债券发行总额 × 1－债券筹资费用率） （ 1－所得税率 或，债券成本＝债券实 际利率 × 1－债券筹资费用率 债券成本＝
（3）优先股成本 – 根据优先股发行总额及其每年股利总额计算： 优先股成本＝优先股每年发放股利总额/[优先股发行 总额×（1－筹资费用率）] – 根据优先股每股市价及每股固定股利计算： 优先股成本＝优先股每股市价×固定股利/【优先股 每股市价×（1－筹资费用率）】 （4）普通股成本 – 按固定股利计算：普通股成本＝普通股每股股利/ 【普通股每股市价×（1－筹资费用率）】 – 按股利的每年增长率计算：
•
– – –
长期投资决策应遵循的基本原则
综合性原则：财务评价、经济评价和社会评价 可比性原则：计算口径、时间和价格上的可比性 以动态分析为主，静态分析为辅，动态指标与静态指标， 绝对指标和相对指标有机结合的原则
• 长期投资决策的基 本程序
（一）调查研究企业所面临的 经营形式和经营环境 （二）针对经营中存在的主要 问题，结合企业的经营目 标，提出长期投资规划 （三）收集信息资料，探索和 制定实现投资预期目标的 各种可行方案 （四）计算各可行方案的经济 效果，分析、评价各方案 的优势和劣势 （五）进行投资方案的择优和 报批 （六）决策的实施与控制
• 复利终值： F = P (1 + i ) n 1 n (1 + i ) 为复利终值系数，常用（F/P, i, n) 表示。 • 复利现值：P＝F/ (1 + i ) n 1 式中 (1 + i ) n 为复利现值系数，它常用（P/F, i, n)表示。 (1 + i ) n − 1 • 年金终值复利： = A • F i n 为年金终值系数，常用（F/A, i, n)表示。 （1）普通年金：收入或支出发生在每期期末的年金。 （2）即付年金：收入或支出发生在每期期初的年金。 （3）递延年金：收入或支出发生在第一期末以后的某一段时间的年金。 （4）永续年金：无限期持续收入或支付年金。 i • 偿还基金：A = F • n
第四节 长期投资方案经济评价的主要数量方法
• 主要经济评价指标的分类
– 静态指标：指不考虑货币的时间价值，而直接按投资项目形 成的现金流量计算的指标，包括投资利润率，静态投资回收 期等。 – 动态指标：是对投资项目的现金流量按货币的时间价值进行 统一换算的基础上进行计算的各项指标，包括动态投资回收 期、净现值、净现值率、内部收益率、外部收益率等。
• 投资的风险价值 企业在长期投资决策中，一般都应考虑风险因素，并计算所冒风险的程度， 风险越大，要求的报酬率越高。这就是投资的风险价值。 投资风险价值的计算： 1、确定投资项目未来的各种预计收益及其可能出现的概率，并计算出未来 收益的预期价值。 未来收益的预期价值EV＝ ∑ X i Pi 2、计算标准偏差与标准偏差率
要求的投资报酬率＝货币时间价值＋要求的风险报酬率 未来收益预期价值 －货币时间价值 原投资额 要求的风 未来收益的 要求的风险报酬率 ＝ × 险报酬额 预期价值 货币时间价值＋要求的风险报酬率 要求的风险报酬率＝
• 资本成本 （一）资本成本的涵义、性质及其重要作用 由于它是一个投资方案的“最低可接受的报酬率”，又称极限利率。 （二）资本成本的确定与计算 1、各种来源的资本成本的计算 （1）长期借款成本＝长期借款利率×（1－所得税率） （2） 债券每年实际利率 × 1－所得税率 ) （
按上表所给资料计算投资利润率和静态投资回收期： 年平均利润： 方案A：（5000+10000+15000+20000+25000）÷5＝15000 方案B（16000+17000+17000）÷3＝16667 方案C：（25000+20000+15000+10000+5000）÷5＝15000 平均投资额： 方案A：【（100000+80000）/2＋（80000+60000）/2＋（60000+40000） /2＋（40000+20000）/2＋（20000+0）/2】÷5＝50000 方案B：【（100000+66000）/2＋（66000+33000）/2＋（33000+0）/2】 ÷3＝49667 3 49667 方案C与方案A相同。 因此各方案的投资利润率（ARR）为： ARR（A）：15000/50000＝30％ ARR（B）：16667/49667＝33.56％ ARR（C）：15000/50000＝30％
i (1 + i )
为等额年金现值系数或提存系数，用（P/A, i, n)表示。
•
i (1 + i ) n 资本回收公式：又叫资本还原公式 A = P • (1 + i ) n − 1
式中，
i (1 + i ) n (1 + i ) n − 1
叫做资本回收系数，常用（A/P, i, n)表示。
