宏观经济政策调整对未来股市的影响
数据与市场此前普遍预期基本一致。三季度GDP增速在8.9%，经济逐级走高的态势在延续。与此同时，CPI环比走高，通胀预期开始抬头，并引发了政策的关注。那么，在这样一个背景下，政策微调会否对股市产生影响？未来我们该关注那些指标？笔者认为，从各类资产对比的情况来看，宏观经济数据正在构筑股市持续向上的基础，股市未来整体向好的格局没有改变。但最近半年来债券收益率提升的态势，正开始对股票估值形成压制，股市继续上涨20%，股市和债市收益率就将形成"负向剪刀差"，从而可能在未来某个时段成为市场上行的主要压力。
宏观政策目标由二变三
通过对三季度经济数据的分析，笔者有三点看法：
其一：最值得关注的一个事实是通胀预期开始出现，政府已经高度关注通胀预期。从当前的现实来看，不存在通货膨胀的问题。当然，我们也要看到无论是CPI还是PPI，环比都出现了上涨，存在着通胀的预期，对通胀预期要给予高度关注。
其二：主要财政政策、货币政策不会出现根本性变化。继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，保持经济政策的连续性和稳定性，但要增强政策的灵活性和可持续性。所谓灵活性，随着形势的变化要对政策进行调整，全面落实和不断充实完善一揽子计划和政策措施。
其三：政策微调有新内容。在周三召开国务院常务会议上明确指出，"要把正确处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系作为宏观调控的重点。"这就是说，宏观政策开始出现第二次微调。第一次是，由保增长的单一任务，向保增长的前提下调结构。这次转换引发了市场800点的调整；这一次，也就是第二次的微调是，宏观政策任务由前期的"在保增长前提下调结构"双重目标，转化为三重目标，即保增长、调结构和防通胀相结合。
至于这样的一个微调，会否像第一次宏观政策微调一样，引发市场的大幅波动；我的看法是不会，因为此时政策微调的边际效应已大幅递减，远非8月份第一次政策微调对市场的负面影响可比。
关注债市股市收益率"剪刀差"
为什么我们说，宏观政策第二出现微调，依然不会改变股市本身的运行态势？这是由以下几方面因素决定的：
其一，大类资产收益率对比显示，股市估值依然偏低。股市与债市收益率对比，股市与房市收益率对比的结论是，股市收益率依然存在优势，但这种优势已经变得不明显了。
近期值得关注的一个现象是，债市收益率正在快速上行。从这个意义上，股市未来上涨的动力，已经不是来自于股票收益率本身对债券收益率的优势，而是将主要来自于上市公司利润的增长。
首先我们看看国债收益率状况。10月份的10年期国债收益率为3.7%，这和一年前的2.7%的水平相比，提升了37%。与此同时，我们的股票市盈率由13.3倍上升至目前的28倍，对应的股市收益率由7.52%下降到3.57%，也就是说，股市收益率较一年前下降了52.5%。
一方面是债券收益率上升了37%，另一方面是股市收益率下降了52.5%。这导致了一年前具有巨大吸引力的股市，当前的吸引力正开始降低。并可能在未来的某个时刻，股市的收益率低于债市。这种局面在2007年1月份出现过。
尽管这种"负向剪刀差"出现，并不代表股市就马上会下跌；但它却在告诉我们，股市要开始警惕风险了。 影响未来股市与运行的三要素
当然，以上我们运用的是静态市盈率数据，而我们上市公司盈利增长将在2009年和2010年分别出现20%左右的增长。这意味着以动态市盈率来看，未来一年股市和债市仅仅存在大体20%左右差距，假定债市收益率不变，股市只要继续上涨20%，股债收益率的"负向剪刀差"就将逐步形成。
