核电行业品牌企业中国广核调研分析报告

1. 核电巨头A股IPO：发行价2.49元，对应市值1191亿元 ................................................ 4

1.1. 本次发行情况概述 .......................................................................................................................... 4

1.2. 公司在运、在建核电机组规模均为国内市场第一 .............................................................. 4

2. 核电行业背景：新机组核准终破冰，转折时点期待估值修复 ............................................. 8

2.1. 初具规模、空间广阔，核电发展关乎国家能源安全和能源结构优化 ......................... 8

2.2. 三代核电机组陆续商运提振信心，“后顾之忧”与“拦路虎”不足为虑 ................ 10

2.3. 破冰：19年新机组审批开闸，后续有望每年新核准4-8台........................................ 12

2.4. 核电运营门槛极高，稀缺龙头标的有望迎来估值修复 .................................................. 13

3. 中国广核：稳健的核电龙头运营商，产能释放助力业绩成长 ........................................... 15

3.1. 公司核电机组技术路线相对集中，三代技术以EPR和华龙一号为主 ...................... 15

3.2. 公司市场化电量和占比逐年升高，18年为263亿千瓦时、20.44% .......................... 16

3.3. 公司拥有长期稳定的核燃料供应，度电燃料成本波动较小 ......................................... 17

3.4. 核电机组利用小时保持较高水平，新机组投运不断提升上网电量 ........................... 18

3.5. 主业突出、营收结构稳定，产能逐步释放驱动业绩上升 .............................................. 20

3.6. 成本结构稳定，核燃料占比约31%，需关注大修计划 ................................................... 22

4. 盈利预测 ....................................................................................................................................... 23

图1：公司2018年主要运营数据 .............................................................................................................. 5

图2：公司股权结构图 ................................................................................................................................... 5

图3：主要控股、参股公司及持股比例一览 .......................................................................................... 6

图4：我国大陆核电机组分布示意图 ........................................................................................................ 8

图5：全世界并网核电机组数量和装机容量（统计至2019年7月） ...................................... 10

图6：中国并网核电机组数量和装机容量（统计至2019年7月） ........................................... 10

图7：在建核电机组数量（统计至2019年7月） ........................................................................... 11

图8：国内核电机组利用小时和利用率 ................................................................................................. 11

图9：中国核电PE-Bands（前复权，TTM，股价单位：元） ...................................................... 14

图10：中国核电PB-Bands（前复权，TTM，股价单位：元） ................................................... 14

图11：中广核电力PE-Bands（前复权，TTM，股价单位：港元） .......................................... 14

图12：中广核电力PE-Bands（前复权，TTM，股价单位：港元） .......................................... 14

图13：公司近三年市场化销售电量及占比 .......................................................................................... 16

图14：公司核燃料成本和占比 ................................................................................................................. 17

图15：公司单位上网电量燃料成本 ........................................................................................................ 17

图16：核燃料成本结构 ............................................................................................................................... 18

图17：公司的上网电量及市场份额 ........................................................................................................ 19

图18：公司近三年营收、成本数据 ........................................................................................................ 20

图19：2018年公司营收结构 .................................................................................................................... 21

图20：近三年主要业务在营收的占比 ................................................................................................... 21 图21：公司销售电力业务的收入及占比 .............................................................................................. 21

图22：公司建筑安装及设计服务的收入及占比 ................................................................................. 21

图23：公司近三年上网电量及平均上网电价 ..................................................................................... 21

图24：2018年公司成本结构 .................................................................................................................... 22

图25：2018年销售电力的成本结构 ...................................................................................................... 22

表1：此次A股发行前后的股本结构 ....................................................................................................... 4

表2：本次募集资金用途 ............................................................................................................................... 4

表3：中广核商运核电机组（更新至2019年8月11日） ............................................................. 7

表4：中广核在建核电机组（更新至2019年8月11日） ............................................................. 7

表5：国内（大陆地区）已商运核电项目（更新至2019年8月11日） ................................. 9

表6：国内（大陆地区）在建核电项目（更新至2019年8月11日） .................................... 10

表7：2019年2月预测的国内部分有望核准机组 ............................................................................. 13

表8：公司采用的堆型技术及主要特点 ................................................................................................. 15

表9：公司向前五大客户的销售情况（2018年） ............................................................................. 16

表10：公司向前五大供应商的采购情况（2018年） ...................................................................... 18

表11：公司运营管理的核电机组上网电量（亿千瓦时） .............................................................. 19

表12：公司运营管理机组的利用小时情况（单位：小时） ......................................................... 19

表13：近三年销售电力成本结构 ............................................................................................................ 22

表14：可比公司估值情况 .......................................................................................................................... 23