定资产净值、经营营运资本对销售的百分比维持 2006 年的水平。所得税税率和净债务税后
利息率均维持 2006 年的水平。净债务利息按上年末净债务金额和预计利息率计算。
企业的融资政策：在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用于归还借款。归还全部借款
后，剩余的现金全部发放股利。
当前的加权资本成本为 11%，进入 2010 年后，资本成本降为 10%。公司平均所得税率 30%，
项目
B 公司
甲公司
乙公司
丙公司
丁公司
普通股数
600 万股
500 万股
700 万股
700 万股
800 万股
每股市价
19 元
18 元
22 元
12 元
16 元
每股收益
0.9 元
1元
0.8 元
0.4 元
0.8 元
每股净资产
3元
3.5 元
3.3 元
2.8 元
2.4 元
每股销售收入
17 元
20 元
20 元
10 元
3. B 公司是一家商业企业，主要从事零售业，该公司 2007 年的财务报表数据如下：
利润表
单位：万元
项目
2007 年
一、营业收入
1000
减：营业成本
500
营业和管理费用（不含折旧和摊销）
200
折旧
50
长期资产摊销
10
财务费用
15
三、营业利润
225
营业外收入
0
减：营业外支出
0
5
公司财务:理论与案例
8. A 公司拟收购一家营业成本率较低的服务类上市公司 B 公司，B 公司目前的股价为 19
元/股。A 公司在完成收购计划前需对 B 公司的价值进行评估决定是否在当前完成收购。与
B 公司相类似的同行业公司有甲、乙、丙、丁四家，但每家公司仍与 B 公司存在一定程度
的差异。四家类似公司及 B 公司的有关资料如下：
账面总资产 10000 万元。2007 年销售额 12300 万元，税前经营利润 2500 万元，资本支出 500 万元，折旧 250 万元，年初经营营运资本为 200 万元，年底经营营运资本 220 万元。目前公 司净债务价值为 3000 万元，平均净负债利息率为 10%，年末分配股利为 803.95 万元，公司 目前加权平均资本成本为 12%，公司平均所得数率 30%。 要求： （1）计算 2007 年实体自有现金流量。 （2）预计 2008 年至 2010 年销售收入增长率为 10%，税后经营营业利润、资本支出、经营 营运资本、折旧与销售同步增长。预计 2011 年进入永续增长，销售增长率为 4%，2011 年 偿还到期债务后，加权资本成本将为 10%，通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低 估了？
2
公司财务:理论与案例
第 11 章 企业价值评估
5. 甲公司是一个高新技术企业，目前具有领先同行业其他公司的优势，可以以较高的增长
率增长。2006 年每股营业收入为 10 元，每股经营营运资本为 3 元，每股税后经营利润 4 元， 每股资本支出 2 元，每股折旧 1 元。投资资本中负债占 40%。
单位：万元 年末 40 570 700 170
1
公司财务:理论与案例
第 11 章 企业价值评估
固定资产净值
480
530
其他长期资产
300
290
长期资产合计
780
820
资产总计
1300
1430
流动负债
350
400
其中：经营流动负债
70
80
长期负债
510
525
其中：经营长期负债
100
180
股本
400
400
2006 年该公司的 β 值为 1.4，预计从 2007 年开始均匀下降，到 2011 年降至 1.1，预计 以后稳定阶段的 β 值始终保持 1.1。无风险利率为 3%，风险溢价为 5.5%。 要求：计算目前的股票价值。
6. A 公司是一家制药公司，公司资产的账面价值为 1000 万元，其中股权账面价值为 450
45
四、净利润
135
加：年初未分配利润
40
五、可供分配利润
175
减：应付普通股股利
70
六、未分配利润
105
项目 经营现金 经营流动资产 固定资产（原值） 累计折旧
预计资产负债表 年初 20 500 600 120
单位：万元 上年同期数
1000 700 100 40 10 18 0 132 0 0 132 33 99 11 110 70 40
16 元
预期增长率
5%
10%
6%
4%
8%
要求：
（1）说明应采用相对价值模型中的哪种模型计算 B 公司的股票价值。
（2）计算 B 公司的股票价值并说明 A 公司是否应在当前收购 B 公司。
9. D 公司预计年度的税后利润为 2000 万元，假设没有非经营收益，税后净债务利息为 50
