• 技术指标
• 以技术指标预测股价走势，是技术分析的 另一大方向，也是股票投资者所必须具备 的重要技能之一，常用的技术指标有如下 四个 ：MA， RSI， MACD， ADL 。
三、现代投资理论的发展脉络
• 现代投资理论通常认为起始于1952年马柯 维茨(Harry Markowitz)发表“资产组合 选择”（Portfolio Selection）的论文 后，主要发生在20世纪50年代到70年代中 期所产生的一系列相关理论组合，它们对 传统投资理论产生了巨大的冲击并由此带 来更加繁荣兴盛的金融市场。
现代投资理论之二:CAPM理论
• 代表人物夏普 （William F.Sharpe)
• 1934年6月16日生 • 由于在金融经济学方
面做出了开创性工作， 从而获得1990年诺贝 尔经济学奖。
• 在资产组合理论正式运用于现实之前，三 位学者同时思考到一个问题：如果每个投 资者都按照资产组合理论来管理他的投资 组合，那么这将对证券的价格产生什么样 的影响？在回答这一问题的过程中，夏普 （William Sharpe,1964)，林特纳(John Lintner,1965)和挪威经济学家莫森(Jan Mossin，1966)提出了著名的资本资产定 价模型（CAPM）。
• 波浪理论
• 1939年，艾略特波浪理论发表，这是技术 分析的又一大杰作。波浪理论认为股价的 波动与在自然中的潮汐现象极其相似，在 多头市况下，每一个高价都会是后一波的 垫底价，在空头市况下，每一个底价都会 是后一波的天价。投资者能把握股价的波 动大势趋向的话，便可随着大势一路做多 或一路做空。
现代投资理论之一: 资产组合理论
• 代表人物马柯维茨 (Harry Markowitz)， 1927出生于芝加哥。
• 1990年由于他1952年 的论文《投资组合选 择》和1959年出版的 《投资组合选择：有 效分散化》一书，被 授予诺贝尔经济学奖。
• Markowitz的主要贡献在于开创了不确定 性条件下理性投资者进行资产组合投资的 理论和方法，第一次采用定量方法证明了 分散投资的优点。他用数学中的均值来测 量投资者的预期收益，用方差测量资产的 风险，通过建立投资组合的数学模型，使 人们按照自己的偏好，精确地选择一个确 定风险下能提供最大收益的资产组合。
现代投资理之四: 期权定价理论
• 期权合约的定价问题一直困扰着金融领域 的研究者，直到1973年布莱克(Fischer Black)和斯克尔斯(Myron Scholes) 的BS期权定价公式问世，且盛行至今。
• 本该叫BSM，可是莫顿(Robert C. Merton) 在发表论文那天睡过了头。1997年，莫顿 和斯科尔斯获得了诺贝尔经济学奖，可布 莱克却没有活到荣誉到来的那天。
• 1979年，三位杰出的经济学家科克斯 (John Carrington Cox) 、卢宾斯坦 (Mark Rubinstein) 、和罗斯 (Stephen A Ross) 的《期权定价：一种简化方法》 提出了二项式模型（Binomial Model）， 该模型建立了期权定价数值法的基础，解 决了美式期权定价的问题，足以与B-S抗 衡。
现代投资理之五: 有效市场假说
• 代表人物尤金·法马 (Eugene F.Fama)， 1939年出生于美国波 士顿。
• 被喻为“效率市场理 论之父”的美国经济 学家法马，2013年获 诺贝尔经济学奖。
• 有效市场假说提出者Harry Roberts在 1967年发表文章，根据股票价格对相关反 映信息的不同，将有效市场分为弱有效市 场，半强有效市场，强有效市场三种状态。 有效市场的代表人物法马对此进一步详细 阐述，其标志是 1970法马的文章 “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work”。
• 理查德·罗尔（Richard Roll）1976年提 出，既然真实的市场组合永不可察，那么 资本资产定价模型根本无法进行实证检验， 应该将其抛弃。
• 1976年，罗斯在《经济理论杂志》上发表 了经典论文“资本资产定价的套利理论”， 提出了一种新的资产定价模型，此即套利 定价理论（APT理论）。套利定价理论用 套利概念定义均衡，不需要市场组合的存 在性，而且所需的假设比资本资产定价模 型（CAPM模型）更少、更合理。
• K线理论及图表理论
• 日本德川幕府时代大阪的米商用来记录 米价涨跌行情的图示法，世界上最权威， 最古老，最通用的技术分析工具。
• 道氏理论
• 1903年，塞缪尔· 纳尔逊 (Samuel Nelson) 在他的《股票投机原理》 (The ABC of Speculation) 一书中，将道氏在 《华尔街日报》上多年的社论和股评系统 地总结，正式提出“道氏理论”。
