我国上市公司的股利政策研究- 基于交通运输设备制造类上市公司的分析【摘要】股利分配政策不仅关系股东的经济利益，而且影响公司未来发展。
本文以交通运输设备制造类73家上市公司（剔除ST、ST*类）2008年和2009年的年报数据为基础，考察该类上市公司的股利分配现状、分配形式、股利支付率以及股利分配与每股收益之间的关系等，对其作进一步分析研究，并针对性的提出了一些合理的建议。
【关键词】股利政策现金股利交通运输设备制造类上市公司每股收益一、股利政策概述股利政策是上市公司将税后收益在支付股东和增加留存收益之间进行合理分配的政策安排，是公司利润在回报投资者和公司用于再投资的一种权衡策略。
对于上市公司而言，制定合理的股利分配政策，不仅关系到投资者的利益，也关系到国家、公司、债权人、经营者以及公司所有利益相关者之间的利益。
所以，上市公司在制定股利政策时，一般会根据其所处行业特点及公司自身发展所处的生命周期来制定适当的股利分配政策。
目前主要的股利分配政策有四类：一是剩余股利政策，即在公司有良好投资机会时，根据企业最佳资本结构测算出投资所需的权益资本后，若有剩余才将剩余部分作为股利发放给股东；二是固定或持续增长的股利政策，即将每年发放的股利固定在某一水平上并在较长时期内保持不变，只有当公司认为未来盈余会显著且不可逆转增长时，才提高股利发放额；三是实行固定股利支付率的股利政策，即公司确定一个股利占公司盈余的比率，长期按此比率发放股利；四是低正常股利加额外股利的股利政策，即公司在一般情况下，每年只支付固定的、数额较低的正常股利，只有在公司经营非常好的情况下，才根据实际情况向股东发放额外股利。
股利支付方式一般有现金股利、股票股利、股票分割、股票回购等。
后两种形式比较少，我国现在一般采取前两种。
采用何种股利分配政策，是现代企业理财活动的三大核心内容之一。
一方面，它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，成为理财行为的必然结果；另一方面，适当的股利分配政策，不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。
二、我国交通运输设备制造类上市公司股利分配现状（一）我国交通运输设备制造类上市公司股利分配状况为了确切地分析2008-2009 年我国股利政策分配特征，现将我国交通运输设备制造类73家上市公司的年报作为研究样本（剔除ST、ST*），对其股利分配的数据进行了统计。
这些公司中，每股收益均为正的公司：2008年有69，其中提出分配方案的有51家；2009年有70家，其中提出分配方案的有47家。
具体详细情况如表1所示。
（二）股利分配的形式目前我国股利分配的基本形式有两种，即现金股利（也称派现或分红）与股票股利（也称送红股或送股）。
转增股和配股从严格意义来讲并不属于股利分配的范畴，但由于我国上市公司通常在公布股利分配方案的同时宣布转增和配股方案，使得转增和配股带上了分配的色彩。
一般而言，派现有利于股东得到现实的回报，但减少了企业的资金积累；送股和转增虽然使股本扩张，股价成本降低，然而每股收益也进一步摊薄，不利于企业未来的发展；配股相当于增发新股，它并不影响本期收益，但公司股票将被稀释，股票价格也将会相应下降。
在本文的分析中，对转增股和配股都作为广义上的股利分配政策进行分析。
2008年和2009年交通运输设备制造类上市公司的股利分配形式有八种：只派发现金股利、只送股、只转增股票股利、派现并送股、派现并转赠、派现送股并转赠、分配给本公司股东和不分配。
详细情况如表2所示。
表2交通运输设备制造类股利分配形式统计表（三）现金股利支付率股利支付率是当年发放股利与当年利润之比，或每股股利除以每股收益。
现金股利支付率就是当年发放的每股现金股利除以每股收益。
一般来说，公司发放股利越多，股利的分配率越高，因而对股东和潜在的投资者的吸引力越大，也就越有利于建立良好的公司信誉。
一方面，由于投资者对公司的信任，会使公司股票供不应求，从而使公司股票市价上升。
公司股票的市价越高，对公司吸引投资、再融资越有利。
另一方面，过高的股利分配率政策，一是会使公司的留存收益减少，二是如果公司要维持高股利分配政策而对外大量举债，会增加资金成本，最终必定会影响公司的未来收益和股东权益。
股利支付率是股利政策的核心。
确定股利支付率，首先要弄清公司在满足未来发展所需的资本支出需求和营运资本需求，有多少现金可用于发放股利，然后考察公司所能获得的投资工程的效益如何。
如果现金充裕，投资工程的效益又很好，则应少发或不发股利；如果现金充裕但投资工程效益较差，则应多发股利。
根据2008年和2009年的交通运输设备制造类上市公司现金股利支付率的数据统计，可知2009年现金股利支付率比2008年低，详细情况见表3。
表3现金股利支付率情况表（四）现金股利与每股收益的关系现金股利是近两年来交通运输设备类上市公司股利分配中最主要的形式，而每股收益是反映盈利能力的重要指标。
这里就用现金股利与每股收益的关系来说明股利分配与盈利能力的关系，相关系数是检验每股收益和现金股利两组数据的相关性。
本文分别对73家上市公司的两年发放的现金股利和公司的每股收益数据进行统计分析。
结果如表4所示，两个年度的相关系数小于I，虽然相关系数并不高，但两者呈现正相关，说明了派发现金股利的数量与企业每股收益是存在一定的关联的，每股收益越高，派发现金股利的程度就越高。