第三节 投资的风险价值和资本成本
0 1 2 3 4 5
－ 20000 20000 20000 20000 20000
100000 80000 60000 40000 20000 0
－ 34000 33000 33000
100000 66000 33000 0
－ 20000 20000 20000 20000 20000
100000 80000 60000 40000 20000 0
－ －100000 16000 50000 17000 50000 17000 50000
－ －100000 25000 45000 20000 40000 15000 35000 10000 30000 5000 25000
项目 年度
方案A
年折旧额 投资余额
方案B
年折旧额 投资余额
方案C
年折旧额 投资余额
普通股每股第一年末发放的股利 普通股成本＝ ＋股利增长率 普通股每股市价 × 1－筹资费用率） （ （5）留存收益成本 • 按固定股利估算： 普通股每股股利 留存收益成本＝ 普通股每股市价 • 按股利的固定增长比率估算： 普通股每股第一年末发放的股利 留存收益成本＝ ＋股利增长率 普通股每股市价
• 加权平均资本成本的计算
(1 + i ) − 1
(1 + i ) − 1 式中， i
为偿还基金系数或提存系数，常用（A/F, i, n)表示。 (1 + i ) n − 1 • 年金现值：为已知等额年金 P = A • n
(1 + i ) − 1 式中， i ( 1 + i ) n
n
i (1 式中， + i ) n − 1
静态投资回收期： 计算三个方案的累计的净现金流入量 。
方案A
0 1 2 3 4 5 － 25000 55000 90000 130000 175000
方案B
－ 50000 100000 150000
方案C
－ 45000 85000 120000 150000 175000
方案A的投资回收期在3到4年之间。 PBP（A）＝3＋（100000-90000）/（130000-90000）＝3.25年 PBP（B）＝2年 PBP（C）＝2+（100000-85000）/（120000-85000）＝2.43年
货币时间价值通常拆用利息的形式，按复利法进行计算。复利终值；年金 终值。年金现值是其主要计量形式。 n——计息周期数（或计算期），一般为年； i——利率或投资收益率，用百分数表示，一般为年利率； P——货币的现时价值，简称现值； F——货币未来某时刻的价值，简称将来值或终值； A——等额年金（可以是等额年支出，也可以是等额年收入） 此处的年金作了以下三点假设： （1）每期的年金额相等；（2）均发生在每期的期末；（3）第一笔年金发 生在第一年末，最后一笔年金与期末的将来值重合。
• 动态指标的计算原理
（一）动态投资回收期：考虑货币的时间价值。 上例中，设i＝10％，则各方案的动态投资回收期（RPI）可计算如 下： 方案A：投资额为100000 年度 折现系数 折现的净现金 累计折现的净现金 各年净现 流量 金流量 流量 1 2 3 4 5 25000 30000 35000 40000 45000 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 22725 24780 26285 27320 27945 22725 47505 73790 101110 129055
净现金 各年计提 固定资产和流动 各年经营 ＋ ＝－投资额 ＋ 资产上的投资 利润之和 流量 折旧之和 ＋固定资产残值收入＋ 相关流动资产上投资的 收回
项目建设和经营期限内某一年净现金流量计算的基本公式：
固定资产和流动 ＝－当年投资额 资产上的投资 流量 二、货币时间价值 （一）货币时间价值的经济意义 （二）货币时间价值的计量形式 净现金 当年的 当年计提 ＋ ＋ 经营利润 的折旧
第6章 长期投资决策分析
第一节 长期投资决策概述
• 长期投资决策的概念和特点
长期投资是指企业为长远经营和发展的需要所支出的期限在一年以 上的资金以及购入的一年以内不能变现或不准备变现的股票、 债券和其他投资，这类支出不能用当年的营业收入补偿，受益 期或补偿期要持续多个经营周期。 特点： 1. 长期投资决策一般均涉及企业生产能力和规模的变化，而短期 决策涉及的大多是在现有生产能力下如何提高企业经营效益的 问题。 2. 长期投资决策过程要比短期决策复杂的多。 3. 长期投资决策要比短期决策风险大。
调查研究企业所面临的经营形式和经营环境
①
针对经营中存在的主要问题，结合企 业的经营目标，提出长期投资规划
②
反
收集资料，探索和制定实现投资预期 目标的各种可行方案
③
馈
计算各可行方案的经济效果，分析、评价各方案的优劣