一 投资组合与管理
投资组合（Portfolio)：是按照投资者的需求，选择各 种证券和其他资产组成投资组合，以达到投资获 利的目的。 投资组合管理：是职业管理者为投资者构建和管理投 资组合，在承担一定风险的条件下，使投资回报 率达到最大化。（对真实世界理解的表现形式） 主要方法： 资产配置AA (top down) (global Macro， Soros etc.) (global, asset classification: currency, equity, bond, commodity, gold, oil, index, real estate, art, etc.) 证券选择SS (bottom up) (Buffet， etc.) 组合修正PB (portfolio rebalance)（应对比 预测重要！）
12.9 39.9 79.0 127.3 114.5 124.4 217.0 227.1 157.0 187.7 309.6
1.5 7.1 21.8 44.2 23.1 4.0 12.3 16.5 10.2 (12.4) (31.8)
6.8 59.2 70.9 70.9 (62.5) (6.1) 2.8 28.4 74.6 (5.5) (48.6)
23.2 5.5 (16.3) (14.1) 8.8 89.4 89.4 102.1 235.3 193.6 159.6
44.4 111.7 155.4 228.0 83.9 211.7 321.4 374.1 477.1 363.4 388.9
1065.2 1393.2 1642.5 2070.0 2155.4 2811.5 3526.3 4468.2 5525.2 6846.3 6965.2
四 投资组合管理过程
投资组合管理过程
投资组合目标设定 制定投资政策 资产配置 证券选择 构建投资组合
投资组合保护
投资组合修正
投资组合管理
绩效评估
五 机构投资者：基金
机构投资者：证券公司、保险公司、基金公司、 国家主权基金、银行业金融机构、企业和 事业法人等 投资基金本质：委托－代理 投资基金(Mutual fund)实行的是一种利益 共享、风险共担、专家管理、组合投资的 集合投资制度，其本质是一种金融信托。 投资组合管理。
五 投资基金概况
投资基金类型 对冲基金:是一种以私募方式募集资金并利用杠杆 融资，通过投资于公开交易的证券和金融衍生 产品来获取收益的证券投资基金．在运作中， 对冲基金一般以期货、期权、外汇、股票及股 指等组合投资的方式进行。 套利基金:又称套汇基金，是指将募集的资金主要 投资于国际金融市场利用套汇技巧低买高卖进 行套利以获取收益的证券投资基金。
五 投资基金概况
美国共同基金：1924年，美国第一个共同基金“马 萨诸塞投资信托基金”成立。美国共有近4千 多个共同基金、资产总额目前10万亿美圆左右。 ——公司型开放式基金成为主流。 ——美国证券投资基金（2000年初） 封闭式基金：1646.99亿美圆 共同基金： 68463.39亿美圆 对冲基金： 5000.00亿美圆
五 投资基金概况
投资基金类型 离岸基金:离岸证券投资基金是指一国的证券基金 组织在他国发行证券基金单位，并将募集的资 金投资于本国或第三国证券市场的证券投资基 金。例如,20世纪60年代前后,欧洲一些国家曾 在美国发行欧洲证券投资基金并将募集的资金 投资投资于欧洲证券市场.
五 投资基金概况
投资基金类型 国际基金:又称环球基金或世界基金，是指将募集 的资金投资于全球各个金融市场上的金融产品 或其他行业的证券投资基金。其突出特点是， 最大程度地分散了市场风险，但回报率也较低。 主要类型：一是国际股票基金，如优质股票基金、 中小型股票基金、高技术产业股票基金、认股 权权证基金等。 二是国际债券基金，如美元债券基金、 英镑债券基金、欧洲货币单位基金等。
二 投资组合的理论与方法
• 投资组合管理的系统方法一
财务、金融和经济数据库（例如，resset data base） I 数据类型 市场价值Market value,size 回报率 基础数据（盈利、红利等） 经济数据（GNP、CPI等） 结合数据（P/E比率、红利收益率等） II 分析的周期,通过向后看来向前看 现行的一当代的 历史的 期望的 III证券类型 个别证券 部门/产业 市场 资产类别
五 投资基金概况
中国基金市场：
1991年11月 1997年11月 1998年03月 2001年 4月 由中国农村发展信托投资公司发行了新中国第 一家国内基金——山东淄博乡镇企业投资基金。 《证券投资基金管理暂行办法》 颁布并实施 第一批获准发行的封闭式证券投资基金开元、 金 泰、兴华、安信、裕阳陆续入场动作。 华安、南方、华夏三家首次发行开放式基金
图2-2 美国开放式基金与封闭式基金规模图(1995~1999年)
