美国证券市场简介
2014.2
■美国证券市场层次
纽约证券交易所（NYSE）
传统交 易所市 场 美国证券交易所（AMEX） 地方性证券交易所 （诸如芝加哥股票交易所CHX等）
美 国 证 券 市 场
纳斯达克全球精选市场
高
电子交 易所市 场
纳斯达克NASDAQ
纳斯达克全球市场 （NASDAQ全国市场） 纳斯达克资本市场
流通性要求
持百股以上股东人数 或总股东数 或总股东数及过去12个月的月平 均交易量 公众股数 公众持股市值 或公众持股市值及所有者权益
标准1:利润
5315(e)和5315(f)(3)(A)
标准2：市值及现金流
5315(e)和5315(f)(3)(B)
标准3：市值及收入 标准4：资产及 所有者权益
5315(e)和 5315(f)(3)(C) 5315(e)和 5315(f)(3)(D) N/A N/A $160,000,000 N/A $80,000,000 $55,000,000 $4.00
■NASDAQ 公司维持在市条件
GSM和GM在市条件 财务要求 权益要求 市值标准 总资产/总收入标准 挂牌上市法规 5450(a)和5450(b)(1) 5450(a)和5450(b)(2) 5450(a)和5450(b)(3) 所有者权益 $10,000,000 ----上市股票市值 --$50,000,000 --总资产和总收入（最近一财年或 $50,000,000和 ----最近3财年的2年） $50,000,000 公众股数 750,000 1,100,000 1,100,000 公众股份市值 5,000,000 15,000,000 15,000,000 买价（不低于） $1 $1 $1 股东总数 400 400 400
CM 2,928,432,520
2014年1月NASDAQ处理交易量 GM GSM 2,422,284,253 22,693,452,182
合计 28,044,168,955
■NASDAQ GSM上市要求
财务要求 挂牌法规 税前收入(来自持续性经营活 动的税前收入） 现金流 市值 收入 总资产 所有者权益 买价（不低于）
①前3财年总额≥$11,000,000； 且②近2财年每年≥$2,200,000； N/A N/A 且③前3财年每年≥$0 ①前3财年总额≥$27,500,000； N/A N/A 且②前3财年每年≥$0 前12个月总额≥ 前12个月总额≥$550,000,000 $850,000,000 前一财年≥ N/A 前一财年≥$110,000,000 $90,000,000 N/A N/A N/A N/A N/A N/A $4.00 $4.00 $4.00
IPO和分拆公司
450 或2200
成熟公司：目前存在普通股或 关联公司 类似交易的公司
450 或2200 或550和$1,100,000 450 或2200 或550和$1,100,000
挂牌法规
5315(f)(1)
10,000 $110,000,000 $45,000,000 或$100,000,000和$110,000,000
N/A $8,000,000 N/A $1,100,000 400 $4 $15,000,000 3 N/A
标准2
N/A N/A $18,000,000 N/A $1,100,000 400 $4 $30,000,000 3 2年 N/A N/A
标准3
N/A
标准4
$75,000,000和 $75,000,000 $20,000,000 N/A $1,100,000 400 $4 N/A 3 N/A
■纳斯达克-市场层次
• 纳斯达克全球精选市场（NASDAQ Global Select Market, NASDAQ GSM），是较大市值的公司 股票市场。纳斯达克全球精选市场由满足严格财务和流通性要求及公司治理标准的 1200支股 票构成。比全球市场更排他。全球精选市场综合指数，由代表该市场的美国和国际股构成， 是一个市值加权的指数。每年10月，NASDAQ上市交易资质部会审查全球市场综合指数并决 定是否要将一些股票剔除全球精选市场。 • 纳斯达克全球市场（NASDAQ Global Market, NASDAQ GM），是中型市值的公司股票市场。由 代表全球市场的股票构成，共包含1450支股票，需要符合NASDAQ严格的财务要求和流通性 要求及公司治理标准。纳斯达克全球市场不像纳斯达克全球精选市场那么排他。 • 纳斯达克资本市场（NASDAQ Capital Market, NASDAQ CM），是较小市值的公司股票市场。 上市要求比起NASDAQ其他更大公司上市的市场不那么严格。
柜台/场 外市场 OTC
电子柜台交易市场（OTCBB） 粉单市场
（NASDAQ中小市场）
OTCQX OTCQB OTC Pink
上 市 监 管 披 露 要 求
/ /
低
■纳斯达克
