第二章风险投资机构组织形式设计相关理论研究风险投资概述风险投资及其特征“风险投资”通常有广义和狭义两种含义。

广义的风险投资是“一种向极具发展潜力的创新企业或中小企业提供股权资本的投资行为154]。

”狭义的风险投资是“对新创企业尤其是高科技企业以股权的形式提供资本，并通过资本经营服务对所投资的企业进行培育和管理，在企业获取收益后即退出投资以实现自身投资增值的一种投资方式娜1。

”在本文中，我对风险投资作如下定义:“风险投资是由具备一定高新技术知识、精通管理的职业金融家以权益资本的形式投入到新兴的、迅速发展的、有巨大市场潜力的以高新科技为基础的企业中，在企业发展后，迅速退出风险资本以最大限度实现风险资本增值的行为。

”风险投资具有以下几个基本特征:(1)风险投资主要集中在高新技术领域，同时风险投资的高风险与高收益并举。

由于风险投资主要是支持创新的技术产品，技术、经济及市场等方面的风险都比较大，同时一旦风险投资支持的项目获得成功，那么其风险投资利润率往往高于一般投资利润的好几倍乃至上百倍，正是因为这种巨额利润的吸引，使得风险投资者敢于承担高风险.(2)风险投资是一种权益性投资。

风险资本以股本金的形式投入风险企业，有如下几点好处;一是有助于投资者以更加合理的身扮参与裹纽企习七泊尔着理中去;二是能把投资者和被投资企业的风险和收益更加紧密的结合起来:三是保证企业能够得到长期的、稳定的资本，有利于企业长期稳定的发展。

(3)风脸投资不权投入资金而且投入管理。

由于风脸摹本悬以权益资金的形式注入企业，故对企业进行风险投资的个人或组织完全享有该企业股东享有的一切权利。

故风险投资机构利用自身优势，帮助企业制定发展规划，提供咨询服务、参与日常事务的管理等等.(4)风险投资是一种稳定性强的投资。

一个风险企业从起步开始发展到其股票可以上市或被其他大公司收购通常需要3一8年的时间，大部分风险企业在初始阶段的经营中可能是一直亏损的，经过这个阶段后才开始迅速发展，并可能获得很高的效益。

所以风险资本一旦投入企业，在短时间内很难获得效益，只能作为一种中长期的投资。

(5)风险投资不需要担保。

风险投资的对象一般是刚刚起步或还没有起步的高科技企业或高科技产品，没有固定资本金作为贷款的抵押或担保，风险投资者完全把投资收益压在风险企业的成功上，从这一点上就要求风险投资者具有十分敏锐的洞察力。

风险投资的功能风险投资自诞生之日起，通过加速科技成果向生产力的转化推动了高科技企业从小到大、从弱到强的快速发展，对世界高技术产业的发展起到了巨大的推动作用，进而带动了整个经济的发展。

风险投资的这种重要历史作用己为越来越多的人们所认识，人们把风险投资称为“经济增长的发动机”。

其主要有如下三大功能。

(1)“产业培育功能”尽管科技型中小企业在提高科技创新水平、促进经济增长、解决社会就业等诸多方面表现出不可替代的作用，但中小企业与生俱来的缺陷却往往使它难以获得传统意义上的投资资金的支持。

中小企业特别是处于发展成长中的中小企业普遍具有以下特点:一是企业固定资产不多，资信历史短，既无充足的资产进行担保，又无良好的资信纪录可供投资人参考，因而很难获得外部投资者的信任;二是企业在市场、技术、管理、营销等活动上尚不完善，不成熟，自身的不确定性与外在环境的不稳定性交互作用，增加了投资可行性分析的难度;三是资讯具有封闭性，企业受其发展的不确定性影响难以形成稳定的财务报告，也不愿向市场公布其有关技术、营销等方面的资料，成长中的科技型中小企业表现尤甚。

