D D t t 1 在第t年的股利增长率为： g t Dt 1
二、绝对估值法
2.零增长DDM模型
零增长模型假定股利增长率为0，即未来的股 利按一个固定数量支付，即：
D0 D1 D2 Dk D
D0—初期的股利支付;D1 —第1期的股利支付；依次类推。
由前面的股利贴现模型可以得到零增长模 型的估值公式：
D0 v k
二、绝对估值法
例4：投资者预期某公司股利支付将永久地 维持在1.1元/股，假设贴现率为12.5%。使 用DDM计算该股票的内在价值。 解：
1.1 V 8.8(元) 12.5%
二、绝对估值法
3.不变增长DDM模型（戈登Gordon模型）
不变增长模型假定股利支付是永久性的，股利 增长率恒定为g（当股利支付比率保持不变的时 候，股利增长率等于利润增长率），贴现率k需 要大于股利增长率g。不变增长模型的估值公式 为：
解：若60万元存入银行，5年可得本利和： FV=60＊(1+3%＊5)=69(元) ∵69＞62 ∴应延期支付设备款
一、证券估值的基本原理
案例：
在印度有个古老的传说：舍罕王打算奖励国 际象棋的发明人——宰相西萨·班·达伊尔。国 王问他想要什么,他说：“陛下，请您在这张棋 盘的第1小格里赏给我一粒米，第2小格给2粒， 第3小格给4粒，后面每一小格都比前面一个加一 倍。请您把这样摆满棋盘64格的米粒都赏给我吧。 国王笑了，认为宰相太小家子气，当他知道 结果后，就笑不出声了。问：宰相得到多少粒 米？
②复利现值的计算 复利现值是复利终值的逆运算，它是指今后某 一 规定时间收到或付出的一笔款项，按贴现率I 所计算的货币的现在价值。 如果已知终值（FV）、利率(i)和期数（n）， 则复利现值的计算公式为：
PV FV /(1 i)
n
一、证券估值的基本原理
例3：张女士将800元存入银行，利率为3%，每年 按复利计算，则3年后张女士可得款项是多少？ 解：第一年800＊（1+3%）=824（元） 第二年824＊（1+3%）=848.72（元） 第三年848.72 ＊（1+3%）=874.18（元） 所以3年后张女士可得款项为874.18元。
一、证券估值的基本原理
虚拟资本的产生 通常，虚拟资本的价格总额并不等于所代表的 真实资本的账面价格，甚至与真实资本的重置价 格也不一定相等，其变化并不完全反映实际资本 额的变化。 马克思的虚拟资本理论认为虚拟资本是信用制 度和货币资本化的产物。虚拟资本与信用制度密 切联系，商业信用和银行信用是资本主义信用制 度的两种基本形式，在商业信用的基础上，出现 了银行信用和银行券。 虚拟资本是伴随货币资本化的过程而出现的， 是生息资本的派生形式。
D3 Dt D1 D2 V 2 3 t 1 k 1 k 1 k 1 k t 1
V—普通股的内在价值； Dt —普通股第t期支付的利； k—一定风险水平条件下的股利的贴现率
二、绝对估值法
运用股利贴现模型评价内在价值时需要对未来 各期的股利进行预测，而普通股没有固定的生命 周期。时间中通常假定股利以一定的比率增长， 即假定一个股利增长率来估计股票内在价值。
（1）它的市场价值是由证券的定期收益和利率 决定的，不随职能资本价值的变动而变动； （2）一般说来，它的市场价值与定期收益的多 少成正比，与利率的高低成反比； （3）其价格波动，既决定于有价证券的供求，
也决定于货币的供求。
一、证券估值的基本原理
虚拟资本的正面效应 （1）扩大货币资本的积累； （2）促进资本的集中； （3）加速资本周转； （4）虚拟资本运动有利于提高社会经济运 行效率； （5）虚拟资本的发展，促进了新的社会经 济部门的形成与发展。
二、绝对估值法
“价值投资并不能充分保证我们投资盈 利，因为我们不仅要在合理的价格上买 入，而且我们买入的公司的未来业绩还要 与我们的估计相符。但是价值投资给我们 提供了走向真正成功的唯一机会。” ——巴菲特
二、绝对估值法
1.内在价值：最接近的就是赢家 巴菲特对于内在价值计算的叙述出现在1996年 致巴克夏公司股东的信中：“内在价值是估计 值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者 对未来现金流的预测修正时必须相应改变的估计 值。此外，两个人根据完全相同的事实进行估 值，几乎总是不可避免地得出至少是略有不同的 内在价值估计值，即使对于我来说也是如此，这 正是我从不对外公布我对内在价值还有点自信， 但也只限于一个价值区间，而绝非那些貌似精确 实为谬误的数字。价值评估既是艺术，又是科 学。”
二、绝对估值法
2.安全边际：越耐心越能得到 巴菲特曾在他的老师、现代证券分析创 始人、人称华尔街教父的格雷厄姆那里学 到两条投资规则：第一，永远不要亏损； 第二，永远不要忘记第一条。那么如何才 能做到不亏损？格雷厄姆自己给出的答案 是：“我大胆地将成功投资的秘诀精炼成 四个字的座右铭：安全边际。”
一、证券估值的基本原理
