请务必阅读正文之后的免责声明部分 建材:海螺水泥（600585）季报点评 2015年4月30日

强烈推荐（维持） 事件 报告期公司完成营业收入112.29亿元，同比下滑11.1%；归属于上市公司股东的净利润为17.14亿元，同比下滑30.7%；EPS为0.32元。

点评 销量增速领先行业，市场份额扩大。受宏观环境影响，一季度全国水泥产量同比下降3.4%。同期公司水泥及熟料合计销量5050万吨，同比增长5.31%。公司水泥销量占全国份额的11.8%，较上年提高一个百分点，尽管需求整体低迷，但公司在全国市场份额中的比重则进一步扩大。市场份额的扩大为景气上行的盈利空间打下坚实基础。 价格低迷，拖累业绩下滑。一季度全国高标号水泥均价314.2元/吨，较上年同期下滑49.7元/吨（-13.6%）。公司水泥熟料综合售价216元/吨，同比下滑14.74%。受价格下滑影响，报告期公司实现收入、净利润112.29亿元和17.14亿元，同比分别下滑11.1%和30.7%。公司毛利率为29.29%，净利率为15.3%，，同比分别下滑6.3和5.2个百分点。 年内业绩环比走好，海外布局稳步推进。一季度宏观经济下滑至底线附近，预计管理层将扩大基建方面投资。同时各地房地产政策持续放松，房地产投资将复苏。预计二季度水泥需求将逐步恢复正常，价格也将反弹，受此影响，预计公司年内业绩将环比向好。公司继续推进海外布局，东南亚预计产能4000万吨，将率先受益“海上丝绸之路”战略推进。

投资策略 我们预计公司2015-2017年EPS分别为2.26元，2.53元和2.68元。以目前价格计，对应PE分别为10.6，9.5和8.9倍，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示 1、煤炭价格大幅上涨2、固定资产投资持续下滑 会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入（百万元） 55,261.7 60,758.5 67,320.4 73,917.8 80,200.8 同比增长(+/-%) 20.7% 9.9% 10.8%9.8%8.5%归属净利润（百万元） 9,811.5 11,587.6 12,554.0 13,952.8 14,779.4 同比增长(+/-%) 51.8% 18.1% 8.3%11.1%5.9%每股收益（元） 1.77 2.07 2.262.532.68PE 13.60 11.60 10.649.528.99PB 2.27 1.93 1.721.531.36

公司研究市场表现 截至2015.04.29 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500‐20%0%20%40%60%80%100%120%140%成交额沪深300海螺水泥

市场数据 2015/4/30A股收盘价（元） 24.07一年内最高价（元）26.26一年内最低价（元）15.49上证指数 4,476.62市净率 1.8总股本（万股） 529,930实际流通A股（万股）399,970限售流通A股（万股）0流通A股市值（亿元）962.73

分析师：贺众营 执业证书号：S1490514050001 电话：010-58566805 邮箱：hezhongying@hrsec.com.cn

年内业绩环比向好，海外布局赢未来

证券研究报告华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究

请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表1：一季度公司营业收入增长-11.1% 图表2：一季度公司净利润增长-30.7%

-20%0%20%40%60%80%050100150200

1Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q15亿元营业总收入YOY

-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.010.020.030.040.050.0

1Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q15亿元净利润YOY

数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 图表3： 一季度公司毛利率同比下滑6.3个百分点 图表4：一季度公司期间费用率同比上升3.1个百分点

0%5%10%15%20%25%30%35%

0%10%20%30%40%50%

1Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q15毛利率净利润率

0%10%20%

1Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q15销售费用率管理费用率

财务费用率期间费用率

数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 图表5：公司PE-BAND 图表6：公司PB-BAND

21222324252元收盘价20.1X16.5X13.0X9.5X5.9X27121722273237元收盘价2.4X2.2X

1.9X1.6X1.4X

数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究

请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 附表： 资产负债表利润表单位：百万元201320142015E2016E2017E单位：百万元201320142015E2016E2017E

流动资产24,624.425,097.137,300.848,488.260,856.5营业收入55,261.760,758.567,320.473,917.880,200.8

现金11,255.914,151.619,652.629,797.841,639.9营业成本37,018.140,264.344,768.148,785.853,574.2

交易性投资41.020.320.320.320.3营业税金及附加296.8340.0336.6443.5401.0

应收票据7,185.93,908.98,751.79,292.89,024.4营业费用2,684.52,936.83,029.43,400.23,769.4

应收款项358.9333.2465.0442.3498.5管理费用2,395.82,679.92,692.83,326.33,528.8

其他应收款407.6517.9888.8990.51,062.6财务费用968.5714.51,374.01,167.9992.7

存货3,692.74,376.05,375.65,496.55,908.9资产减值损失160.7‐0.612.4‐31.1‐10.7

其他1,682.51,789.12,146.82,447.92,701.8公允价值变动净收益8.021.34.39.110.7

非流动资产68,470.177,156.076,977.376,502.975,688.3投资收益‐2.6‐21.427.21.81.8

长期股权投资2,371.92,644.12,916.43,188.63,460.9营业利润11,742.713,823.515,138.516,836.117,957.9

固定资产51,527.457,250.556,989.153,446.451,077.4营业外收入913.81,074.31,028.01,005.41,035.9

无形资产6,048.16,721.66,581.46,445.16,312.6营业外支出25.314.918.820.719.9

其他8,522.710,539.810,490.413,422.814,837.4利润总额12,631.314,882.816,147.717,820.718,973.8

资产总计93,094.5102,253.1114,278.1124,991.1136,544.8所得税2,819.83,295.23,593.73,868.04,194.4

流动负债14,545.314,397.017,763.518,357.019,230.5净利润9,811.511,587.612,554.013,952.814,779.4

短期负债471.9272.40.00.00.0少数股东权益431.3594.6564.9558.1591.2

应付账款3,852.54,024.95,954.26,000.66,161.0归属母公司所有者净利润9,380.210,993.011,989.113,394.714,188.2

预收账款1,261.01,092.81,360.91,525.61,637.3EPS（元）1.772.072.262.532.68

其他8,959.99,006.910,448.410,830.711,432.1

长期负债19,784.018,244.818,343.218,497.818,616.3

长期借款3,731.82,104.52,104.52,104.52,104.5

其他16,052.216,140.316,238.716,393.316,511.8主要财务比率负债合计34,329.332,641.936,106.736,854.837,846.7单位：百万元201320142015E2016E2017E

股本5,299.35,299.35,299.35,299.35,299.3同比增长率

资本公积金10,273.410,686.610,686.610,686.610,686.6营业收入20.7%9.9%10.8%9.8%8.5%

留存收益40,573.249,711.458,103.867,480.077,411.8营业利润67.4%17.7%9.5%11.2%6.7%

少数股东权益2,647.23,394.63,959.64,517.75,108.8净利润51.8%18.1%8.3%11.1%5.9%

母公司所有者权益56,118.066,216.674,211.883,618.693,589.2盈利能力负债及权益合计93,094.5102,253.1114,278.1124,991.1136,544.8毛利率33.0%33.7%33.5%34.0%33.2%

净利率17.8%19.1%18.6%18.9%18.4%

现金流量表ROE16.7%16.6%16.2%16.0%15.2%

单位：百万元ROIC16.8%17.4%17.9%17.6%16.9%

经营活动现金流15,037.917,668.215,714.319,583.021,182.1偿债能力净利润9,811.511,587.612,554.013,952.814,779.4资产负债率36.9%31.9%31.6%29.5%27.7%