当期资金流信息与股票收益率的拟合优度 R2
0~5% 5~10% 10~20% 20~30% 30~40% 40~100% 10%~100%
5 15.61% 45.56% 55.46% 64.75% 57.51% 49.55%
50.36%
10 16.57% 46.19% 56.04% 62.54% 53.88% 50.97%
图表 1：资金流密度曲线直方图 600
500
400
300
200
100
0
-5
0
5
10
注：根据浦发银行（600000）在 2005 年 1 月至 2010 年 12 月的资金流净额计算，共计 14586 个数据，
单位为亿。
x 10
资料来源：招商证券
ICt,i =abs(MFt,i /Amountt,i )
55.67%
30 17.18% 52.07% 63.07% 63.01% 64.00% 67.48%
59.01%
35 16.77% 53.19% 63.07% 66.50% 68.56% 71.00%
59.75%
40 16.69% 54.23% 62.87% 66.42% 70.46% 71.41%
51.17%
15 17.20% 47.41% 57.53% 58.86% 55.56% 54.39%
52.11%
20 17.11% 48.83% 58.08% 59.21% 58.13% 59.65%
53.49%
25 17.31% 49.67% 59.99% 62.41% 63.65% 60.84%
潜在信息解
释部分

Rt,i =Rit * 1,i MFIt,i * 2,i i
（1）
其中，Rt,i 表示第 t 期股票 i 的收益率；Rit,i 表示第 t 期全市场收益率；MFIt,i 表示第
t 期股票 i 的资金流信息； 1,i , 1,i 表示股票 i 的回归系数。R2 为回归的拟合优度，用
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5
目录
资金流作用原理 资金流指标选择 资金流信息效果 资金流选股模型 资金流选股应用
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6
资金流信息
资金流信息反映股票市场潜在信息，非公开信息：
➢ 资金流信息指标有哪些？
➢ 资金流信息的有效性如何？
➢ 资金流信息是否泄露或者反映过度？
➢ 资金流对未来收益率的影响？
逆向选择，驾驭暗流
量化投资之资金流选股策略
分析师 2011年6月，深圳
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1
核心观点
从市场微观结构理论出发，揭示资金流作用原理 采用独有的模型，对全市场股票每日资金流进行测算 找到了多个资金流指标，用来度量股票的潜在信息 引入了信息模型，验证了市场对信息普遍反应过度的结论 运用逆向选择理论，设计了资金流指标选股模型 构建多头策略及多空策略组合，取得非常好的历史业绩
（6）
其中， ICt,i 表示第 t 期股票 i 的信息含量； MFt,i 表示第 t 期股票 i 的资金流净额； Amountt,i 表示第 t 期股票 i 的交易金额；abs 求绝对值函数。
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资金流信息含量
➢ 按照信息含量分组
➢ 解释度逐渐提高 ➢ 10%以下的信息含 量解释度非常低
MP10t,i =MF10t,i /MFt,i*MF10t,i / abs(MF10t,i )
（4）
其中， MP10t,i 表示第 t 期股票 i 的前 10%交易量的资金流金额占比； MF10t,i 表示 第 t 期股票 i 的前 10%交易量资金流净额, MF10t,i / abs(MF10t,i ) 表示方向；
来检验自变量对因变量的解释程度，越高越好。
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资金流衍生指标
➢资金流强度
MFPt,i =MFt,i /Valuet,i
（2）
其中， MFPt,i 表示第 t 期股票 i 的资金流强度（Money Flow Power）； MFt,i 表示第 t 期股票 i 的资金流净额； Valuet,i 表示第 t 期股票 i 的流通市值。
影响过程
➢ 主动买入——股价上涨
➢ 主动卖出——股价下跌
表格 1：资金流入流出计算方法
类型
开盘集合竞价
流入 流出
流入
连续竞价
流入 流出
流出
涨跌停
流入 流出
尾盘集合竞价
资料来源：招商证券
流入 流出
条件说明 集合竞价的成交价大于昨收盘价时的交易金额 集合竞价的成交价小于昨收盘价的交易金额 成交价大于等于最近卖方最优价的交易金额 成交价靠近最近卖方最优价 成交价靠近最近买方最优价 成交价小于等于最近买方最优价的交易金额 涨停时成交金额 跌停时成交金额 集合竞价的成交价大于最近卖方最优价的交易金额 集合竞价的成交价小于最近买方最优价的交易金额
➢ 捕捉资金流信息——建立资金流测算模型 ➢ 量化资金流信息——建立资金流指标 ➢ 研究资金流规律——建立信息预测模型 ➢ 运用资金流信息——建立资金流选股模型
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资金流测算模型
招商证券资金流测算模型（CMSMF）：根据天软科技提供的5s高频数 据进行计算，以主动买入卖出的行为作为标准。
➢资金流杠杆倍数
MFLt,i =Valuet,i /MFt,i
（3）
其中， MFLt,i 表示第 t 期股票 i 的资金流杠杆倍数（Money Flow Lever）； MFt,i 表示 第 t 期股票 i 的资金流净额； Valuet,i 表示第 t 期股票 i 的流通市值的变化额。
➢资金流大单占比 ➢资金流Gini系数
MGt,i =average(MFGinit,i )*MF10t,i / abs(MF10t,i )
（5）
其中， MGt,i 表示第 t 期股票 i 的资金流 Gini 系数均值； MFGinit,i 表示第 t 期股票 i
的资金流 Gini 系数值。
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资金流信息含量
➢ 无效信息较多 ➢ 测算误差大 ➢ 信息有效含量
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目录
资金流作用原理 资金流指标选择 资金流信息效果 资金流选股模型 资金流选股应用
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资金流原理
资金流（Money Flow）：是一种反映股票微观供求信息的指标。
影响过程
➢ 股市投票机——委托流反映投资行为 ➢ 信息模型——潜在信息导致委托流失衡
研究思路
59.50%