货币时间价值运用意义 （1）不同时点的资金不能直接加减乘除或 直接比较。 一万元+10000元=20000元 （错） （2）必须将不同时点的资金必须换算为同 一时点的资金价值才能加减乘除或比较。
一、证券估值的基本原理
货币时间价值计量 货币时间价值表现方式有现值和终值两 种。现值（PV）是指货币现在的价值（本 金），终值(FV)是指现值在一定时期后的 价值（本利和）。 货币时间价值通常以相对数（利率）和 绝对数（利息）来计量。
第二章 股票估值模型及应用
第一节 证券估值基本原理
虚拟资本 货币时间价值
Hale Waihona Puke 第二节 绝对估值法股利贴现模型(DDM) 股权自由现金流贴现模型(FCFE)
超额收益贴现模型：经济附加值（EVA）模型
第三节 相对估值法
市盈率（PE） 市净率(PB) 市销率（PS） 市盈率相对盈利增长比率（PEG） 企业价值倍数（EV/EBITDA）
一、证券估值的基本原理
可卢森堡这个小国对这位“欧洲巨人与卢森堡 孩子亲切、和谐相处的一刻”念念不忘，并载入 他们的史册。1984年底，卢森堡旧事重提，向法 国提出违背“赠送玫瑰花”诺言的索赔；要么从 1797年起，用3路易作为一束玫瑰花的本金，以5 厘复利（即利滚利）计息全部清偿这笔玫瑰花 案；要么法国政府在法国政府各大报刊上公开承 认拿破仑是个言而无信的小人。 起初，法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的 声誉，但却又被电脑算出的数字惊呆了：原本3 路易的许诺，本息竟高达1 375 596法郎。
例1：现在将现金1000元存入银行，单利 计息，年利率为3%。计算：三年后的本利 和为多少？ 解：三年的利息I=1000＊3%＊3=90(元) 三年的本利和FV=1000+90=1090(元) 或FV=1000＊(1+3%＊3) =1090(元)
一、证券估值的基本原理
例2：某企业准备购买以设备，供应商提出现在 支付设备款为60万元，延期5年后支付，设备款 为62万元。问：当5年期存款年利率为3%，企业 应选择现在付款还是延期付款？
一、证券估值的基本原理
虚拟资本与实体资本的关系 （1）实体资本是虚拟资本的基础； ①没有实体资本或实体经济，就没有虚拟 资本； ②实体资本是虚拟资本的利润源泉。 （2）虚拟资本独立于实体资本。
一、证券估值的基本原理
虚拟资本的价值和价格
作为虚拟资本载体的有价证券成为商品能够流 通，不是因为它们作为商品创造出来的，而是因 为流通使它们成为商品。
一、证券估值的基本原理
虚拟资本的负面效应 爆发经济危机 ↓ 缩小支付能力 ↓ 增大了宏观经济的调控难度
一、证券估值的基本原理
货币的时间价值 思考：今天的100元是否与1年后的100元价 值相等？为什么？ 1.时间就是金钱； 2.通货膨胀会削弱货币的购买力； 3.货币发行量越来越大，会导致货币的贬 值。
一、证券估值的基本原理
货币时间价值的相关概念 （1）现值(PV)：又称本金，是指一个或多个发 生在未来的现金流量相当于现在时刻的价值。 （2）终值(FV)：又称本利和，是指一个或多个 现在或即将发生的现金流量相当于未来某一时刻 的价值。 （3）利率(i)：又称贴现率或折现率，是指计算 现值或终值时所采用的利息率或复利率。 （4）期数(n)：是指计算现值或终值时的期间数。 （5）复利：是指在一定期间按一定利率将本金 所生利息加入本金再计利息（“利滚利”）。
I PV i n
一、证券估值的基本原理
货币时间价值的计算方法 （1）单利：本生利而利不生利（本金的利 息）。 ①单利利息的计算：I PV i n FV PV PV i n ②单利终值的计算： PV FV /(1 i n) ③单利现值的计算：
一、证券估值的基本原理
二、绝对估值法
3.市场波动：不可预测的加码买入机会 格雷厄姆还有一个著名的“市场先生”的寓言：就是 设想自己在与一个叫市场先生的人进行股票交易，“市 场先生”的特点是情绪很不稳定。因此，在他高兴的日 子里，他会报出较高的价格，相反懊恼时，就会报出很 低的价格。按现在通行的话说，市场常常会犯错。而一 个出色的价值投资者会充分利用这种错误。设想有一天 交易的时候，“市场先生”突然情绪沮丧，报出了一个 低的离谱的价格，那么在这种情况下，投机客常常会按 照“鳄鱼原则”的要求止损离场，而价值投资者呢？恰 恰相反，会继续加码买入！这就是两种不同的价值观主 导下的两种截然相反的交易策略。这就是巴菲特告诫我 们的：要把市场波动看做你的朋友而不是敌人。
一、证券估值的基本原理
总共米粒数：18446744073709600000 这个数字太抽象，据粮食部门测算1公斤大 米约有4万粒，宰相所得米粒总数换位标准吨约 为4611亿吨。而我国09年全国粮食总产量为5.3 亿吨，考虑到现在中国粮食产量是历史最高纪 录，推测至少相当于中国历史上1000年的粮食产 量。