所以，在股市、债市收益率"负向剪刀差"出现的背景下，假如上市公司利润增长，所引发的股市收益率提升；比不上应利率上调引发的债市收益率上涨，那么，股市将酝酿调整。也就是说，未来股市运行将取决于：
第一，上市公司利润增长速度；第二，股市本身上涨速度。这两个速度将直接决定市场的市盈率水平，进而决定股市整体收益率水平；第三，社会整体的资金价格。这个价格的衡量水平，一是基准利率水平；二是无风险的债券收益率水平。
在目前市场状况下，股市要实现平稳运行，其能够承受的利率上升大概只有两次，出现第三次利率上调，市场就可能酝酿趋势性的逆转。当然，此时也需要判断股市和债市两大主要资产的收益率的对比。
流动性见顶背景下的投资选择
考虑估值之外，我们还需要对市场流动性做出一定的估计。从9月份的情况来看，M1对M2出现了新的"剪刀差"，M1增速开始超过M2增速。我判断，这种超越是难以持久的，而且在未来M1可能再度向下穿越M2，进而形成"二度交叉"。就本轮流动性走势而言，我判断，M1将在明年1、2月份见顶，届时市场将迎来阶段性的选择。
第一，假如估值在合理范围内，市场动态市盈率明显低于25倍以内；那么，投资者依然以积极为主；第二，假如估值已经不合理，比如市场动态市盈率已经超越25倍，股市收益率低于债市，则投资者应当稳健为主，考虑半仓应对；第三，假如估值适中，比如动态市盈率接近25倍，则投资者考虑减仓三成应对。
(作者为中证投资公司首席分析师) $$$
跟随主线挖掘强势股
□金百灵投资 秦洪
本周A股市场出现了在震荡中重心上移的趋势，但上证指数在本周五渐有冲高受阻的态势，从而影响着各路资金对下周A股市场的判断，那么，如何看待这一走势呢？
从本周A股市场的走势来看，市场其实存在着一定的分歧，主要是创业板开板对资金分流预期压力以及市场对三季度经济数据的分歧，从而导致了本周三、本周四A股市场的回落。但多头却从三季度经济运行数据中发现我国经济的增长前景乐观等做多动能，使做多底气迅速回升，从而使得市场形成了清晰的涨升主线，一是金融地产股，尤其是地产股中的二、三线品种更是持续涌现出超级黑马股，成城股份、深深房等持续涨停的个股就是如此。二是新能源主线，主要是因为油价的高企，使得市场参与各方再度打量或者说重新审视新能源股的产业前景，在此思路下，在本周末明显有资金涌入到新能源主线中，在本周四是动力电池，在本周五则是中通客车等汽车股，如此诸多强势股的反复表现，使得新能源渐成为A股市场的做多兴奋点，从而推动着上证指数震荡盘升。只不过，由于此类个股持续涨升之后积累了一定的获利盘，使得此类个股在周五午市后略有回落，大盘上行压力也有所显现。
但在陆续公布的经济数据面前，市场的压力就是纸老虎。不仅仅在于第三季度的GDP增速迅速回升至8.9%，虽低开9.1%的原先市场预期。但毕竟逐季大幅回升的经济数据依然向市场强有力宣布了我国经济加速复苏的趋势，有利于强化资金的做多底气。而且还在于房地产市场销售数据的完全公布后，主流资金方才明白媒体报道的金九银十预期落空主要是中心城市的房地产销售数据，并不代表二、三、四线城市销售情况不佳，因为数据显示，今年前三季度，三、四线城市的房地产销售同比大增32%，这正说明了我国经济的全面复苏的态势。所以，经过周五的冲高受阻行情之后，A股市场短线仍有望反复活跃。
当然，主线的活跃，给A股市场带来了更多的投资机会，其中二、三线地产股仍可积极跟踪。而新能源主线中的动力电池概念股也有充足的挖掘机会，尤其是电池原料领域，主要是江苏国泰、中信国安、金瑞科技、杉杉股份等品种，其中杉杉股份的产业链较为完善，且有服装、金融股权等业务提供一定的安全边际，可跟踪。而科力远、凯恩股份、中国宝安等品种也可跟踪。