• 现代投资理论的核心在于以股价是不可预 测作为前提，或认为股价是随机游走的， 然后提出以方差来衡量投资风险，在此基 础之上提出资产的有效组合，即最佳投资 组合。也即是产生既定风险下的最高收益 组合；或既定收益下的最小风险组合。并 在此基础上，提出市场均衡时资产的定价 理论，以及市场将如何达到均衡等理论。
• 调查结果是：除非把所赢的钱提高到 200 元以上， 绝大多数的人都不接受这样的赌博，只有少数人接 受这样的赌博。但对于后一种情况，所有人都不接 受。
• 问题 2. 现在有这样两种情况：一种情况是肯定损失 100 元；另一种情况是参加这样的赌博：你赢 50 元 的概率是 50%, 而你输 200 元的概率也是 50%. 对于 这样的两种情况你选择哪一种？如果你身边的钱多 于 100 元，你是否会改变你的决定？
概述
• 什么是投资？ • 传统投资理论的起源及发展 • 现代投资理论的发展脉络 • 传统投资理论与现代投资理论比较
一、什么是投资？
• 通俗说来，投资(Investment)就是利用已 有的实际资本，并放弃当期消费，将资本 投入到下一期的生产中，以期获取更多的 财富以供未来消费。
• 投资学(investments)则是研究投资过程 的科学。研究如何在现有的投资环境下， 有效的做出投资决策并进行投资管理，以 实现在最小的风险的条件下获取最大回报 率的科学。
• 当时的投资者只考虑股票收益，以及影响 股票收益的主要因素，例如宏观经济，行 业周期，公司运行状态和远景等，而很少 关注单只股票之间的关系 。
• 在传统投资理中产生了两大方向的股价分 析理论，一是基础分析理论，二是技术分 析理论。
经典股价理论--基础分析理论
• 基础分析以分析影响股价的主要因素为基 础，企图找出股票的内含价值(Intrinsic value)，并主为股价是围绕价值上下波动 的。基础分析通常由分析宏观经济入手， 再进行行业分析，以决定将来发展前景很 好的行业，最后进行公司分析，以期找到 最佳投资公司。
• 调查结果是绝大多数的人选择赌博，即使身边有多 于 100 元的钱也并没有多大影响。
• 经典的现代金融理论认为人们的决策是建立在理 性预期、风险回避、效用最大化以及不断更新自 己的决策知识等假设之上的，但大量心理学研究 表明人们的实际投资决策确并非如此。
• 其次，大量研究表明，非理性投资者很多时候往 往能获取比理性投资者更高的收益。
• 量价理论
• 由于市场中所有的技术分析都建立价格和 成交量这两大要素的基础上，掌握了量价 分析实际上就是掌握了技术分析的根本。 在股市投资过程中，只有从量价分析入手， 才能认清行情的本质，了解市场的趋势和 准确把握市场的机会。
• 空中楼阁理论
• 1936年凯恩斯的《通论》(General Theory of Employment, Interest and Money)出版，不仅仅成为了经济学界的第 三本圣经，而且在该书中提出了投资学界 非常著名的“空中楼阁”（castle-inthe-air）理论。实际上，空中楼阁理论 便是整个技术分析理论的理论基础。
• 价值投资理论
• 1934年，格雷厄姆(Benjamin Graham)和 同事陶德(David Dodd）合著的《证券分 析》(Security Analysis)出版，旋即成 为投资专业的圣经，开创了一套系统的价 值分析方法，奠定了基本分析法的基石。 其价值投资理念成就了几代投资大师如巴 菲特(Warren Buffett)，彼得林奇等 (Peter Lynch)。
• 利率决定理论 • 利率上升，利空消息
利率下降，利好消息
经典股价理论--技术分析理论
• 技术分析的特点是简单，其基本假定是股 价由供求决定；供求由理性行为和非理性 行为共同作用；股价移动具有趋势特征， 并会持续一定时间；趋势移动可以通过观 察股价实现。将心里原因和经济原因无缝 地结合在一起；可以决定出什么时候买或 卖。至于为什么要买和卖，这由基础分析 决定。
• 在金融学中，当谈到投资的时候，通常是 指投资于证券等金融资产，而在证券资产 中，其中犹以股票投资最为常见和热门。 因此，在投资理论中，主要以股票投资研 究为主。
二、传统投资理论的起源发展
• 传统投资理论主要从股价的预测和走向分 析开始的，所以传统投资理论主要表现为 股价理论。并且传统投资学基于理性人的 假设和效用最大化原则，建立起这些理论， 收益为中心，以期使投资利益最大化。
现代投资理之六: 组合绩效评价
• 我们需要强有力的工具来评价投资经理的 业绩，以区分有经验的管理者和仅仅是由 于投资于高风险组合而获得预期风险溢酬 的管理者。
• 比较著名的投资绩效评价理论有： • 夏普指数 • 特雷诺指数 • 詹森指数
新兴投资理论: 行为金融学
• 创始人卡内曼（Daniel Kahneman）和特沃斯基 (Amos Tversky)。
• 卡尼曼因为前景理论对行 为金融学的贡献而于2002 年获得了经济学诺贝奖， 但遗憾的是特沃斯基却在 1996年去世了，年仅59岁， 没有能够等到荣誉的到来。