2．沪深两市波动的相关及回归分析 股市的波动是由无穷多的变量决定的，包括利率因素、供求关系、经济周期、投资基金、
政策调控、信息披露等等。那么，在这些因素的影响下，沪深两市的波动是否存在一定的关 系呢？
对此，根据表 4 中两市的年涨跌幅以及年振幅，利用 EXCEL 软件作了相应的相关性分析。 （1）绘制散点图
全国统一的证券市场。但是，用这么短的时间就一举走完了西方发达国家证券市场几十甚至
一百多年的历程，使得我国证券市场中存在着许多不利于市场发展的因素，这些矛盾制约着
市场的进一步发展。
1．投资风险过大，投机现象严重 纵观世界各国证券市场的发展史，不难发现，证券市场的波动与市场的运行作用是行影
相随的。股价的波动与投资者在证券市场的投资具有密切的关系，市场总是迅速地反映各种
表格 1 历年的上市公司数量统计表
年份 全国合计 上交所
深交所 仅发 A 股公 发 A、H 发 A、B 股 仅发 B 股公
司
股公司 公司
司
1990
10
8
2
10
—
—
—
1991
14
8
6
14
—
—
—
1992
53
29
24
53
—
18
—
1993
183
106
77
183
3
34
6
1994
291
171
120
227
6
54
4
恒生 指数
20.5 49.9 118.6 58.3 44.6 32.6 84.0 77.3 86.5 33.4
从上表可以看出，我国股市的年振幅要远远高于成熟的市场。这主要是因为我国证券市
场起步较晚且规模较小，在这种情况下，投机气氛较浓，市场充满了投资风险。但是，1996 年以后，我国股市的波动幅度逐年降低，这说明我国证券市场正逐步走向成熟。
0 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 年份
最高指数 最低指数 收盘指数
Graph 2 深证指数走势图 由上图可以大致看出沪深股市成立十多年来的基本走势，并可由此看出市场总体价格指 数大起大落，呈现出大幅度、频繁震荡型的特征。 同时，根据表 3 中的数据及沪深两市各年的开盘指数，经计算可得出两市在这 12 年间 的年涨跌幅和年振幅（详见表 4）：
3．法规建设滞后，市场不规范
PDF created with pdfFactory Pro trial version
从 2000 年年初开始，我国证券市场进入一个超速发展期，主要以超常规发展机构投资 者和市场高速扩容为代表，取得的成果也有目共睹。2000 年股票市场的总市值首次达到 GDP 的 50%，而境内外上市公司家数也达到了一千多家。但是，随着市场的发展，一些问 题也随之暴露。以“基金黑幕”、中科创业和郑百文作为代表，表明我国证券市场在超常规发 展的过程中，由于相应的监管措施没有跟上，有的市场违规行为已经较为严重，如果不加以 整治，势必危害到证券市场的健康发展。
中国股市波动性的统计分析
雷斌斌
中国证券市场是在改革开放和现代化建设进程中逐步成长和发展起来的。在整个发展过 程中，由于证券市场的运作是处在计划经济体制向市场经济体制转轨过程中的特殊环境下， 因而呈现了其波动规律的特殊性，证券市场的波动伴随着整个市场的十几年发展史。通过揭 示我国证券市场波动的成因、特点及趋势，能够为我国尚未健全的市场监管体制提供理论上 的支持，有助于进一步加强对市场的监管，有效控制市场风险。对于促进我国股市的健康发 展具有较为重要的理论和现实意义。
76.65
-18.53
50.63
1996
66.66
141.58
184.74
315.71
1997
30.64
73.55
16.25
69.36
PDF created with pdfFactory Pro trial version
1998
-4.52
36.43
-9.51
信息披露始终是困扰市场发展的一大问题。虽然我国的监管层和许多上市公司为公开、 真实、准确的信息披露作了不少努力，但上市公司在招股说明书、财务报告和重大信息披露 等方面违反《证券法》和财务准则的现象仍时有出现，上市公司公然造假欺骗公众的事件屡 有发生，造成了个股和大盘的过度波动，制约了市场的健康发展。
上证 综指
178.9 388.1 97.5 223.1 76.7 141.6 73.6 36.4 67.6 55.7
深证 综指
134.1 191.6 76.3 150.7 50.6 315.7 69.4 39.1 69.1 57.8
道琼斯
指数
10.7
8.8
17.0 10.7 36.1 30.4 29.2 24.3 26.1 19.7
1995
323
188
135
242
11
58
12
1996
530
293
237
431
14
69
16
1997
745
383
362
627
17
76
25
1998
851
438
413
727
18
80
26
1999
949
484
465
822
19
82
26
2000 1088
572
516
955
19
86
28
2001 1160
646
514
1025
地反映各种经济信息并以股价波动的形式表现出来。
1．沪深两市的波动概况描述
现将 1992 年 1 月至 2003 年 12 月沪深两市综合指数年变动情况的数据进行整理，结
果如表 3 所示。
表格 3 沪深股市综合指数年波动情况统计表
年份
上证指数
深证指数
最高指数 最低指数 收盘指数 最高指数 最低指数 收盘指数
310.65
420.18
2000
2125.72 1361.21 2073.48 654.37
414.69
635.73
2001
2245.44 1514.86 1645.97 664.85
439.36
475.94
2002
1748.89 1339.20 1357.65 512.38
371.79
388.76
较长的时期一般都比较稳定，很难在短期内或一年之内发生很大的变化。而宏观经济特别是
宏观政策则可能在较短的时间内或一年之内发生较大的变化，并引起证券市场急剧波动。并
且，不管是单个的上市公司还是全体上市公司，其业绩也往往是由宏观经济和宏观政策变化
而导致的。从这个意义上讲，多数国家的证券市场都可以说是由宏观经济特别是宏观政策主
两市年涨跌幅及振幅图
450 400 350 300 250 200 150 100
2．我国证券市场价格波动受干预政策的影响比较明显 作为国民经济的一个重要部分和晴雨表，证券市场与宏观经济历来有着深刻的内在联
系。作为一个整体，对市场影响最为深刻、最明显或引起市场急剧波动的因素往往恰恰是宏
观经济与宏观政策。对于上市公司，其业绩或其市场预期可能在一年内发生很大的变化，但
是，作为驱动股票市场价格的一个重要因素，作为一个整体，上市公司的投资价值则在一个
112.63
113.24
1996
1258.69 512.83
917.01
473.02
105.34
327.45
1997
1510.18 870.18 1194.10 517.91
305.81
381.29
1998
1422.98 1043.02 1146.70 441.04
317.10
343.85
1999
1756.18 1047.83 1366.58 525.14
2003
1649.60 1307.40 1497.04 449.42
350.74
378.63
为使沪深两市的波动情况看起来更加直观，根据上表中的数据，通过 EXCEL 软件做
出了波动的统计线图（见 Graph1、Graph2）。
PDF created with pdfFactory Pro trial version
上证指数走势图
2500 2000 指 1500 数 值 1000
500 0 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 年份
最高指数 最低指数 收盘指数
指数值
Graph 1 上证指数走势图
深证指数走势图
700 600 500 400 300 200 100
1992
1429.01 292.76
780.39
312.21
107.08
241.20
1993
1558.40 750.48
833.80
359.44
203.91
238.27
1994
1052.94 325.89
647.87
242.06
96.56
140.63
1995
926.41
524.43
555.29
169.66
表格 4 沪深股市综合指数年涨跌幅以及年振幅统计表
年份
上证指数
深证指数
年涨跌幅（%） 年振幅（%） 年涨跌幅（%） 年振幅（%）
1992