与此同时，对于主线密切关联的经济复苏的细分产业也可跟踪，比如化纤股，目前棉花价格上涨所带来的粘胶纤维价格的高企，这有望给A股市场带来一定的投资机会，比如说南京化纤、山东海龙等品种。而对于受到反倾销刺激的美达股份等品种也可跟踪，毕竟目前锦纶6切片价格的上涨，给后市带来涨升契机，建议投资者可跟踪。 $$$
中线布局三大战略投资板块
本周市场板块行情风起云涌，经济数据公布之后，政策对新能源、新材料扶持力度逐步加大。而从10月22日开始，新的基本药物目录实施，将给医药板块带来新的投资机遇。从政策面角度看，我们建议中期关注新能源、新材料、生物医药三大战略投资板块。
政策面激活新能源机遇
首先，新能源、新材料产业是我国转变经济发展方式中要大力发展的战略性新兴产业。政策扶持给予新能源、新材料板块较大投资机遇。从整体目标来看，我国"十一五"期间降低单位GDP能耗20%的约束性目标至08年底已经完成了8.5%，09、10年节能目标将达到，为新材料行情打开了投资的时间之窗。从未来政策走向看，我们认为包括节能改造工程、工业节能产品和节能服务业在内的其他节能领域的后续补贴措施同样值得期待，未来节能产业专项融资/贴息政策、扶持能源合同管理等创新模式的发展的相关措施有望逐步推出，这些措施的推出将更大程度上推动我国节能产业的发展。
而从具体板块和上市公司选择上来看，我国将优先选择发展清洁煤技术、 核电、节能减排、生物质能、智能电网、新能源汽车、风电、太阳能发电等产业。我们也注意到，目前我国汽车年产销率双双突破1000万辆，成为仅次于美国的全球第二大汽车消费国，而且未来我国汽车行业的发展和汽车保有量的提升也将是惊人的速度，而目前交通工具主要是燃烧石油等石化燃料为主，因而发展低碳汽车成为我国汽车行业的必由之路，由于我国电动汽车方面的技术基本和世界同步，甚至是处于国际领先水平，因而发展新能源汽车，尤其是混合电动汽车、电动汽车成为了我国汽车业发展的首选，未来洁煤技术、 核电、节能减排、生物质能、智能电网、新能源汽车、风电、太阳能发电、汽车行业投资机会较大。
新材料板块潜力较大
新材料方面，由于政策面的大力支持，目前盘面已经有所表现，我们主要关注的重点在于估值偏低、市场未来潜力较大的化工新材料领域。一般而言，新材料是指新出现或已在发展中的、具有传统材料所不具备的优异性能和特殊功能的材料。化工新材料是新材料产业的主要组成部分，是化学工业中最具活力和发展潜力的新领域。而化工新材料主要包括有机硅材料（硅橡胶、硅树脂等）、有机氟材料、炭材料、工程塑料（碳酸酯、聚甲醛、PBT、聚苯醚、尼龙66等）、改性塑料、聚氨酯（MDI）等，它们广泛用于国防、航天、电子、机械、汽车制造、家居、化工等领域。
我们发现，化工新材料的技术壁垒普遍较高，长期以来，很多产品，国内主要是依赖进口、或者对进口技术进行消化吸收并创新。化工新材料技术壁垒较高，因而行业集中度也较高。比如MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）行业，具有明显的"寡头"垄断性质。目前，世界上掌握MDI 核心技术的只有少数几家公司，而国内只有一家上市公司掌握了此项技术，未来投资机遇较大。同时，化工新材料产品的附加值普遍较高，相关企业的盈利能力强，比如有机硅行业。这无疑预示着新材料行业有着较大的投资机遇。 医药板块交易型机会丰富