所以，科技型中小企业的发展壮大，往往面临融资困难的问题。

而风险投资的出现则为科技型中小企业提供了量多面广的资金支持，有效地缓解了科技型中小企业对资金的渴求冈。

风险投资者追求的目标是获取高额收益，收益能否获得以及获得多少往往取决于所投资企业的发展前景。

因此，经典的风险投资者选择投资企业的标准不是看企业的规模大小、以往的经营业绩如何以及是否有较强的偿债能力等方面，他们所关注的是所投企业的未来发展前景，只有企业的发展前景良好，才能给他们带来高额的回报，实现他们获取高额收益的目标。

正是基于风险投资者对未来收益的预期，他们才会对具有较好发展前景的科技型中小企业提供资金援助。

1990 年《EVCA年报》明确将风险投资机构定义为具备下列条件的组织机构和个人:“那些被证明能够向处于创业阶段的企业或处于发展阶段的中小规模未上市企业提供实质性股权或准股权融资管理活动的机构和个人，这些处于发展阶段的中小企业在产品、技术、经营理念和服务等方面有巨大的发展潜力国”。

制约科技型中小企业发展的“瓶颈”，除了资金以外，一般还缺乏广泛的社会关系网络和丰富的管理经验。

因此，风险投资者注入资金，获得相应的股权后，风险投资机构往往还要运用自己的经验、知识、信息和人际关系网络，肩负着为风险企业输入管理技能、知识经验、市场资讯资源的责任，积极参与风险企业的生产经营活动，为企业提供一系列支持，参与协助企业的各项管理工作，为企业提供增值服务。

(2)“风险分散功能，风险投资的风险分散首先是通过风险资金来源的社会化实现的。

风险投资最初在美国产生时，主要是一部分富裕家庭和个人对风险企业进行资助，资助对象也主要局限于亲戚朋友，因而表现为一种“天使投资”。

少数社会闲散资金因为社会平均利润下降，投资机会减少，也开始通过股权投资的方式，寻求对风险相对较高、收益较大的高技术创新项目进行投资。

这客观上起到了分散风险的良好效果[，8]。

虽然商业银行间接融资的资金来源也是社会化的资本，但与风险投资所不同的是，银行所经营的资产的最终所有权80%以上属于银行客户，它仍然面临还本付息的巨大压力。

所以，银行事实上是投资风险的唯一承担者。

而风险投资则一般通过有限合伙的形式，建立风险投资基金，使风险投资机构、风险企业、社会投资者利益共享，风险共担，结成利益共同体，从而把风险企业面临的高风险社会化。

以美国为例，一个典型的有限合伙人风险基金包括两个主体:普通合伙人和有限合伙人。

普通合伙人由风险投资管理公司担任，负责投资基金的管理和运营，一个普通合伙人可以同时管理几个基金。

有限合伙人是主要投资者，不参与基金的管理，其数量可能从几个到100个。

普通合伙人在基金投资份额中约占1 %的比例，每年从基金总额中提取%左右的管理费用。

作为一种激励机制，普通合伙人在基金份额中虽然只占1%，却可以分享基金总利润的20%~30%，但前提是普通合伙人必须在有限合伙人收回50%一100%的投资以后才能参与利润分配。

有限合伙的企业组织形式分散风险企业风险的核心是普通合伙人对投资承担无限责任，而有限合伙人以投入资金承担有限责任[59】。

同时，有限合伙基金还通过订立契约，建立了一整套的监督和约束机制分散和控制风险，如有限合伙人委员会与咨询委员会的监督制度、承诺制注入资金、强制分配制度、有限合伙人提前终止合伙关系(即通常所说的“无过离婚”条款)等。

(图2一1)投资主体珊n 嗣资谬“风险投资机构附门刚‘导“汀J习\物毓聪鄂弩檬补图2一1:风险投资的风险社会化分担机制(3)“要素集成功能”任何一种产业的发展，都是资本、劳动、信息、技术和管理等多种生产要素综合作用的结果。