详细情况见表4。
0.16三、交通运输设备制造类上市公司股利分配政策的特点根据表1、2、3以及表4的统计可知交通运输制造业类的上市公司的股利政策主要体现为以下行业特点：（一）我国交通运输制造类上市公司的股利分配偏向于两种选择，要么不分配，要么采用派现的方式。
2008年到2009年在每股收益为正的情况下采取不分配方案的公司分别为22、26家。
占样本量比例分别为26% 33%采用单独派现的股利政策公司家为43、34家，占样本量比例为59% 46%还有少数公司采用派现和送股、转赠等单独或相结合的方式，在2008年还有两家公司采取只分配给本公司内部股东的形式，这两家分别是鼎汉技术和中国北车。
两年来半数以上的公司都采取了股利进行分配的政策，且基本上包含了派现分配方案。
而分配方式的多样化是近几年来中国上市公司股利政策的一大特点，所以交通运输设备制造类上市公司股利分配形式相对来说比较单一，且以现金分配为主。
（二）股利政策较稳定。
交通运输设备制造类上市公司的股利政策与上市公司的整体水平相比稳定性较好。
我国绝大多数上市公司在股利政策的制定和实施上缺乏长远打算，带有很大的盲目性，导致股利政策波动性大，缺乏连续性，而且连续分配能力较差。
据统计，在2003-2007年的5年间，能5年连续派现的上市公司为343家，占总上市公司总数的29. 47%; 4次派现的为143家，占上市公司总数的12. 29%; 3次派现的为116家，占上市公司总数的9. 97%; 2次派现的为98 家，占上市公司总数的& 42%。
所占比重极低。
即使是一些连续派现的公司，派现数额在各年度间的分配也很不均衡，有的年度很高，有的年度却很低，随意性很大。
而交通运输设备制造类上市公司连续两年的派现比例有52.05%,且派现额相对比较稳定，可能原因是交通运输设备制造业上市公司规模一般较大，特别是汽车、飞机、船舶类等方面的制造，该类公司有一定的持续盈利和现金支付能力，经管者更加重视现金股利政策的信号效应。
（三）股利支付率两极分化我国交通运输设备制造业上市公司两年间的平均股利支付率为37.52%,上市公司的整体水平为20%左右，在证券市场比较发达的美国则高达50鳩上。
然而交通设备制造业上市公司中分配股利的公司股利支付率比较高，少数公司能达到90%左右，有个别公司竟然超出了100%,两极分化严重。
其中有38家公司连续两年都进行了派现，且派现额相对较高，而有19家公司则在两年中没有任何形式的分红送配。
（四）股票股利的发放有所升温。
从分配方案中含有股票股利的统计来看，该类上市公司2008年有6家分配股票股利，占8%左右；2009年上升到11家，所占比例为15%左右。
与全国上市公司股票股利股利的分配情况略有不同。
采用纯送股的形式极少，2009年才有一家而已，所占比例仅为 1.37%，而上市公司的整体水平为24.3%。
（五）分配与否及分配金额受每股收益的影响较明显对交通运输设备制造类上市公司每股收益的对照研究表明：分配股利的公司当年每股收益大于不分配的公司，上市公司分配与否受当年盈利的影响不可忽视，即股利分配政策在一定程度上反映了企业当年的盈利情况。
此结论表明：我国股票市场的股利信号传递效应且有一定的理性，交通运输设备制造类上市公司的股利分配主要以现金股利方式为主，并且在量上与公司的每股收益呈正相关，相关系数在两年间处于趋平状态。
四、我国上市公司股利政策改进建议一个健康而成熟的证券市场，投资者的回报应该主要来自上市公司的股利分配，而不能主要依靠股票市场上的炒作。
从这个意义上看，股利分配政策是否合理关系到我国证券市场的健康发展。
所以，解决我国上市公司股利分配中存在的问题，制定适合我国上市公司发展的股利分配政策是十分必要，而且十分迫切。
上市公司在制定股利政策时，应该注意如下两个基本原则。
首先，股利政策应该能促进公司的稳定发展，支付水平过低虽然有助于增强发展后劲，但是可能会动摇股东信心，引起股价下跌，进而影响公司进一步筹资的能力。
交通运输设备制造业是一个典型的周期性行业，为了使股利政策与公司的长远发展相适应，可以根据企业的生命周期，在创立期侧重积累，在成长期采用低现金股利附以适当比例的送股的股利政策，在成熟期应该逐步提高股利的支付水平，并使其稳定下来。
其次，股利政策应当有助于平衡企业利益相关者之间的利害关系。
也就是说，上市公司在制定股利政策之时，要综合考虑控股股东、中小股东以及经管层等各方的利益，在这些利益相关者之间寻求一个均衡。
针对我国上市公司股利分配的状况，笔者提出以下对策建议。
（一）引导上市公司树立股东财富最大化的经营目标现代企业理财目标已趋向于多元化，但把股东财富最大化作为企业财务经管目标仍旧是世界许多国家企业的首要选择，我国也应如此。
上市公司股利政策的制定也应当服务于股东财富最大化这一目标。
现代企业在本质上是一组相互重叠的“契约关系的综合”。
上市公司的股利政策必然会对与公司的相关人产生重要的影响，这种影响当然会牵涉到股东的切身利益。
因此，上市公司要从股东财富最大化目标出发，协调好股利分配与公司发展、股东利益与其他相关人利益、股东当前利益与长远利益之间的关系，克服股利分配中的短期行为，制定稳健合理的股利政策。
而稳定的股利对保持股票价格的稳定具有直接的作用，对公司而言，也意味着公司实力和盈利的稳定。