国家发展和改革委员会公布的国家基本药物零售指导价格将于10月22日正式开始实行，给医药板块带来一定交易型机会。此次价格调整共涉及2349个具体剂型规格品,其中,与现行规定价格比,有45%的药品降价,平均降幅12%左右;有49%的药品价格未做调整;有6%的短缺药品价格有所提高，意味着医药板块交易型机会较为丰富。
我们注意到，在医改之后，被压抑的医药需求在加速释放，同时有大量新增需求出现。前者主要体现为高端刚性需求的增长，后者则体现为政策推动的医疗器械需求、基本药物目录需求；甲流疫苗、药品需求；创新药物新产生的需求三个方面。目前，高端刚性需求方面的投资标的在不断增多。越来越多的公司受益于高端刚性需求的释放。如神经系统用药、麻醉镇痛药领域、器官移植用药、心血管介入器材、脑血管用药等。同时，中低端需求释放的速度有可能高于预期。随着基本药物目录制度及配套措施的积极推进，中低端需求的弹性体现有可能较快，主要原料药中VE维持07年以来的上涨趋势，VA、7－ACA等价格上涨趋势明确；创业板公司上市在即，将提升相关公司估值，也可以关注。
值得我们注意的是，通胀和货币政策"中性"预期是中期投资面临的系统性风险，我们进行板块操作需要在设置好止损点的基础上把握机会。 $$$
世博板块 下一个主题投资目标
□九鼎德盛 肖玉航
从年内沪深A股板块的表现来看，经济振兴板块、军工板块、创投板块、旅游板块、家电上乡板块等均出现过一波活跃期。从未来A股主题预期来看，我们发现仍有两大板块的主题预期存在着相对较好的表现期，一是股指期货板块；另一则是上海世博概念板块，由于股指期货管理层出手谨慎，关系到多方机构利益，加之龙头股中国中期已经大涨等因素阶段内暂以观望为主；而就上海世博板块来看，时间因素与主题因素都有一个良好的运作机会，因此笔者认为在A股市场阶段性题材来看，积极挖掘这一主题预期相对确定的品种机会，仍不失为波段投资者较好的选择。
时间因素提供板块波动性机会
从上海世博会动态进程来看，其时间将于明年5月召开，时间跨度上利于机构运作。历史资料数据显示，2008年8月份北京奥运会的召开给相关奥运概念股带来了比较市场表现机会，且奥运概念股大多在召开前的前5-10个月周期内有所表现。从世博会召开的时间来看，目前的时间周期符合板块提前波动的较佳周期，因此对比历史来看，世博会最主要受益区域或行业个股的表现波动的机会将逐步增强。根据上海世博会筹办的时间表安排，自今年11月1日起，上海市博会的参展者布展将正式展开。而据官方预计，2010年5月1日至10月31日期间（共184天）召开的上海世博会届时将会迎来共约7000万人次参观，其中海外游客350万人次。相关资料显示：截至目前已确认参加2010年上海世博会的国家与国际组织超过240个，为历届世博会之最。这一系列利多预期对世博板块构成了较为明显的预期性支撑，其所涉及的交运、旅游、酒店、地产和服务性板块品种将可能有一较大拉动效应，进而催生较好的波动性表现机会。
关注浦东区域相关世博品种
我们认为，由于此次世博会的主要地区处于浦东，而8月份新浦东新区政府的全面运行将为上海进一步落实"国际金融中心"与"国际航运中心"等"两个中心"建设提供有利条件与契机。加上上海迪士尼项目的背景，因此浦东的世博概念品种具有更好的波动性机会，比如年初的中路股份、界龙实业等，这些品种也远远早期跑赢大势，而在多次行情波动中出现较好的投资机会。从板块来看，对于处于世博与迪士尼双重因素的品种需要多加关注，而行业品种选择来看，建议对酒店、零售、地产、基建等四大行业进行重点关注。
从香港迪士尼当时情况来看，香港迪士尼的开幕曾拉动香港当地的酒店股票价格急升。