2011 398 384 086.48 109 372 097.60 0.725 5 0.185 9
从表2可以看到，会计政策的变更导致毛利率相差达20% 以上，2011年91.14%的高毛利率很大程度上是2008年会计政 策变更的累积影响，并不是公司业绩的真实反映，若会计政策 没有发生变更，其毛利率将更接近于行业平均水平。
从表1中我们可以看到，从2008年以来重庆路桥一直都保 持着很高的毛利率，这样高的毛利率是否真实反映了公司的 高盈利能力？又是什么因素导致重庆路桥表现出如此好的盈 利能力？
二、重庆路桥高盈利的背后 1. 行业因素角度。路桥行业前期投入巨大，而在项目竣工 后，公司的后期成本支出只是一些维护费用，营业成本会出现 大幅下降，导致毛利率大幅上升。根据2011年的年报数据，路 桥行业的平均毛利率为58.57%，最低的五洲交通的毛利率为 35.02%，而重庆路桥的毛利率为91.14%,已经达到均值的1.56 倍、五洲交通的2.6倍。可见，行业因素并不是导致重庆路桥高 毛利率的必然因素，其与行业均值的巨大差距显示出行业因 素对其影响不大。 2. 会计政策变更角度。从表1中我们可以看到，2008年重 庆路桥的毛利率骤增，从2007年的24.76%激增到83.60%。通过 分析其2008年的年报发现，重庆路桥的主营业务收入和主营 业务成本相对于2007年都是下降的，但是主营业务成本下降 的幅度更大，下降了6.5倍之多，主营业务收入下降了0.64倍， 可见主营业务成本的大幅下降导致了高毛利率的出现。 进一步分析发现，其主营业务成本大幅下降的主要原因 是在2008年进行了一次会计政策变更。公司原来对以BOT （建造－运营－移交） 方式建设公共基础设施且运营后不直接 向公众收费而由政府（或政府授权的企业）偿付的项目所发生 的总投资作为无形资产核算，并以经营期按直线法进行摊销， 各期实际收到政府（或政府授权的企业）偿付款时确认收入。 根据《企业会计准则解释第2号》（财会［2008］11号）规定，2008 年度公司对嘉华大桥等BOT项目的会计政策进行了变更，并 进行了追溯调整。根据变更后的会计政策，对于嘉华大桥无条 件地自合同授予方收取确定金额的货币资金的BOT项目，将 该项目的总投资确认为长期应收款，并采用实际利率法以摊 余成本计量，同时确认相应的项目收入。 此次会计政策变更的累积影响导致营业收入和营业成 本下降，但是营业成本的降幅远远大于营业收入的降幅，同 时导致财务费用激增。在2008 ~ 2011年年报中均提到“暂按每 季度5 000万元向公司支付嘉华嘉陵江大桥经营收益，待该工 程审计结束并批复后双方对预拨的经营收益进行结算”。若会 计政策没有发生变化，嘉陵大桥BOT项目按照无形资产入
表1
金额单位：元ຫໍສະໝຸດ 年份 营业收入营业成本
毛利
毛利率
2006 232 852 887.31 109 250 603.34 123 602 283.97 0.530 8
2007 545 979 904.65 410 782 902.27 135 197 002.38 0.247 6
2008 333 913 515.53 54 755 770.17 279 157 745.36 0.836 0
□财会月刊·全国优秀经济期刊
重庆路桥高盈利指标背后的隐忧
谢 萍 高佳倩
（北京工商大学商学院 北京 100048）
【摘要】 路桥行业已成为暴利行业之一，而沪深两市的路桥上市公司又以重庆路桥股份有限公司（以下简称“重庆路 桥”）表现最为显著，其2011年的毛利率高达91.14%，且其净利润比2010年上涨了一倍多。那么，如此高的毛利率和净利润是 否真实反映了公司的盈利能力？本文将对此进行详细分析。
□·50·2012． 11 上旬
全国中文核心期刊·财会月刊□
账，对毛利率重新进行核算，也就是从2007年6月开始，20亿元 无形资产按照直线法摊销27年，没有残值，其他的影响暂且忽 略不计，对2008 ~ 2011年的毛利率重新计算，结果见表2。
表2
金额单位：元
年份 营业收入
营业成本 毛利率 变更前后差异
2008 333 913 515.53 128 829 844.24 0.614 2 0.221 8
2009 322 959 743.54 117 212 850.70 0.637 1 0.229 4
2010 344 763 514.94 114 542 454.40 0.667 8 0.214 9
【关键词】 高毛利率 会计政策 股权
一、重庆路桥概况 重庆路桥是经重庆市人民政府同意，由重庆市大桥建设 总公司独家发起，采用募集方式成立的。1997年6月18日，重庆 路桥在上交所上市, 重庆市大桥建设总公司持有的股权由重 庆市国有资产管理局持有。1999年，重庆市国有资产管理局将 持有的该公司国家股授权由重庆国际信托投资公司持有，国 家股性质不变。目前重庆路桥的经营范围包括：长江石板坡大 桥、嘉陵江石门大桥、嘉华嘉陵江大桥、长寿湖旅游专用高速 公路的经营、维护，市政公用工程施工总承包（一级），房屋建 筑工程（二级），房地产开发（二级），销售建筑材料和装饰材料 （不含危险化学品）、五金、金属材料（不含稀贵金属）、木材、建 筑机械等。 2011年年报披露后，路桥行业的高毛利率引起社会各界 的广泛关注。据统计，沪深两市共有路桥公司19家，其中重庆 路桥领跑路桥行业，其毛利率高达91.14%，但最低的五洲交通 毛利率只有35.02%。年报披露，重庆路桥主营业务按照行业分 类可分为路桥行业和工程项目管理，毛利率分别高达89.28%和 98.66%。如果细分到四类具体产品，桥梁收入毛利率为72.01%、 嘉华大桥BOT项目为96.08%、长寿湖旅游专用高速公路BOT 项目为96.98%、工程项目管理为98.66%。
2009 322 959 743.54 43 138 776.63 279 820 966.91 0.866 4
2010 344 763 514.94 40 468 380.33 304 295 134.61 0.882 6
2011 398 384 086.48 35 298 023.53 363 086 062.95 0.911 4