第１２卷第５期 ２０１１年９月 洛商学院警轻 Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｓｈａｎｇｈａｉ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｓｃｈｏｏｌ №５ ＶｏＩ １２ ８ｅｐ ２０１１
【操作实务】
我国外债风险管理的实证分析
张 彬 黄圆圆
（１．福建师范大学协和学院，中国福州３５０１０８；２．福州大学中国福州３５０００１）
摘要：相关研究表明近年来我国的外债规模急剧扩大，特３１Ｊ是短期外债的比例增速极快。外债结构存在很多的不合 理性，这些因素都会对我国未来的经济发展产生影响。面对如此庞大的外债，我们必然会对我国外债的偿还能力产生质
疑。文章从我国外债的现状着手，通过相关数据的计算并将这些数据同一系列安全指标进行比较，用计量方法找出影响
我国外债的主要因素，结合我国外债的实际情况，对我国的外债规模和外债结构做出适当的调整。 关键词－外债；外债风险；外债规模；外债结构
中图分类号：Ｆ８３２ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６３７—３２４Ｘ（２（）１１）【Ｊ５—９４—１００一｛）７
西方早期经济学家是极力反对外债的，认为外债对
一围的经济发展是有害无益。如亚当・斯密认为：“巨大
债务，从长远看可能会毁掉欧洲所有大国。”大卫・休谟 认为：“圉家如不消灭债务，债务就会消灭国家”。凯恩
斯的外债理论在“一战”时期萌芽，那时，他就提出为 使战败同德国尽快恢复经济，赔偿军费，就应对德国进
行巨额贷款。希望通过借助外国贷款，来弥补德国国内 建设资金的不足。１９５８年，美国经济学家罗斯托提出了
著名的“起飞理论”。他认为一个国家要“起飞”，首先
得从一个或几个产业部门开始，形成主导产业，从而带 动其他产业，实现国家经济“起飞”。而要顺利实现这个
过程，他认为必须要先有“社会先行资本”的保障。而 这种“社会先行资本”的一大来源就是外债。２（）世纪７（）
年代，美国经济学家福兰克和费雪尔提出了著名的“外
债周期理论”。他们认为，一国利用外债，存在着一个债 务周期。随着经济的发展，一国会经历由债务国到债权 围的几个角色转换：不成熟的债务国…成熟的债务国
债务下降国一一不成熟的债权围－＿－＿成熟的债权国。 以埃及经济学家萨米尔・阿明、阿根廷经济学家劳尔・
普雷维什、巴西经济学家多斯桑托斯为代表的依附论学
者提出，外债只会加剧发展中国家对发达国家的依附。
以上大多数的研究结果都具有较强的启发作用，但由于 每个同家具有独特的一面，冈而针对中国而言，还需通
收稿日期：２（１１１｛）８一ｌ７ 作者简介：１．张彬，福建福州人，硕士，福建师范大学协和学院讲 师，研究方向：国际金融。２．黄圆圆，福建福州人，福州大学硕士 研究生，研究方向：区域经济学。
・９４・ 过一些具体数据研究来分析我国外债独特的一面。
一、我国外债余额现状
（一）外债总额稳步上升
截止到２０１０年６月末，我国的外债总额为５ １３８亿 美元（不包括香港特区、台湾地区和澳门特 对外负
债）。外汇管理局的相关统计表明，我国的外债总额处于 总体上升的趋势。由于２０００年我国的外债统计口径方法
的改变，如图１所示，２０００年到２００１年的折线冈斜率发
生了明显的改变，但是外债的增长趋势不受影响。外债 总额从１９８８年的４（Ｊ（）亿美元增长到２０（）９年的４ ２８７亿美
元，增长了９．７倍，年均增长量达到了１７６．７亿美元。
２００８年以后，我国的外债增速放缓，特别是２（）０８年末到 ２００９年第一季度，外债余额减少了３７８．４亿美元，较
２（）（）８年末下降了１０．１ ，而２００９年第二季度局势发生了 扭转，外债规模又继续扩大。
