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某股票收益率与市场股票的平均收益率的关系 T 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Kit 7.3 15.4 5.2 19.8 29.7 40.1 10.1 24.9 35.2 42.6
Kmt 8.2 16.9 7.4 19.1 25.1 29.8 12.3 22.5 26.4 30.3
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债券投资组合效果比较
应税国债 免税市政债 应税国债（利息收入） 免税市政债（利息收入） 利息收入总计 大额存款（利息支出） 净利息收入 按34%税率支付所得税 税后净收入
全部投资 全部投资于 于应税国债 免税市政债
9700000
0
0 ห้องสมุดไป่ตู้700000
970000
0
0 776000
970000 776000
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ß=1.6
表示如果市场行情上涨1%,该种证券价格 会上涨1.6%
2.组合证券风险的衡量
公式
图形：系统性风险、非系统性风险
例：假设证券B的预期收益率与标准差与 证券A相同，相关系数：0.35，购买证券 A的比例：50%，购买B的比例：50%， 求预期收益率和预期收益率的风险水平
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根据《中华人民共和国商业银行法》规 定，我国商业银行在中华人民共和国境 内不得从事信托投资和股票业务，不得 投资于非自用不动产，不得向非银行金 融机构和企业投资。因此，我国商业银 行证券投资主要投资种类是债券投资。 目前，我国商业银行债券投资业务包括 债券投资与债券交易业务。
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合理、合法的避税已成为商业银行证券 投资组合中的一项重要考虑和金融技术， 其方法甚至已被推广到银行总资产的组 合中，为商业银行提高总资产组合的效 率增添了一种选择。
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税证券上，从而提高证券投资盈利水平。
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例：某商业银行计划发行1000万美元大 额存单，这笔资金将专用于证券投资。 大额存单年利率为8.2%，并必须对大额 存款持有3%的法定准备金。现有两种可 供银行投资选择的债券，一种是名义年 收益率为10%应税国债，另一种是年收 益率为8%的免税市政债券，该银行所处 边际税率等级为34%。问该银行应如何 组合证券才能使投资收益最高？
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第三节 投资决策的方法
一、分散化策略
二、期限分离策略
三、利率预期法
四、银行证券投资避税组合
原则：在存在证券投资利息收入税赋差 异，从而使两种债券出现税前收益率与
税后收益率不一致时，银行应在投资组
合中尽量利用税前收益率高的应税证券，
使其利息收入抵补融资成本，并使剩余
资金全部投资于税后收益率最高的减免
预期收益率的加权平均数.(P.170)
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二.证券投资的风险
(一)风险的概念和类别
1.概念:证券投资风险是指由于未来的某 种不确定性,从而使本金和预期收益减少 或遭到损失的可能性.
2.类别
(1)系统性风险
由于某种全局性的因素引起的投资收益 的可能变动,这种因素以同样的方式对所 有证券的收益产生影响.
例:下表为证券A未来可能收益率与概率:
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收益率(r%)
概率(p)
1
-25
0.1
2
1
0.2
3
10
0.4
4
18
0.2
5
35
0.1
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(2) ß分析
指某证券受市场影响而产生价格波动性 的大小,以测定这种证券的风险程度.
衡量方法:回归分析,是用投资报酬率与该 单一因素所构成的回归模型,通过最小二 乘法求出ß值.
820000 820000
150000 -44000
51000
0
99000 -44000
最佳组 合投资 8200000 1500000
820000 120000 940000 820000 120000
0 120000
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很显然，第三种组合利用税赋差异成功 避税，使该种组合的投资回报水平最高。
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第二节 证券投资的收益和风险 一.证券投资的收益 (一)单个证券投资的收益 1.债券收益 包括利息收入和资本增值或损益两个部
分. 债券收益率的计算有二种形式: (1)名义收益率 (2)迄止到期日的平均收益率(实得收益率)
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2.股票收益 计算股票收益率的形式 (1)股利收益率 (2)持有期收益率 (3)持有期回收率 (二)资产组合的收益率 即商业银行购买的资产组合中所有资产
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包括: 市场风险 利率风险 购买力风险(通胀风险) (2)非系统性风险 专指某一行业或企业所特有的风险,只对
个别证券的收益产生影响. 包括: 信用风险 经营风险
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(二)风险的测量
1.单一证券风险的测量
(1)方差和标准差
投资风险通常是指未来实际收益和预期 收益之间偏离的程度,而这种偏离程度恰 好可以用投资收益率的方差来反映.方差 越小,风险越小.
第五章 银行证券投资业务
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第一节 银行证券投资的功能和类别
证券分：货币证券
资本证券（本章所指）
一、商业银行证券投资的功能
1、分散风险
2、保持流动性
3、合理避税
二、银行证券投资的主要类别
1、国库券
2、中长期国债
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3、政府机构债券 4、市政债券或地方政府债券 5、公司债券