多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头组成
பைடு நூலகம்
熊市差价(Bear Spreads) - 可以由一份看涨期权多头和一份
相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成也可以由一 份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期 权空头组成
碟式差价(Butterfly Spreads) - 由四份具有相同期限、不同
2. 3.
4. 行使时限(Expiration Date 或 Expiry Date) - 每一期权合约

看涨期权(Call Option)又称买进期权，买 方期权,买权，延买期权，或“敲进”，是 指期权的购买者拥有在期权合约有效期内 按执行价格买进一定数量标的物的权利。 看涨期权是这样一种合约：它给合约持有 者（即买方）按照约定的价格从对手手中 购买特定数量之特定交易标的物的权利。 看涨及看跌期权盈亏
1.
按期权的权利划分，有看涨期权(Call Option)和看跌期权 (Put Option)两种类型
2.
按期权的执行时间划分，有欧式期权(European Option)、 美式期权(American Option)、亚式期权(Asian Option)及 百慕大期权(Bermuda Option) 按期权的复杂程度划分，有香草期权(Vanilla Option)和奇 异期权(Exotic Option)
3.
4. 奇异期权又涵盖障碍期权(Barrier Option)、二元期权
(Digital Option)、回望期权(Lookback Option)、亚式期 权(Asian Option)、选择期权(Chooser Option)等。
每一期权合约都包括四个特别的项目：
1.
标的资产(Underlying Asets) -每一期权合约都有一标的资 产，标的资产可以是众多的金融产品中的任何一种，如普 通股票、股价指数、期货合约、债券、外汇等等。 期权行使价(Strike Price 或 Exercise Price) 数量 -期权合约明确规定合约持有人有权买入或卖出标的 资产数量。 具有有效的行使期限，如果超过这一期限，期权合约即失 效。 。
李良琨准备
期权介绍 2. 期货组合的介绍 3. 期权组合的应用实例
1.
期权（option）又称为选择权，是在期货的基础上产生的
一种衍生性金融工具。指在未来一定时期可以买卖的权利， 是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的 在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期 （指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖 方购买或出售一定数量的特定标的物的权力，但不负有必 须买进或卖出的义务。

看跌期权(Put Option)又称卖权选择权、 卖方期权、卖权、延卖期权或敲出。看跌 期权是指期权的购买者拥有在期权合约有 效期内按执行价格卖出一定数量标的物的 权利，但不负担必须卖出的义务。

欧式期权(European Option) - 欧式期权 (European Options) 即是指买入期权的一方必须在期权到期日当天才 能行使的期权。 美式期权(American Option) - 美式期权的买方可以在到期 日或之前任一交易日提出执行。 对比欧式和美式期权
1.

由布莱克与斯科尔斯在20世纪70年代提出。该模型认为， 只有股价的当前值与未来的预测有关；变量过去的历史 与演变方式与未来的预测不相关 。模型表明，期权价格 的决定非常复杂，合约期限、现价、无风险资产的利率 水平以及交割价格等都会影响期权价格。

常用的简单模型包括 -布莱克-斯科尔斯模型(BlackScholes Model)、二叉树模型(Binomial Tree Model)及蒙 特卡洛模拟法(Monte-Carlo Simulation)等。

怎么做多或做空波动率？ 历史波动率反映标的股价在过去一段时间的波动幅度， 权证发行商与投资者在权证发行初期只能利用历史波动 率作参考。 如何判断一只权证的价格是否高企？主要应该看隐含波 动率与正股的历史波幅之间的关系。


希腊字母Greeks应用于现代金融风险管理，度量衍生金融 工具、投资组合等对于标的资产价格变动或模型参数变动 的敏感程度
从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权利和义务
分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否 进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交 易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫 做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买 方行使权利的义务人。

