基本特征
跨期性
F1
F4
不确定性、高 风险性
杠杆性
F2 F3
联动性
23/0232/220/232/23
衍生工具具有强大构造特 性，多级合成新衍生产品
，还可复制基础产品
3
衍生工具分类
可按照产品形态、交易场所、基础工具种类、自身交易方法与特点等进行分类
金融远期 期货 期权 互换
结构化金融衍生工具
基本类型
E
0
P
d. 卖出看跌期权收益曲线
多空头 项目 权利与义务
期权费 最大损失 最大获利 合约选择
看涨期权多头
看涨期权空头
看跌期权多头
看跌期权空头
有选择是否执行 期权的权利，无 义务
支付期权费
期权费
无限获利
预期未来行情上 涨
只有根据多头要 求执行或不执行 期权的义务
收取期权费
无限损失
期权费
预期未来行情下 跌
期末时，如果股票价格下跌，则该证券组合的价值为： d S Cd
u S Cu
S C
d S Cd
可以选择一个 使得总体的证券组合是无风险的，即不论
股价如何变动，证券组合的价值相同。
uS
Cu
d
S
Cd
n!
r!n r !
可以得到：
Cu Cd S (u d )
当 为上值时，持有这一证券组合的投资者不承担风险，
有选择是否执行 期权的权利，无 义务
支付期权费
期权费
无限获利
预期未来行情下 跌
只有根据多头要 求执行或不执行 期权的义务
收取期权费
无限损失
期权费
预期未来行情上 涨
期权合约的定价模型
二叉树模型
单期二叉树模型
假设一个距离到期日还有一期的股票欧式买入期 权，行权价格为K。假定在期权有效期内，股票不会 支付任何现金红利。
期权的价值体现在期权费(option premium)上， 期权费的多少及为期权的价格。
期权费=内在价值(intrinsic value) + 时间价值(time value)
期权的收益曲线
俱乐部收益
0
签入成本
球员表现
E
0
P
a. 买入看涨期权收益曲线
E
0
P
c. 买入看跌期权收益曲线
E
0
P
b. 卖出看涨期权收益曲线
期权合约的分类
按标的物不同分类
商品期权
石油类 有色金属及贵金属 农产品 ······
金融期权
股票 外汇 指数（股票指数、天气指数） 利率 ······
欧式期权(European option)
按权利有效行使时间不同
美式期权(American option)
百慕大式期权(Bermuda option)
且该证券组合的终值确定已知。因此，投资者应该期望在该 期内赚取无风险利率(r)：
S C d S Cd u S Cu
1 r
1 r
带入 的表达式，可得：
C
Hale Waihona Puke Cu CdS u d
1
rS
Cd
Cu Cd
S u d
d
S
1 r
Cu Cd 1 r Cd u d d Cu Cd
ud
1 r
整理得：
C
Cu
1 u
rd d
Cd
ur u
1 d
1 r
定义：
1 r d ud
公式可进一步简化得：
C Cu Cd 1-
1+r
对于上述公式的直观理解可以是：期权的的价 值等于到期时期权价值的加权平均现值。公式中的 权数 通常被解释为风险中性概率，而这种衍生品 定价方法也被称为风险中性定价法。
货币衍生工具 利率衍生工具 股权类产品衍生工具 信用衍生工具 其他衍生工具
按基础工具分类
金融衍生工具功能
资源配置
宏观功能
A 套期保值
降低交易成本 D
微观功能
B 投机
容纳社会游资
价格发现 C
降低国家风险
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5
产生与发展动因
1
20世纪70年代利市、汇市、债市、股市剧烈波动，商业银 行、投资机构、企业需要寻找避险工具
Cu Maxu S K, 0 Cd Maxd S K , 0
可以用下图描述：
Cu Maxu S K, 0
C
Cd Maxd S K , 0
构造这样一个证券组合：(1)卖出一份买入期权；(2)买入 份的标的股
票。
期初时，该证券组合的价值为： S C
期末时，如果股票价格上涨，则该证券组合的价值为： u S Cu
其他新型期权
亚式期权(Asian option)也称平均比率期权(average rate option)、 两值期权(binary option)也称或有期权(all or nothing option)、 障碍期权(barrier option)、 回顾期权(look back option)、 任选期权(chooser option)、 彩虹期权(rainbow option)、 复合型期权(compound option)“期权的期权” ······
第五讲 BS公式
金融衍生工具概念
• 金融衍生工具（金融衍生产品),建立在基 础产品、变量上，价格取决于基础金融产 品价格变动派生金融产品。
（1）基础金融产品既有现货金融产品：债券、股票、银行定期存款订单；也 有衍生金融工具； （2）基础变量：利率、各类价格指数（CPI、PPI、航运价格指数...）、天气 (温度、湿度）指数
2
20世纪80年代以来金融自由化推动
3
金融机构利润驱动
4
新技术革命提供物质基础与手段
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6
期权合约的基本概念
期权(option)是最基本的金融衍生工具之一。根据较为 严谨的定义，期权是一种衍生性合约(derivative contract)， 即当合约买方付出期权费(option premium)后，其在特定时 间内可以根据合约载明的执行价格(exercise price)，享有向合 约卖方买入或卖出一定数量标的物(underlying assets)的权利， 但无需承担必须买入或卖出该标的物的义务。如果上述权利 的执行结果是买进标的物，则此期权称为“买入期权”或 “看涨期权”(call option)，简称为“买权(call)”；如果上述 权利的执行结果是卖出标的物，则此期权称为“卖出期权” 或“看跌期权”(put option)，简称为“卖权(put)”
二叉树模型假设的标的股票价格S服从简单的平 稳二项过程。在任何时点，价格可能上升至u S 或者 下降至 d S 。这一简单过程可以用二叉树表示为：
uS
S
d S
设C 表示买入期权的当前价值，Cu 表示期末股价上涨到u S 时的期权价值，而Cd 表示期末股价下跌到d S时的期权价值。
因为在买入期权的有效期内只剩下一期，可以得到：