高技术产业的特点在于，在所有这些要素中，它涉及范围更广，需要参与的要素更多，人力资本在该产业的发展中起决定作用。

风险投资机构通过投资于风险企业，并积极参与管理，能推进科学家、企业家、资本家有效合作，实现技术源头与市场需求终端的对接。

风险投资的要素集成功能表现在如下几个方面:第一，激励创新创业，调动人力资本积极性。

随着科学技术的发展，科技创新己成为社会进步与发展的主要推动力量。

人力资本在风险投资中发挥了极其重要的作用，而更重要的是因为风险投资的激励机制推动了风险企业家和风险投资机构尽最大努力去经营企业，去促进科技成果转化，从而最大限度的实现人力资本的价值。

在风险投资过程中，风险投资机构对创业企业家和风险企业管理层的激励手段通常包括:股权或认购权激励、可转换优先股激励、分段投资激励。

第二，降低交易成本，促进资金和技术的有机结合。

风险资本市场是一种不完全竞争市场。

在风险资本的需求方和风险资本的供给方之间存在高度的信息不对称性圆。

风险企业家较多地知道技术和风险企业的发展前景的信息，而一般投资者则知之甚少。

如果由一个个投资者分散而直接地从事投资，不仅要面临搜集和处理有关风险企业的信息问题，而且还必须面临如何签订投资契约以及监督投资契约执行的问题。

解决以上问题不仅需要付出巨额成本，而且需要专门的知识、技能和经验，以至于对一般投资者几乎是不可能的。

而风险投资机构则充分利用其信息收集的专业化、内部化、规模化实现信息收集的高效率，降低高技术实现产业化的交易成本。

第三，风险投资需要社会中介服务机构的广泛参与。

在风险投资的发展中，中介服务体系是不可或缺的有机组成部分。

风险投资的要素包括风险投资者、风险投资机构、风险企业家。

中介服务机构在其中的作用主要是通过有关服务手段和金融工具的设计与运用，创造出相关的客体要素，将某些主体要素有机地沟通与连接，更好地服务于其他各要素主体。

涉及风险投资行业的中介机构主要有: 投资银行、律师事务所、会计师事务所、资产评估机构、技术咨询与交易机构、专业市场调查机构等。

风险投资的投入时机按照西方风险投资理论，一个企业的成长通常要经历种子期、创业期、扩张期和成熟期四个阶段。

与企业生命周期相对应，风险投资可以在多个投资以不同的方式介入。

一般来说，风险企业在研究开发阶段面临着很多技术、管理和市场风险，在这一阶段，风险资本是不会大举介入的，一般以10%~巧%的投资组合比例投入。

创业阶段是资金需求的旺盛期;也是风险投资的关键投资阶段.在这一时期，一些比较成熟的技术距离市场尚有一步之遥，实现产业化需要的资金往往10倍于研究开发阶段的投入，而风险企业往往缺乏资金，这时，风险投资凭着战略的眼光和充分的调查研究，往往投入风险资本，将高新技术产业化，这一阶段的风险投资组合比例一般为巧%一30%lel}。

进入扩张阶段的风险企业，已经完成产品的首次商业化，正在进入大生产阶段。

这时风险企业产品的技术风险和市场风险都大为减少，通常在这一阶段，风险投资机构以30%~35%的投资组合比例投入。

成熟阶段是风险投资收获的季节，也是风险资本的退出阶段，这时高额利润己经开始失去，对风险投资者不再具有足够的吸引力。

我们通过下图来表现风险资本在不同阶段的投入情况。

对应着风险企业生命周期的不同发展阶段，风险资本的投资战略是不相同的，这样可以使得风险投资机构在最大程度上规避风险。

投资于风险企业发展的越早阶段，风险投资机构所能获得的收益是越高的，相应的，风险投资机构所要承担的风险也是越大的;投资于风险企业发展的阶段越靠后，风险投资机构所要承担的风险相应的减少了，但其能获得的收益也大大的降低了。