• 纳 斯 达 克 (NASDAQ, National Association of Securities Dealers Automated Quotations) 从柜台交易系统演变而来，由全美证券 交易商协会(NASD)创立并负责管理（现称FINRA）, 是全球第一 个电子交易市场。 • 2006年转为交易所，是以市值划分全球第二大的证券交易所， 仅次于纽约证券交易所（ NYSE ）。交易平台由 NASDAQ OMX Group所有, NASDAQ OMX Group为上市公司，代码NDAQ。 • 2006年2月，斯达克宣布将股票市场分为三个层次： 1.纳斯达克 全球精选市场； 2. 纳斯达克全球市场（即原“纳斯达克全国市 场 ” ） ； 3. 纳 斯 达 克 资 本 市 场 （ 即 原 “ 纳 斯 达 克 小 型 股 市 场”），进一步优化了市场结构，吸引不同层次的企业上市。
报价，而是通过个案的单独处理为主。据报道，一个行业自律组织负责这种灰色
市场的相关事务，例如发布交易报价等。
■公告板市场 OTCBB
• OTCBB(Over The Counter Bulletin Board)的全称是场外交易(或柜台交易) 市场行情公告板 (或电子公告板)，是美国最主要的小额证券市场之一。 • OTCBB不是证券交易所，也不是挂牌交易系统，它是由NASDAQ提供的 一种受监管的实时报价服务系统，不具有自动交易执行功能。 • 在OTCBB报价的股票包括：不能满足交易所或 NASDAQ上市标准的股 票以及交易所或NASDAQ退市的证券。在OTCBB交易的股票通常是微笑 市值股（市值介于 $5000万到$3亿）或小公司低价股或信用记录较差 的公司的股票。 • OTCBB采用做市商制度，只有经SEC注册的做市商才能为股票发行人报 价。 NASD 和 SEC 对OTCBB 报价的做市商进行严格的监管。目前有不少 中国企业先在 OTCBB 上市，之后再转到 NASDAQ 或其他交易所上市。 （如CSST）
■粉单市场 Pink Sheets
• 粉单市场，是较低层的报价系统，在这个系统中，市场每周对交易公司进行一次 纸上报价，流动性比OTCBB更差。粉单市场不是一个自动报价系统，而是经纪商通 过电话询问至少3个做市商的报价之后，再与最佳报价的市场做市商成交。 粉单交易市场由国家报价局（National Quotation Bureau，NQB）于1913年创立， 由美分股和印制在粉色纸张（债券印于黄色纸张）上的高风险发行证券构成，分 销到经纪商和投资者。 到20世纪90 年代互联网泡沫时，催生了广泛的电子离散报价。NQB 于是在1999年 引入了实时电子报价服务并于次年改名为“粉单”。2003年引入电子信息。此后 于2008年更名为粉色柜台交易市场（意译），2010年至今称为柜台市场/场外交易 集团（OTC Markets Group，简称OTC Markets）。 2007年，之前在粉单交易的所有股票被分为三个独立的市场。这些市场是基于公 司信息披露质量（划分）的，以便投资者更容易地获取和分析公司并做出明智的 交易决定。 股票在粉单市场交易的公司并不需要向证券交易委员会注册。公司也无须提交季 度报告。股票流通性极弱。 •
$20,000,000 $75,000,000 $1,100,000 400 $4 N/A 3 N/A
■NASDAQ CM上市要求
要求 前一年税前收入(最近一财年或前3 财年中的2年） 净有形资产 公众股份市值 上市股份市值 公众持股数 持百股以上股东人数 上市股份交易价格（批准上市前连 续5个交易日，最低价格不低于） 所有者权益 做市商 经营历史 标准1 N/A N/A $15,000,000 N/A $1,000,000 30 $3 $5,000,000 3 2年 标准2 $750,000 N/A $5,000,000 N/A $1,000,000 300 $3 4,000,000 3 N/A N/A N/A $15,000,000 $50,000,000 $1,000,000 300 $2 $4,000,000 3 N/A 标准3
5315(e)(2) 5315(f)(2)
公司须同时满足财务要求和流通性要求的至少1套标准。 另外，公司还须满足公司治理要求。 来源：NASDAQ OMX官网，2014年1月。
■NASDAQ GM上市要求
要求 标准1 前一年税前收入(最近一财年或 $1,000,000 前3财年中的2年） 总资产和总收入(最近一财年或 前3财年中的2年） 公众股份市值 上市股份市值 公众持股数 持百股以上股东人数 上市股份交易价格（不低于） 所有者权益 做市商 经营历史
CM在市条件 要求 挂牌上市法规 所有者权益 上市股票市值 来自持续性经营活动的净收入 （最近一财年或最近3财年的2 公众股数 公众股份市值 买价（不低于） 股东总数
权益标准 上市股票市值标准 净收入标准 5550(a)和5550(b)(1) 5550(a)和5550(b)(2) 5550(a)和5550(b)(3) $2,500,000 ------$35,000,000 ----500,000 1,000,000 $1 300 --500,000 1,000,000 $1 300 $500,000 500,000 1,000,000 $1 300