指标类型营运能力偿债能力发展能力现金流量能力指标名称净资产收益率每股收益总资产周转率资产负债率主营业务收入增长率净利润增长率总资产增长率主营业务管理费用比主营业务财务费用比主营业务销售费用比单位利润所得税每股经营净现金流指标计算公式净利润/净资产净利润/总股本主营业务收入/总资产负债总额/总资产本年主营业务收入增长额/上年主营业务收入本年净利润增长额/上年净利润本年总资产增长额/上年总资产主营业务收入/管理费用主营业务收入/财务费用主营业务收入/销售费用所得税/利润总额经营活动现金净流量／总股数

表1公司并购绩效综合评价指标体系及公式

经济研究导刊ECONOMICRESEARCHGUIDE总第53期2009年第15期

SerialNo．53No．15，2009

摘要：以2002—2007年间中国医药上市公司并购绩效为研究对象，根据协同效应，采用以财务指标为基础的数理统计方法来衡量并购前后的业绩变动，并以中国医药上市公司为主体的并购绩效变化特征与全上市公司与全医药上市公司进行对比分析。研究发现，中国医药上市公司并购后协同效应明显，较全医药上市公司绩效有所提高，从一定程度上折射了并购给中国医药上市公司带来的外延式“发展”。关键词：中国医药上市公司；并购；绩效中图分类号：F830.91文献标志码：A文章编号：1673－291X（2009）15－0057－03

收稿日期：2009-03-01作者简介：何晓莹（1985-），女，安徽广德人，硕士研究生，从事财务管理与会计研究；牛霞（1962-），女，河北武安人，副教授，从事财务管理与会计研究。

中国医药上市公司并购绩效分析何晓莹，牛霞（中国农业大学经济管理学院，北京100083）

（一）数据来源本文的研究数据全部来自2002—2007年国泰安信息技术有限公司开发的《中国上市公司兼并收购、资产重组数据库》；公司财务数据来自《中国上市公司财务指标数据库》和《中国上市公司财务年报数据库》。（二）样本选择选取样本是2003—2006年四年中在中国证券市场上发生并购事件的中国医药上市公司，选取并购前两年，并购前一年，并购当年，以及并购重组后的两年至少四年的年报数据。（三）并购绩效方法的选择本文选择了12项财务指标作为中国医药上市公司并购绩效分析内容。

（四）实证研究分析1.中国上市公司绩效变化情况。（1）盈利和发展能力变化不稳定，长期呈增长趋势，如净资产收益率从2002年5.8%到2007年19.3%；（2）资产负债率水平偏高，高于50%的理论水平；总资产周转率总体趋势上升，2006年最好；（3）除了主营业务财务费用比呈下降趋势外。2.中国医药上市公司绩效变化情况。（1）盈利能力水平上升趋势，但较全部上市公司低，净资产收益率连续四年负值；（2）资产负债率水平较全部上市公司低，但比理论水平50%高；（3）资本运营良好，发展能力虽呈增长趋势，但总体水平不高；（4）主营业务期间费用比较全部上市公司低很多，除主营业务管理费用比稳步增长外，另外两个指标变化极不稳定；（5）单位利润所得税和每股经营净现金流量指标变化不明显。3.各年份中国医药上市公司并购绩效变化情况。（1）盈利能力：并购当年，公司经营业绩随并购样本不同而不同，无明显规律，从长期看，总体盈利水平上升；（2）营运能力：并购后大幅度提升，并购后保持继续增长的趋势；（3）偿债能力：从资产负债率来看，基本维持在50%的较好水平，特别是在并购后来的年份中，保持一个低于50%的水平；（4）发展能力：三个发展能力的指标表现很不稳定，2003、2004、2005年样本公司主营业务增长率，净利润增长率并购当年都下降，总资产增长率都上升。（5）协同能力：三项主营业务收入期间费用比中，并购后每元管理费用带来的主营业务收入有较大幅度的提升，而每元销售费用和财务费用带来的主营业务收入却是下降。（6）从单位利润所得税看，除2006年并购样本公司上升外，其他年份的并购样本公司并购当年的单位利润所得税都呈下降趋势，而且这一趋势得到了延续。4.2002—2007年上市公司、医药上市公司、医药并购上市公司财务指标均值比较分析。（1）指标纵向比较，中国医药并购上市公司处

