银行结算模式
券商结算模式
定向理财业务模式：传统定向业务
1、通过投资交易系统升级，实现对多个客户账户交易的统一管理，即统一下单，对各账户按比例进行分单。 2、客户参与门槛低至100万。
定向理财业务模式：实现债券丙类户转乙类户
1、银行间债券市场结算成员按托管账户分类可分为甲类、乙类和丙类账户。甲类账户持有人除办理债券自营 业务外，还可代理丙类账户持有人进行债券结算业务，乙类账户持有人可以办理债权自营业务，丙类账户成员 必须通过甲类账户成员代理进入银行间债券市场，进行债券结算。 2、而非金融机构法人只能开立丙类账户。乙类账户和丙类账户相比，可以选择的交易对手范围更广。
经纪、投行 通道
咨询、顾问 服务
自 有 产品
代 理 产品
券商资管业务的创新：一个中心，两个基本点
总体方向：券商资管化、资管信托化。 一个中心：产品——以客户需求为本。
基本点一：发挥通道资源价值——中介业务收益。
基本点二：发挥投资管理价值——投资管理收益。
券商资管业务的创新：定向理财
扩充资产管理 业务投资范围 ， 遵循两个基本原 则。一是稳妥审 慎原则，投资对 象应当主要限于 在合法交易场所 交易或经过金融 监管部门批准 （备案）的产品； 二是符合投资者 适当性要求。
资管业务资格的一次性投入成本越来越高。 常规业务是创新之母（资格），创新需要常规业务做基础（现金宝）。 昔日创新业务已经成为今天的常规业务（电子合同-现金宝）。 常规业务发展路径本身孕育着创新（定向-集合-专项）。 常规业务和创新业务可以同步发展，但需要逐步递进。
管理模式创新——盈利点
产品设计
营销客服
社保基金、企业年金等：需要资格审批，对券商资管的管理规 模、年限、产品系列等都有较为严格的要求。
财务顾问：市值管理，可借助定向、信托、集合等渠道。
券商资产管理业务研究
目录
1
券商资管业务发展现状 券商资管业务创新 常规业务与创新业务的关系
2
3
券商业务创新目的
自 主 管 理
增量客户 保值增值
委 托 管 理
定向理财业务模式：银证合作——理财产品开立丙类户
•银行发行理财产品委托证券公司成立定向计划，定向计划开立银行间债券市场丙类户，并与原银行（甲类户成 员）签订代理结算协议。一方面银行实现了理财产品的外包，一方面仍控制着产品的投资权。
定向理财业务模式：银证合作——银行表外贷款
•通过证券公司的定向计划，银行可实现向客户的表外贷款。定向计划可挑选有良好信用资质的客户（如：四 大资产管理公司），对其发放贷款，并由客户出具承诺函以保证贷款收益。
定向理财业务模式：银证合作——理财服务
•农信社、农村商业银行等中小型银行没有资产池、自我投资能力较弱，无法直接服务客户，可通过委托定向 计划间接地实现投资理财能力。
券商资产管理业务研究
目录
1
券商资管业务发展现状 券商资管业务创新 常规业务与创新业务的关系
2
3
常规业务与创新业务的关系——只争朝夕
与资源类 金融机构 合作平台
定向 券商
盈利 模式
高净值客 户服务 平台 投资经理、 研究员 平台
投资顾问 集合
定向理财业务模式：银证合作——债券投资
目前，银行理财产品因政策限制可能无法直接投资于上清所托管的债券品种，如短期融资券、超短期融资券等。 银行理财产品可对接证券公司定向资产管理计划，间接实现投资这些债券品种的目的。
中国网通应收款支持 100亿元左右， 受益凭证 共10期 莞深高速公路收费权 支持受益凭证 联通CDMA网络租赁 费支持受益凭证 华能澜沧江水电收益 支持受益凭证 5.8亿元
3.0%-3.5%
20亿元
券商资管业务发展现状：信托、社保、年金等
信托投资顾问：主要以结构化信托为主，高净值客户是实际管 理人，信托是法律意义上的管理人，券商为投资顾问。与经纪业 务投资顾问的区别：信托投资顾问一般归属资管，并报证监局备 案。
以盈利模式为核心，扩大业务和服务辐 射范围，进行双向渠道资源整合、公司内 部资源整合，与多类型合格机构合作、与 客户合作，为客户提供直接管理服务、间 接管理服务。
产品开发与创新
定向
基金
二次开发：转换 自有产品
集合 大、小 专项 资产证券化 信托
代理产品
代销、代管
存款
产品开发与创新——监管政策解读
券商资产管理业务研究
券商资产管理业务研究
目录
1
券商资管业务发展现状 券商资管业务创新 常规业务与创新业务的关系
2
3
券商资管业务发展现状——主要业务形式
定向资产管理业务
集合资产管理业务 专项资产管理业务 全国社保基金业务 信托投资顾问业务
备案制，拥有资管牌照，即可开展定向业务。比照基金专户，一对 “一”。“一”指账户，不一定是指“人”； 即将实行备案制，首支集合计划仍须要走行政许可程序，类同资格审 批。私募基金性质。一对“多”。分为大集合、小集合、企业年金集 合计划等； 审批制，拥有集合资格之后，才能审批。资产证券化，一对“多” （后面详述）；