５００．０ １Ｌ］４００．０ ３００．０ ２００．０ ２ １００．０ ０．Ｏ 一外债总额 ～短期外债占外债总额百分比
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图１ 我国１９８８年２０（）９年债务率和负债率
数据来源：南罔家外汇管理局数据编制 ７０ 器
３４００ ２Ｏ ｌ０ Ｏ
（二）短期外债比例大幅增加
目前我国短期外债主要由贸易信贷、商业贷款、债
ｈｔｔｐ：｛｜ Ｊ、 ．ｓ
ｂｓ．ｏＪｕ．ｃｎ 第１２卷第５期 ２０１１年９月 张彬黄圆圆 ＺＨＡＮＧ Ｂｉｎ＆ＨＵＡＮＧ Ｙｕａｎｙｕａｎ ＮＯ ５ Ｖ０Ｉ １２ ８ｅｐ ２０１１
券发行和非居民货币存款等构成，其中一半以上是贸易 信贷负债（包括我国出口商的预收货款和进口商的延期
付款，绝大部分是低于一年的短期负债）。按外债期限来
分，我国外债中短期外债余额增长的幅度明显，其数量
由１９８８年的３７亿美元增加到２００９年的２ ５９３亿美元。 其所占外债总额的规模由１９８８年时不足中长期总额四分
之一的１８．３ 。到２（）０９年已经占到外债总额的６０．５ 。 从中可以明显看出我国外债结构的变化可以详细分成ｊ
个阶段。第一阶段从１９８８年到２０００年，中长期外债都
较上一年度保持了８（） ～９【】 的稳定增长，增长幅度远 远超过了短期外债的增幅。第二阶段从２０（）１年到２００３
年，长期外债总额处于减速上升阶段，２００３年长短期外 债的差距缩小，长期外债总额为１ １６６亿美元，短期外债
为１ ０２８４Ｌ美元。第三阶段从２（）【）４年至今，短期外债占外 债总额的比例（５２．７ ｏＡ）反超长期外债的占比
（４７ ３ ），并且比例的差值在加大。 ］
（三）债务类型多样化，币种结构多元化
从币种结构来看，我国债务以美元为主，截止到 ２０１０年６月末，外债中美元占７２ ，比上年末增长４．３
个百分点，其次是日元与欧元，分别占１Ｏ 和５ 。具 体如下图所示：
１０％
图２外债币种结构
数据来源：国家外汇管理局相关数据编制。
虽然我国的外债币种结构日趋丰富，但从图２中所 显示的各种外债币种所占比例来看，美元债务所占的比
例与２００９年的６８ 相比，还是处于稳中略有上升的态
势。这使我国的外债在很大的程度上受制于美元。一旦
美元升值就意味着我国外债风险的加大，偿还外债的压 力就会明显变大，汇率风险将成为我国外债的一大隐患。
从债务类型上看，２００１年起贸易信贷的规模在外债
总额中占绝对的优势。２００９年末，我国外债余额比上年
表１ ２００７年－－２００９年我国外债承受能力指标比对表 末增加３８５亿，其中贸易信贷余额较上年末增加３２１亿，
对外债余额增长的贡献率达到８３ 。除贸易信贷外，主
要的贷款为国外银行以及其他金融机构贷款。２０１０年末， 国际贷款为２ ３７３亿美元，占登记外债总额的７７ 。ｌ２
二、影响我国外债风险的影响因素分析
文章中表１和表２利用了２００７年一－２００９年的相关数
据直观地分析我国外债的安全性，借此找出影响我国外 债规模及结构的因素。对于一国外债规模的评价，国际
上通用的指标一般包括负债率、债务率和偿债率ｊ大指
标。但是这三大指标的使用是有局限性的，它们只能在
一定程度上反映债务状况和偿债能力，特别是在当今复
杂多变的经济背景下，存在相当多的易变因素。中同作
为一个发展中国家，在面临国际金融各方面体系还不够 完善的情况下，这三大指标根本无法全面和客观的评价
我国外债的真实情况，有时候甚至会因为监控的盲区而
导致严重的后果。因此文章将结合多种指标，分析影响 我国外债风险的主要因素。
（一）外债承受能力指标
图３ １９８８年～２（）０９年负债率和债务率
资料来源：国家外汇管理局数据｝１算编制。
从图３中可以看出，我国的负债率处于８ 到１８ 的
震荡区间，波动幅度相对较小。债务率的波动区间为 ２（） 到１Ｏ０ ，两项指标都处在国际要求的安全警戒线