一、中国医药上市公司并购绩效协同能力盈利能力

57——净资产收益率（%）每股收益（元）总资产周转率（%）资产负债率（%）主营业务增长率（%）净利润增长率（%）总资产增长率（%）主营业务管理费用比主营业务销售费用比主营业务财务费用比单位利润所得税（元）每股经营净现金流量（元）

200719.3%0.3869.6%80.5%30.5%113.9%22.1%21.99293.3076.180.200.4120063.0%0.1973.3%141.7%354.1%-45.1%13.9%21.39242.54211.910.160.4020055.0%0.0666.5%64.0%18.1%-147.0%7.1%17.60273.5550.600.180.372004-4.2%0.1064.0%56.4%53.8%-130.9%16.8%17.65274.91149.630.190.312003-2.8%0.1457.2%52.4%37.5%-102.9%19.4%16.24204.70214.160.190.2720025.8%0.1253.3%50.0%36.5%-56.4%16.0%16.89692.51-69.200.190.31

表22002—2007中国上市公司绩效变化资料来源：根据国泰安数据库，并通过作者统计分析整理而得。净资产收益率（%）每股收益（元）总资产周转率（%）资产负债率（%）主营业务增长率（%）净利润增长率（%）总资产增长率（%）主营业务管理费用比主营业务销售费用比主营业务财务费用比单位利润所得税（元）每股经营净现金流量（元）

2007-5.9%0.3171.7%65.6%31.4%-63.8%11.4%12.9214.325.680.060.322006-12.8%0.1666.1%68.2%12.2%-67.9%7.4%11.0916.4442.600.240.382005-1.8%0.1662.9%63.5%14.4%-120.2%6.7%10.0714.93-177.01-1.900.402004-1.7%0.1562.6%56.3%23.0%-144.1%19.5%11.1919.0716.900.230.24200311.1%0.2058.2%49.7%26.5%-106.7%20.2%9.6912.62292.960.260.2920021.4%0.1555.3%48.2%25.9%-190.2%13.5%8.9514.0427.400.380.32

表32002—2007年中国医药上市公司绩效变化资料来源：根据国泰安数据库，并通过作者统计分析整理而得。净资产收益率（%）每股收益（元）总资产周转率（%）资产负债率（%）主营业务增长率（%）净利润增长率（%）总资产增长率（%）主营业务管理费用比主营业务销售费用比主营业务财务费用比单位利润所得税（元）每股经营净现金流量（元）

200715.9%0.4974.5%49.0%16.9%67.8%9.1%13.3215.1137.790.190.412006-47.2%0.1869.9%53.4%7.0%-2.5%7.5%10.9813.7456.610.400.422005-8.6%0.0667.1%51.8%10.2%-196.6%9.5%10.4111.8063.400.170.2820045.8%0.1672.8%51.5%13.6%-402.6%8.8%14.1526.7280.210.260.26200317.6%0.2362.6%50.7%33.6%-75.1%17.3%10.759.9196.640.270.26200210.8%0.1857.3%48.0%34.8%22.7%14.4%8.6510.1162.910.340.30

表42003年度样本公司的绩效变化资料来源：根据国泰安数据库，并通过作者统计分析整理而得。净资产收益率（%）每股收益（元）总资产周转率（%）资产负债率（%）主营业务增长率（%）净利润增长率（%）总资产增长率（%）主营业务管理费用比主营业务销售费用比主营业务财务费用比单位利润所得税（元）每股经营净现金流量（元）

2007-22.1%0.3873.9%46.2%16.7%-35.0%6.3%12.7656.7538.310.220.332006-33.6%0.2069.9%48.3%13.9%-23.6%4.7%11.0161.2667.740.330.472005-4.6%0.1166.0%48.9%15.8%-125.3%6.5%10.1365.2710.740.200.412004-8.0%0.1961.5%48.7%14.2%-297.3%19.5%9.6971.7210.410.250.23200313.1%0.2261.6%50.2%28.0%-22.8%19.2%9.6367.8191.930.270.3120025.0%0.1158.3%50.1%33.5%-274.5%11.8%8.6161.61121.510.300.27

表52004年度样本公司的绩效变化资料来源：根据国泰安数据库，并通过作者统计分析整理而得。58——