券商资管业务发展现状：定向理财
中信证券2011年底业务类别（占比）
14年资管全牌照历程：资管资格（定向）——集合——专项——年金——社保
券商资管业务发展现状：集合计划
净资本要求：限定性不低于3亿，非限定性不低于5亿； 目前，共有111家券商，其中64家取得了集合资管资格，并已发 行集合产品，占58%； 大、小集合，发行10支以上产品的有8家，2—9支产品的有39家， 剩余发行1支产品的有17家。其中，发行数量最多的是国泰君安23 支，其次是东方19支，中信17支，东海和浙商分别为10支； 集合资产过百亿的券商是国泰君安和中信，分别为154亿和120亿。
企业资产证券化业务的政策动态：鼓励五类资产的证券化
券商资管业务发展现状：专项资产管理计划
专项计划名称 发行规模 产品期限 0.21年4.71年 18月 票面利率 零息＋固息＋ 浮息 无息证券 （贴现发行） 95亿元 175日～ 421日 3-5年 无息证券 （贴现发行） 固息＋浮息 3.59%-3.77% 2.55%-3.10% 预期年收益率 2.5%-3.8%
业务流程 •××银行将贴现买入并 持有的票据转让给“过 桥银行” •××银行发行理财产品 委托券商定向计划向 •“过桥银行”购买上述 票据资产 •××银行负责保管理财 资金，支行保管和代理 托收票据 •××银行不承担为票据 资产垫付任何资金的义 务，不承担票据资产的 投资风险
定向理财业务模式：银证合作——信贷资产投资
定向理财业务模式：普通存款转同业存款
一般情况下，金融机构同业存款利率高于普通的定期存款利率。非金融机构和个人可以通过参与定向资产管理 计划实现获取同业存款利率的目的。
定向理财业务模式：聘请第三方投资顾问
集合、定向计划可聘请第三方投资顾问做投资建议指导。 以前的信托——私募等模式可成功的转移到定向——私募模式。相比于信托公司昂贵的通道费用，证券公司更 具优势，不仅定向计划证券账户的开立没有政策限制，证券公司自身也具有良好的投研能力。
运营管理
投资经理
单 一 盈 利 点 向 多 元 盈 利 点 转 换
与资源类金融机构合作平台
产品合作开发
产品开发
营销客服
间接委托、直接委托
投资管理
客户资源互换
产品相互购买
信托化：券商资管的平台将充分被利用，券商的无风险名义业务收入和管理规模将快速增长。
营销客服创新
创新模式
传统模式
单向的渠道管理、销售产品、信息 披露及其答疑等服务形式
审批制，资格需要审批，且较严格； 备案制。包括单一信托、集合信托等（与经纪业务有交叉）； 备案制。主要体现在市值管理业务中（与投行业务有交叉）； 集合计划，审批制。定向计划，备案制，窗口指导。
财务顾问业务
创新业务
券商资管业务发展现状：定向理财
定向理财：统计数据比较难查找。推理：对净资本的要求不低于2亿元， 2011年低于此值的只有川财证券和万和证券。几乎所有券商都有发展资管 业务的需求和冲动，定向理财是第一关，未来市场竞争形势将极其激烈。 常规形式，在行业内开展的业务量占比较小： 1.现金。一般是大股东支持； 2.证券（股票、债券）。华融减持，中投、中原市值管理等。 创新形式，主要是发挥通道资源价值： 1.信托买定向。中间费用较高，业务量不大。可探讨银证合作的空间； 2.面向自主管理大客户，实际管理人是客户自身，管理费实际上是佣金分 成，与投资顾问实质竞争。基金专户也有效仿，但很快被叫停； 3.面向银行，贷款资产出表，实际管理人是银行。业务量很大（其它创新， 后面详述）。
大集合
1、客户准入门槛：10万、5万变为1万。关键在于公司支持力度、资源组织能力和员工认 知。 2、产品信托化：同产品、不同权利。 1、创新集中地：投资范围广阔，门槛较高，100万； 2、银行等系统的合作政策需要进一步配套，可能成为难点； 3、券商自身产品创新及其产品之间的合作有望成为发展趋势； 4、需要大集合品牌支撑。 增强高端客户服务力度 1、委托资产广泛：客户委托资产应当是客户合法持有的现金、股票、债券、 证券投资基金份额、集合资产管理计划份额、央行票据、短期融资券、资产 支持证券、金融衍生品或者中国证监会允许的其他金融资产。 2、银行理财产品、信托等可以购买定向理财产品：自然人不得用筹集的他人 资金参与定向资产管理业务。法人或者依法成立的其他组织用筹集的资金参 与定向资产管理业务的，应当向证券公司提供合法筹集资金证明文件；未提 供证明文件的，证券公司不得为其办理定向资产管理业务。 3、可协助客户进行收购与反收购操作：允许类拖拉机账户；证券公司管理的 专用证券账户内单家上市公司股份不得超过该公司股份总数的5%，但客户明 确授权的除外。
小集合
定向