第03讲 项目投资决策方法
知识点：项目投资决策方法
（一）非折现现金流量法
1.会计报酬率法
【例题】A公司M项目原始投资额为5000万元，投产后每年可获得经营现金净流量1606万元，则：
M项目的会计报酬率＝1606÷5000×100%＝32.12%
1）决策原理
独立项目会计报酬率≥必要报酬率，项目可行
互斥项目选择会计报酬率最高的项目
2）优缺点
优点简单明了，易于理解
缺点没有考虑货币时间价值，高估项目的真实报酬率，判断过于乐观。
作为辅助方法使用
2.静态投资回收期法
1）含义
投资引起的现金流入累计到与投资额（累计现金流出量）相等所需要的时间，也就是使“
累计现金净流量＝0”的时间。
2）计算
①在初始投资额一次性支出， 每年经营现金净流量相等时
可按下列简便公式计算静态回收期：
静态投资回收期＝初始投资总额/每年经营现金净流量
【例题】C方案各年现金流量情况如下图所示：
『正确答案』回收期（C）＝12000/4600＝2.61（年）
②如果 每年经营现金净流量（NCF）不相等，那么投资回收期可按下列公式计算:
【例题】B方案各年现金流量情况如下图所示：
时点 0 1 2 3
现金净流量 -9000 1200 6000 6000
累计现金净流量 -9000 -7800 -1800 4200
『正确答案』投资回收期＝2＋1800/6000＝2.3（年）
3）决策原理
独立项目回收期≤基准回收期，项目可行
互斥项目选择回收期短于设定的年限，然后选择回收期最短的投资项目
4）优缺点
优点1）计算简便
2）容易理解
3）可以用于衡量投资方案的相对风险
缺点1）没有考虑货币时间价值2）没有考虑回收期以后的现金流，即没有衡量盈利性
3）忽略了整个项目期间的现金流量
3.折现回收期（动态回收期）
在
考虑货币时间价值的情况下，以项目现金流入量的现值抵偿全部投资现值所需要的时间，也就是使“净
现值＝0”的时间。
【例题】根据前例资料：假设折现率为10%。
B项目的折现回收期 单位：万元
时点0 1 2 3
净现金流量-9000 1200 6000 6000
折现系数1 0.9091 0.8264 0.7513 净现金流量现值-9000 1090.92 4958.4 4507.8
累计净现金流量现值-9000 -7909.08 -2950.68 1557.12
折现回收期＝2＋2950.68/4507.8＝2.65（年）
（二）折现现金流量法
1. 净现值（NPV）法
1）含义：净现值是指投资项目未来现金流入总现值与现金流出总现值的差额。它反映了项目投资的新增
价值额。
2）计算公式：
净现值＝未来现金流量总现值－项目投资额的现值
其中，NPV代表项目净现值；NCF t代表第t年税后净现金流量；k代表折现率；I
t代表第t期投资额；n代表项目寿命周期（包括建设期和经营期）；m代表项目的建设期。 如果项目是期初一次性投资，则计算公式为：
其中，I 0代表建设期初一次性投资额。
3）折现率的确定：项目资本成本。
【教材例题4-
8】假设爱普公司要求的必要报酬率为10%，要求计算该新投资项目M的净现值。该投资项目各年现金净流
量，如表4-6所示： 表4-6 爱普公司新投资项目M的现金流量 单位：万元
时间 0 1 2 3～12 12
建设期现金净流量 －1800 －800 －2400
经营期现金净流量 1606
终结期现金净流量 1360 净现值（NPV）＝1606×[（P/A，10%，12）－（P/A，10%，2）]
＋1360×（P/F，10%，12）－[1800＋800×（P/F，10%，1）＋2400×（P/F，10%，2）]
＝1606×（6.8137－1.7355）＋1360×0.3186
－（1800＋800×0.9091＋2400×0.8264）
＝4078.25（万元）
4）决策原理
独立项目净现值≥0，表明：投资收益能够弥补投资成本，项目可行
互斥项目选择净现值大于零中的最大者
5）优缺点
优点①考虑了货币时间价值
②考虑了投资风险的影响（风险大的项目选用较高的折现率）
③反映了财富绝对值的增加
缺点①不能直接显示各投资项目本身可能达到的实际收益率
②绝对数指标，没有考虑投资规模差异
③不能对期限不同的互斥投资方案进行直接决策
④折现率的确定比较困难
【例题·单选题】若净现值为负数，表明该投资项目（ ）。
A.各年利润小于0，不可行
B.它的投资报酬率小于0，不可行
C.它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行
D.它的投资报酬率超过了预定的折现率，不可行
『正确答案』C
『答案解析』净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于预定的折现率，方案不可行。但并不表明
该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于0。
2.内含报酬率（IRR）法
定义内含报酬率是使投资项目的净现值等于零时的折现率。
计算方法
满足上述公式的IRR就是内含报酬率
独立项目内含报酬率≥基准收益率（必要报酬率），表明：净现值≥0，项目可行
互斥项目选择内含报酬率较高的项目
优点它考虑了货币的时间价值，能正确反映投资项目本身实际能达到的真实报酬率
缺点计算复杂，可能出现歧义或者错误的决策结论
【例题】某企业有一个投资项目，需要在项目起点投资4500万元，设备使用10年，每年现金净流量1000
万元，计算该项目的内含报酬率。如果企业的资金成本为16%，该项目是否可行？
『正确答案』
根据内含报酬率计算公式，有：
1000×（P/A，i，10）＝4500
（P/A，i，10）＝4.5
查年金现值系数表，得到：
（P/A，18%，10）＝4.4941
（P/A，16%，10）＝4.8332
由于4.4941＜4.5＜4.8332，采用插值法计算得到：
IRR＝17.97% 该项目内含报酬率为17.97%，高于资金成本16%，项目可行。
【提示】未知利率所对应的系数更加靠近哪个已知的系数，计算出来的利率就更加靠近那个系数所对应
的已知利率。 【例题·单项选择题】下列各项因素中，不会对投资项目内含报酬率指标产生影响的是（ ）。
A.原始投资
B.现金流量
C.项目期限
D.给定的折现率
『正确答案』D
『答案解析』净现值的影响因素包括：原始投资、未来现金流量、项目期限以及折现率（必要报酬率）
。求解内含报酬率，就是在已知净现值＝0的基础上，在原始投资、未来现金流量、项目期限一定的条件
下，求解折现率。因此，选项D不会对内含报酬率产生影响。
3.现值指数（PI）法
1）含义：现值指数，是指投资项目未来现金流量总现值与原始投资额的现值的比值，亦称获利指数。
2）计算公式
现值指数＝未来现金流量总现值/原始投资额总现值
3）决策原则：
独立项目：当现值指数 大于等于1，投资项目可行。
互斥项目：在同等投资规模下，现值指数越大，净现值就越大，项目对公司越有利，因此应该选择现值
指数最大的项目。 【例题】假设爱普公司M项目要求的必要报酬率为10%，M项目各年现金净流量如下：
时间 0 1 2 3～12 12
建设期现金流量 －1800 －800 －2400
经营期现金净流量 1606
终结期现金净流量 1360
则M项目的现值指数可计算如下：
现值指数（PI）
＝[1606×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，2）＋1360×（P/F，10%，12）]÷[2400×（P/F，10%，2）
＋800×（P/F，10%，1）＋1800]
＝1.90
4）优缺点
优点①考虑了货币时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度
②相对数指标，反映了长期投资项目的投资效率
缺点①无法反映投资项目本身的收益率水平
②对不同规模互斥项目的选择方面会产生误导