Security Analysis © Fudan University
狭义交易机制
广义交易机制
交易机制与金融市场功能
1.4 交易机制的价格确定过程
价格的确定是交易机制的核心内容。在证券市场上， 市场出清价格就是投资者买进和卖出股票的均衡价格。价 格确定的基本方式随着交易机制技术实现措施的不同而不 同。 （一）竞价市场的价格确定过程 完全竞争市场 集合竞价市场 连续竞价市场 （二）做市商市场的价格确定
√
√
Hale Waihona Puke √√ √Security Analysis © Fudan University
狭义交易机制
广义交易机制
交易机制与金融市场功能
1.3 交易机制的执行过程
（三）订单匹配原则



价格优先原则 时间优先原则 按比例分配原则 按比例分配原则 随机优先原则 客户优先原则 做市商优先原则 经纪商优先原则
开 户 与 委 托 与价 成格 交确 定
Security Analysis © Fudan University
清 算 与 交 割
狭义交易机制
广义交易机制
交易机制与金融市场功能
1.3 交易机制的执行过程
（二）交易订单的种类
市价指令（market order） 投资者只规定指令数量而不规定价格，经纪商以最快的速度，并 尽可能以市场最好价格来执行。 限价指令（limit order） 投资者不仅规定数量，而且还规定价格。经纪商在接到限价指令 后应以最快的速度提交给市场，但是成交价格必须优于指令的价格。 止损指令（stop order） 特殊的限制性市价委托。投资者在指令中约定一个触发价格，当 市场价格上升或下降到该触发价格时，止损指令被激活，转化为市价 指令；否则该止损指令处于休眠等待状态。 止损限价指令（stop limit order） 是将止损指令与限价指令结合起来的一种指令，投资者所下达的 指令中有两个指定价格——触发价格和限制价格。
狭义交易机制
广义交易机制
交易机制与金融市场功能
1.2 交易机制的分类与比较
竞价市场与做市商市场的比较分析

做市商报价驱动制度的优点
1、成交即时性； 3、矫正买卖指令不均衡现象； 2、价格稳定性； 4、抑制股价操纵；

做市商报价驱动制度的缺点
1、缺乏透明度； 2、增加投资者负担； 3、可能增加监管成本； 4、做市商可能利用其市场特权；
Security Analysis © Fudan University
狭义交易机制
广义交易机制
交易机制与金融市场功能
1.3 交易机制的执行过程
主要证券市场订单种类
纽约 市价订单 限价订单 止损订单 开市订单和收市订单 即刻执行否则撤消订单 全部即刻执行否则撤消 订单 √ √ √ √ √ 纳斯 达克 √ √ 伦敦 √ √ 巴黎 √ √ 东京 √ √ 香港 √ √
Security Analysis © Fudan University
狭义交易机制
广义交易机制
交易机制与金融市场功能
1.2 交易机制的分类与比较

报价驱动的做市商市场
做市商是通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商。做市 商制度，就是以做市商报价形成交易价格、驱动交易发展的证券交易 方式。使用做市商制度的市场称为做市商市场。


二十世纪80年代以来，随着技术进步和金融产品不断创新，金融市场 的交易量大规模膨胀，市场的组织、功能和构造的演变越来越复杂， 现代金融理论对金融市场的研究逐渐深入到市场内部运作机制的价格 形成机理、市场组织结构、市场交易机制以及市场参与者行为选择等 微观层面上。交易制度作为证券市场的核心，直接影响证券市场资源 配置功能的发挥。 对一个市场来说，其微观结构由五个关键的部分组成：技术、规则、 信息、市场参与者和金融工具。市场微观结构理论研究的是交易机制 如何影响价格的形成过程，并分析在一定的交易机制下资产交易的过 程和结果。广义的交易机制就是市场的微观结构；狭义的交易机制特 指市场的交易规则和保证规则实施的技术，以及规则和技术对定价机 制的影响。
Security Analysis © Fudan University
狭义交易机制
广义交易机制
交易机制与金融市场功能
1.2 交易机制的分类与比较
竞价市场与做市商市场的比较分析

指令驱动制度的优点
1、透明度高 2、信息传递速度快、范围广
3、运行费用较低

指令驱动制度的缺点
1、处理大额买卖盘的能力较低 2、某些不活跃的股票成交可能继续萎缩 3、价格波动性
Security Analysis © Fudan University
本章内容安排
第一节：狭义交易机制 第二节：广义交易机制 第三节：交易机制与金融市场功能
Security Analysis © Fudan University
狭义交易机制
广义交易机制
交易机制与金融市场功能
1.1 金融市场交易机制概述
Security Analysis © Fudan University
狭义交易机制
广义交易机制
交易机制与金融市场功能
1.2 交易机制的分类与比较

交易机制的分类
连续性市场 竞价市场（指 令驱动） 做市商市场 （报价驱动） 连续竞价市场 做市商市场 集合性市场 集合竞价市场 集合做市商市场 （现实中不存在）
Security Analysis © Fudan University
狭义交易机制
广义交易机制
交易机制与金融市场功能
1.3 交易机制的执行过程
（一）交易的主要程序
证券交易程序是指投资者在二级市场买进或 卖出证券的过程，是交易机制的有形的程序化表 现。电子化交易情况下，包括开户、委托、成交、 清算和交割等五个阶段。
第三章 金融市场交易机制与功能
Security Analysis © Fudan University
学习目标

了解金融交易发生的过程和机理 交易机制如何影响价格的形成过程 分析在一定的交易机制下资产交易的过程和结果 比较不同分类的交易机制之间的优缺点 了解狭义和广义交易机制 了解金融市场交易机制与基本功能之间的相互关系

指令驱动市场
指令驱动交易机制分为集合竞价和连续竞价两种。

混合交易机制
混合交易机制同时具有报价驱动和指令驱动的特点。

其他
殊会员的交易制度，如纽约证券交易所的专家制度、东京证券交易 所的才取会员（saitori）制度和巴黎证券交易所的兼职特种会员制度 等。
Security Analysis © Fudan University