五 投资基金概况
美国共同基金新资金净流入一览表 年份 单位:10亿美元 （1990~2000年) 股票基金 混合基金 债券基金 货币市场基金 总计 共同基金资产 总额 表2-1
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
五 投资基金概况
中国基金市场：
2007年12月31日 基金资产净值总额已经达到31651亿元， 较去年底时增长了3.7倍。基金数量则 在今年一年内增加了39只。 目前开放式基金共有332只，占全部基金数量的 90.46%，封闭式基金则从去年年底的53只减少到目 前的35只，数量只占9.54%。
• 投资组合的基本分析(风险大的不一定收益高！）
国内权益
公司债券 房地产 斜率表示单位风险要求的回报率 政府债券 Rf 国库券 money market fund, bond fund, balance fund, equity fund, alternative fund
低风险
较低风险
中等风险
较高风险
高风险
风险
三 投资组合的决策与分析
• 投资组合的资产类别（前述再加上ETF)
资产类别 一、普通股 国内权益——大型股票资本 小型股票资本 国外权益——主要国家市场股票 新兴市场股票 二、债券 政府债券 金融机构债券 公司债券——AAA级、Baa级、高收益债券 抵押支持债券 国际债券 三、货币市场工具 短期国库券 商业票据 担保的投资契约 四、房地产 五、风险资本,VC, PE, Pre-IPO
二 投资组合的理论与方法
• 投资组合管理的理论MPT vs. EMPTY, 本质就是挣钱！然而条条道路通罗马。
理 论 投资组合理论 资本市场理论 应 用 理 论 应 用
证券估值
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
资产配置 市场有效性 积极/消极策略 全球投资 多指标估价模型 风险-回报率 衍生证券估值 保护性择售权 投资组合分析 投资组合保险 业绩测量 指数期货 红利折现模型 证券市场直线
目录
第一章 第二章 第三章 第四章 第五章 第六章 第七章 第八章 第九章 第十章 投资组合管理概述 投资政策与组合目标设定 投资组合构建 资产配置决策 股票选择与组合策略 债券选择与组合策略 投资组合保护 投资基金管理 投资组合的绩效评估 投资组合管理的新趋势
第一章 投资组合管理概述
投资组合与管理 投资组合的理论构架 投资组合的决策与分析 投资组合管理过程 投资基金概况
５００
０
图2-1 美国主要基金品种资产规模图(1990~2000年)
五 投资基金概况
(亿美元) 7 000 6 500 6 000 5 500 5 000 4 500 4 000
开放式基金
3 500
3 000 2 500 2 000 1 500
封闭式基金
1 000
500 0 1995 1996 1997 1998 1999(年份)
二 投资组合的理论与方法
• 投资组合管理的系统方法二
分析工具
统计和其他定量方法 回归和变差 多元分析 因素分析 判别分析 时间序列分析 ARCH模型 ARIMA模型
计算能力和速度 PC工作站 软件 电子通信
第一篇 投资组合的构建 三 投资组合的决策与分析
• 投资组合管理的 决策结构（双层代理）
计划的
出资者
目标设定节 资产配置（可观测，见论文）
顾问
回报归因（timing，aa，ss,见xiao）
评估者
选择管理人员 协调（不可观测）
投资管理 人员
绩效测量（turnover, Sharpe ratio)
三 投资组合的决策与分析 第一篇 投资组合的构建
风险与回报率的关系
期望回报率 国际权益 风险资本 资本市场直线
五 投资基金概况
美国共同基金： • 摩根大通银行旗下的对冲基金在2006年获利最丰， 其资产激增74%，总额高达340亿美元。并取代高盛 成为美国最大的对冲基金管理公司。 • 据市场调查表明，该基金自1992年以来年平均报酬 率维系在15.5%，摩根大通银行的旗舰对冲基金高桥 基金管理公司（Highbridge Capital Management） 去年报酬高达25%. • 该基金增长策略主要为多重策略、统计套利，还包 括了集中于亚洲股市和股票衍生性产品的投资策略。
五 投资基金概况
货币市场基金：是指发行基金证券所筹集的资金主 要投资于大额可转让定期存单、银行承兑汇票、 商业本票等货币市场工具的证券投资基金。这 种基金证券的价格比较稳定，与银行等金融机 构的各种现金投资工具相比，其收益率较高而 风险较低。 期权期货基金:是指发行基金证券所筹集的资金主 要投资于各种金融期权、期货的证券投资基金。 这种基金的证券组合主要以期权、期货为对象， 但也不排除有一定数量的非金融期权、期货证 券，甚至非证券期货．
投资组合管理
金融学院 对外经济贸易大学