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(2)间接信用指导
是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等方法 来间接影响商业银行等金融机构行为的做法。
3. 货币政策的运作
(1)紧缩性货币政策
在经济扩张时，总需求过大，采取紧的货币政策。
(2)松弛性货币政策 在经济衰退时，总需求不足，采取松弛性的货币政策。
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（3）把握经济周期，认清经济形势。
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3. 通货变动
1）通货膨胀对证券市场的影响
（1）温和的稳定的通货膨胀对股价的影响较小。但通 货膨胀提高了债券的必要收益率，从而引起债券价格下 跌。 （2）如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，而经 济处于景气（扩张）阶段，产量和就业都持续增长，那 么股价也将持续上升。 （3）严重的通货膨胀，引起股价和债券价格下跌。 （4）政府往往会使用宏观经济政策工具来抑制通货膨 胀，从而影响股价。
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2. 经济周期变动
经济周期是一个连续不断的过程，表现为扩张和收缩 的交替出现。
股价波动与经济周期相互关联的总体轮廓给我们的启示：
（1）经济总是处在周期性运动中，股价伴随着经济周期相 应的波动，但股价的波动超前于经济运动，股价波动是永 恒的。 （2）收集有关宏观经济资料和政策信息，随时注意经济发 展动向。
章证券投资的基本面分析
投资 23.02.2019
第一节
宏观经济分析
23.02.2019投资源自23.02.2019投资
一、 宏观经济分析与证券市场
（一）宏观经济运行对证券市场的影响
1. 企业经济效益
2. 居民收入水平
3. 投资者对股价的预期
4. 资金成本
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（二）宏观经济变动与证券市场波动的关系
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(3)公开市场业务 是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以 此来调节市场货币供应量的行为。当中央银行认为应该 增加货币供应量时，就在金融市场上买进有价证券（主 要是政府债券）；反之就出售所持有的有价证券。 选择性政策工具 (1)直接信用控制 是指以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是 商业银行的信用活动进行控制。其具体手段包括：规定利 率限额、信用条件限制、规定金融机构流动性比率和直接 干预等。
4. 货币政策对证券市场的影响
(1)利率
一般说来，利率下降时，股票价格就上升；而利率 上升时，股票价格就下降。
原因时：第一，利率是计算股票内在投资价值的 重要依据之一。第二，利率的变动直接影响到公司的 融资成本，从而影响股票价格。第三，利率降低，部 分投资者将把储蓄投资转成股票投资，需求增加，促 成股价上升；反之，若利率上升，一部分资金将会从 证券市场专项银行存款，致使股价下降。
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（5）通货膨胀时期，并不是所有价格和工资都按同一比率 变动，而是相对价格发生变化。某些公司可能从中获利， 而另一些公司可能蒙受损失。
（6）通货膨胀不仅产生经济影响，还可能产生社会影响， 并影响投资者的心理和预期，从而对股价产生影响。 （7）通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也 使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，从而增加证 券投资的风险。 （8）通货膨胀对企业的微观影响表现为：通货膨胀之初， “税收效应”、“负债效应”、“存货效应”、“波纹效 应”有可能刺激股价上涨；但长期严重的通货膨胀，必然 恶化经济环境、社会环境，股价将受大环境影响而下跌。
(1)直接信用控制 (2)间接信用指导
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一般性政策工具 (1)法定存款准备金率 当中央银行提高法定存款准备金率时，商业银行可 运用的资金减少，贷款能力下降，市场货币流通量便会相 应减少。所以，在通货膨胀时，中央银行可提高法定准备 金率；反之，则降低法定准备金率。 (2)再贴现政策 再贴现政策一般包括再贴现率的确定和再贴现的资 格条件。再贴现率主要着眼于短期政策效应。再贴现资格 条件的规定则着眼于长期的政策效用。
第三阶段 “经济过热”上 升
周期型 增长股类 股票
周期型 低定价股类 基础商品
增长率
第一阶段 “通货再膨胀”
防守型 增长股类 债券
防守型 低定价股类 货币
下 降 第四阶段 “滞胀”
下降
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通胀率
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上升
（二）货币政策
1. 货币政策及其作用
货币政策是指政府实现一定的宏观经济目 标所制定的关于货币供应和货币流通组织管 理的基本方针和基本标准。
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2）通货紧缩对证券市场的影响
通货紧缩将损害消费者和投资者的积极 性，造成经济衰退和经济萧条，使得股票、 债券及房地产等资产价格大幅下降。
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宏观经济不同阶段的对应配置策略
资产类别 通货紧缩 股票 降低配置 价格稳定 大量增加配置 正常配置 降低配置 适度通货膨胀 严重通货膨胀 大量增加配置 正常配置 正常配置 正常配置 大量减少配置 正常配置
固定收益 大量增加配置 证券 现金 大量增加配置
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图1 资产配置循环周期
利率升高
长期经济 增长趋势 通货再膨胀 经济复苏 第一阶段： 第二阶段： 债券 股票
第三阶段： 第四阶段： 基础商品 货币 经济过热 滞胀
利率降低
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图2
第二阶段 “经济复苏”
投资时钟各阶段
1. GDP变动
(1)持续、稳定、高速的GDP增长
(2)高通胀下的GDP增长 (3)宏观调控下的GDP减速增长 (4)转折性的GDP变动 证券市场一般提前对GDP的变动做出反应，它是反 映预期的GDP变动，而GDP的实际变动被公布时，证券 市场只反映实际变动与预期变动的差别，因而对GDP变 动进行分析时必须着眼于未来，这是最基本的原则。
(1)通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的 平衡 (2)通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价 水平的稳定
(3)调节国民收入中消费与储蓄的比例
(4)引导储蓄向投资转化并实现资源的合理配置
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2. 货币政策工具
货币政策工具 一般性政策工具 选择性政策工具
(1)法定存款准备金率 (2)再贴现政策 (3)公开市场业务