入增长率 & ROE
1
ROE & 净利润增长率 & 市值
1
ROE & 每股收益
1
ROE & 净利润增长率 & 主营业务 1
收入增长率
每股收益 & 营业收入增长率 & 经 1
营性净现金流 ROE & 营业收入增长率 & 净资产
财富最大化目标实现程度 一
完全反映经营者的经营业绩
的直观判断
3.直 接 采 用 企 业 的 股 价 ，计 算 方 5.计 算 过 程 中 市 场 价 值 的 确 定 存
便且成本较低
在困难，限制了 MVA 的应用
总市值增长率
总市值=股价×总股本； 反映出市场环境中公司 股 直观简单 是股票的市场价格增长 价的高低 率
实施股权激励的目的是为了最大限度地调动被激励 对象的激励性，最终以达到提高企业绩效的目的。 自 20 世 纪 90 年代以来， 我国已有部分上市公司选择实施股权激 励计划，而对于股权激励实施的效果，是值得关注的问题。 在股权激励实施过程中，行权条件的确定是一个至关重要 的过程，其中对于考核指标的选择更是重中之重，可以说 业绩考核指标的选择合理与否，决定了整个股权激励的有 效性。 本文以上市公司实施股权激励过程中选择的常用的 业绩考核指标为基础， 从理论和实践方面对其进行分析， 探讨如何选择考核指标才能使股权激励的有效性最大。
为此，我们选取 2007-2009 年间发布股权激励方案的 62 家上市公司选择的行权条件进行统计分析，对于方案中 没有具体公布实施股权激励方案的公司不予选取，结果见 表 1。
在执行行权条件时，要考虑到多个指标的组合以更合 理地评价公司效率的提高度。 从对样本的分析可以得到常 用的指标组合数据，见表 2。
［摘 要］上市公司在执行股权激励时，行权条件的确定是一个至关重要的因素，直接关系着股权激励的有效性。 本 文利用 2007-2009 年间的上市公司股权激励方案中的行权条件的公告， 对中国上市公司股权激励业绩考核指标进 行统计分析，并在比较各自优缺点的基础上给出选择建议，对目前已有的指标选择进行合理的评判。 ［关键词］股权激励；考核指标；净利润增长率；ROE；每股收益 doi: 10. 3969/j. issn. 1673 - 0194. 2010. 06. 022 ［中图分类号］ F275；F276.6 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 1673-0194（2010）06-0054-03