万元，发行在外的股数为 1000 万股，资本支出 1000 万元，折旧和摊销 900 万元；预计年度 比本年度经营营运资本增加 400 万元。该公司已进入稳定增长阶段，增长率为 5%。该公司 目前的负债比率为 20%，预计未来将继续保持这一比率。经估计该公司的股权成本为 10%。
2. B 公司 2007 年度的财务报表的主要数据如下：
单位：万元
项目
金额
营业收入
1000
税后利润
100
税后净债务利息
10
股利
40
留存收益
60
负债
1000
股东权益（200 万股，每股面值 1 元）
1000
负债及股东权益总计
2000
该公司 2007 年度的股票市价为 10 元，要求计算： （1）2007 年的可持续增长率； （1）2007 年的市盈率和收入乘数； （2）若该公司处于稳定状态，其股权资本成本是多少？ （3）若该公司 2007 年的每股资本支出为 0.8 元，每股折旧 0.6 元，该年比上年营运资本每 股增加 0.2 元。公司继续保持现有的财务比率和增长率不变。计算该公司股权价值。 （4）若 A 公司的市盈率和收入乘数与 B 公司相同，A 公司的销售收入为 3000 万元，净利 润为 500 万元，普通股股数为 400 万股。请分别用市盈率模型和市价/收入比率模型评估 A 公司的价值。
练习题
1. ABC 公司预计下一年度的利润表和资产负债表如下表：
预计利润及利润分配表
项目
本期数
一、营业收入
1280
减：营业成本
900
营业和管理费用（不含折旧和摊销）
120
折旧费用
50
摊销费用
10
财务费用
20
加：投资收益
0
二、营业利润
180
加：营业外收入
0
减：营业外支出
0
三、利润总额
180
减：所得税费用（25%）
2006 400 600
预计资产负债表
2007
2008
2009单位：万元 2010 Nhomakorabea4
公司财务:理论与案例
第 11 章 企业价值评估
资产总计
1000
净负债
100
股本
600
年初未分配利润
170
本期利润留存
130
年末未分配利润
300
所有者权益合计
900
净负债及股东权益
1000
（2）用现金流量模型对该公司估价，说明该股票被市场高估还是低估了？
（2）假设 A 公司高速增长期持续到第 8 年，第 6 年增长率为 8%，第 7 年为 6%，第 8 年为
5%，第 8 年以后增长率稳定在 5%，自第 8 年起，A 公司的 β 系数为 1，请按此假设计算 A
公司股权价值。
3. A 公司拟采用并购方式取得对 B 公司的控制权。B 公司生产经营特点决定其未来创造
7. 甲公司预计前 5 年每年的息税前营业利润为 120 万元，每年需偿还利息 20 万元，债务
净增加 30 万元，股权资本成本为 8%；第 6~8 年每年的息税前利润为 150 万元，需偿还利 息 30 万元，债务净增加 35 万元，股权资本成本为 10%。第 9 年的股东现金流量为 55 万元， 之后每年的股权现金流量将保持第 9 年的 55 万元，股权资本成本为 9%。公司所得税税率 为 25%，并且公司预期每年增加的资本支出、经营营运资本等可以通过折旧解决。若公司 股东拟以 850 万元的价格出售该公司，请计算并分析该公司是否能够被顺利出售。
自测题
1. A 公司刚刚收购一家公司，2006 年底投资资本总额 1000 万元，其中净负债为 100 万元， 股东权益 900 万元，目前发行在外的股票有 500 万股，股价为每股 4 元。预计 2007 年至 2009
年销售增长率为 7%，2010 年销售增长率减至 6%，并且可以持续。预计税后经营利润、固
4. 甲公司 2006 年的股利支付率为 20%，预计 2007 年的净利润和股利的增长率均为 6%。
该公司的 β 系数为 1.1，无风险利率采用国库券利率为 3%，市场平均风险的股票收益率为 9%。 要求：
（1）甲公司的本期市盈率和内在市盈率分别是多少？ （2）若乙公司是甲公司的一家同行业可比公司，预期增长率同乙公司一致，2006 年的 每股收益为 0.67 元，计算乙公司股票的每股价值是多少？
现金流量的能力较强，A 公司决定对 B 公司采用贴现现金流量法估价。有关 B 公司预测数 据如下：B 公司目前的 β 系数为 1.5，资产负债率按市值计算为 70%，若并购成功，B 将成 为 A 的独立子公司，并且资产负债率将变为 50%，同时其 β 系数会变为 1.2.估计并购后将 给 A 公司带来的实体现金流量第一年为 90 万元，从第二年开始现金净流量将持续每年以 5% 的幅度递增；证券市场无风险利率为 4%，市场组合预期报酬率为 12%，负债平均利息率为 12%，所得税率为 30%。试求 B 公司的并购价值。