期权市场参与者
敲出期权是这当标的资产价格达到一个特定障碍水平时，该期权作废； 敲入期权当只有当标的资产价格达到一个特定障碍水平时，该期权才有效。


-
二元期权(Digital Option) 一种特殊期权，在标的资产市价达到事先确定水准的情况下支 付固定的金额，否则不会有任何回报。亦称all-or-nothing option(全付或不付期权) 。 回望期权(Lookback Option) 一种特殊期权，最终的盈亏是根据持有时间内标的物的最高或 最低价格来计算的。跟亚式期权相似，回望期权也分为固定执 行价和浮动执行价。 选择期权(Chooser Option) 一种特殊期权，授予买方一定的时间确定这个期权最终是欧式 看涨还是欧式看跌期权。当然，选择的时间是短于最终欧式期 权到期日。
1.
标的资产和期权的组合 – 有担保的看涨期权 (Covered Call)空头; 有看跌期权担保的标的多头(Protective Put)
2. 价差组合 – 牛市差价(Bull Spreads); 熊市差价(Bear
Spreads)； 碟式差价(Butterfly Spreads)
3. 差期组合 – 差期(Calendar Spreads) 4. 混合期权 – 跨式组合(Straddle)；条式组合(Strip)；
协议价格的同种期权头寸组成。
差期(Calendar Spreads) -由两份相同协议价格、不同期限
的同种期权的不同头寸组成的组合。
跨式组合(Straddle) -由具有相同协议价格、相同期限的一
份看涨期权和一份看跌期权组成。跨式组合分为两种：底 部跨式组合和顶部跨式组合。前者由两份多头组成，后者 由两份空头组成。
平均价格期权的收益为执行价格与标的资产在有效期内的平均价格之差。 平均执行价格期权的收益为执行时的到期价格与标的资产的平均价格之差。

1. 2.

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亚式期权的作用
亚式期权应用于股票期权报酬
百慕大期权(Bermuda Option)

可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。 比如，期权可以有3年的到期时间，但只有在3年中每 一年的最后一个月才能被执行，它的应用常常与固定 收益市场有关。 百慕大期权可以被视为美式期权与欧式期权的混合体

布莱克-斯科尔斯模型(Black-Scholes Model)
B-S模型有7个重要的假设 1、股票价格行为服从对数正态分布模式； 2、在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益变量是恒 定的； 3、市场无摩擦，即不存在税收和交易成本，所有证券完全 可分割； 4、金融资产在期权有效期内无红利及其它所得(该假设后被 放弃)； 5、该期权是欧式期权，即在期权到期前不可实施。 6、不存在无风险套利机会； 7、证券交易是持续的； 8、投资者能够以无风险利率借贷。
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牛市1:2差价组合(1:2 Call Spreads) 例如，Tudor Management看涨镍到16000-17000,买了1份 16000 执行价的１年期看涨期权，卖了 2份17000 执行价 的１年期看涨期权，减少了投机成本.
李良琨准备
期权定价模型 2. 期权的风险管理 3. 期权套利交易介绍 4. 期权内外盘套利
带式组合(Strap)； 宽跨式组合(Strangle) ； 锁利期权 组合(Collar)

标的资产和期权的组合 – 有担保的看涨期权 (Covered Call)空头; 有看跌期权担保的标的多头(Protective Put)
牛市差价(Bull Spreads) -牛市差价组合是由一份看涨期权
其中，又分为生产商锁利组合(Producer Collar)和消费商
锁利组合(Consumer Collar)。
根据组合中的期权数量，又可分为双边(2-way)、3边(3-
way)等。
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生产商双边锁利期权组合(2-Way Producer Collar) 例如，江铜买了7000 执行价的１年期看跌期权和卖了 7600执行价的１年期看涨期权，总体成本为零。 如此结构，江铜成功锁定卖出价格在7000之上。
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消费商3边锁利期权组合(3-Way Consumer Collar) 例如，江润卖了7000 执行价的１年期看跌期权，买了 6500 执行价的１年期看跌期权和7600执行价的１年期看 涨期权，总体成本为零。 如此结构，江润成功锁定买入价格在7600之下。
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熊市1:2差价组合(1:2 Put Spreads) 例如，Clive Capital看跌铜到6500，买了1份7000 执行价 的１年期看跌期权，卖了 2份6500 执行价的１年期看跌 期权，减少了投机成本.

布莱克-斯科尔斯模型(Black-Scholes Model)
二叉树模型(Binomial Tree Model) - 把剩余的时间分为细小单位，再在每个时段中观察相关资 产的价格变化


隐含波动率(Implied Volatility)是将市场上的期权或权证 交易价格代入权证理论价格模型<Black-Scholes模型>， 反推出来的波动率数值。
宽跨式组合(Strangle) -由相同到期日但协议价格不同的一