内。从折线形态来看，债务率和负债率在２００２年和２０（）８
后都有小幅度的上升。但总体而言，两项指标的走势形 态都呈下降的趋势。这表明我国外债债务率和负债率都
朝着一个良好的方向发展，外债的承受能力还是较好的。
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负债率 ＜２（） １１ ５ ８ ６ ８ ７ 安全 安全 安全
债务率 ＜１Ｏ０ ２９（） ２４ ７ ３２ ２ 安全 安全 安全
注：负债率＝外债余额／占国内生产总值 债务率＝债务余额／（商品出口收入＋劳务出口收入） 数据来源：国家统计局、国家外汇管理局数据计算编制
ｈｔｔｐ ｆｆ ．ｓｂｓ．ｃｄｕ． ・９５・ 一兀一兀一兀他 美日欧其 口■口
口 第１２卷第５期 ２０ｆ１年９月 我国外债风险管理的实证分析 Ｒｉｓｋ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｏｆ Ｃｈｉｎａ’Ｓ Ｆｏｒｅｉｇｎ Ｄｅｂｔ ＮＯ ５ ＶＯＩ １２ Ｓｅｐ ２０１１
表１列举了２００７年到２００９年的负债率和债务率，通 过与国际警戒线的简单比照，进一步证明了上述结论的
表２ ２００７年－－２００９年我国外债偿还能力指标比对表 正确性。 （二）外债偿还能力指标
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偿债率 ＜２（） ２ ０ １ ７８ ２ ８７ 安全 安全 安全
还本付息额／财政收入 ＜１００ ３ ８２ ３ １４ ３．８１ 安全 安全 安全
外汇储备／短期外债 ＞１ ６．４８ ８ ６０ ９ ２５ 安全 安全 安全
沣：偿债率＝还本付息额／（商品出Ｌ＝Ｉ收八十劳务出口收人） 数据来源：国家统计局、国家外ｎ 管理局数据计算编制
外债偿还能力的高低在一定程度上反映了我国举借
外债的能力，这有利于提高债权国对我国的信心，间接 地减少了我国再次举借外债的困难。中国有句老话“有
借有还，再借不难。”即使在纷繁复杂的国际社会中，这 样的道理依然存在。表２中显示，我国外债的偿债率远
低于国际安全数值２（） ，而且每一年的数值均未超过 ３ ，由此可见我国有足够的能力偿还外债，还本付息额
和财政收入的比值也很小。虽然相关统计数据表明２００７
年２００９年我国的还本付息额和财政收入的数量都在上 升，但是财政收入的增长幅度略大于还本付息额上涨的
幅度。财政收入由２００７年的５１ ３２２亿元上升到２００９年
的６８ ４７７４￣，元，涨幅达到３３．４ ，而２（）０７年还本付息额 为２６８ ４４亿美元，２００９年为３８２．５４亿美元，涨幅仅为
２９．｝； 。 ］因此，二者的比值自然就会低于１Ｏ０ 。再者，
由于我国外汇储备规模逐年扩大，使得第三个指标外汇 储备和短期外债的比值可以远大于１，达到了国际安全指
标的要求，确保了我国外债的偿还能力。 （三）外债动态指标
债务增长系数Ｉ＝外债增长率／国民生产总值增长
率，为了保持经济有一个良好的发展趋势，必须要求外
表３ ２００７年－－２００９年我国外债动态指标比对表 债的增长率不能超过国民生产总值的增长率，即该指标 的数值必须小于１。
债务增长系数Ⅱ＝外债增长率／出口创汇增长率，其
中出口创汇增长率要大于外债增长率，因为较高的出口 创汇增长率表明我国举借的外债利用效率高，将其投资
于出口行业，并且取得了较为理想的回报，没有形成资 源的浪费，因此该数值要小于１。
外债期限条件系数１Ｉ＝短期债务增长率／中长期债务
增长率＜１，即要求短期债务的增长率不得高于中长期债 务率，严格控制外债的结构，避免过高的短期外债带来
流动性风险。
偿债能力转换系数＝外债还本付息增长率／出口创汇
增长率＜１，由于外债偿还能力的大小在一定程度受出口 创汇能力的影响，只有较高的出口创汇能力才能保证外
债地偿还，因此偿债能力转换系数要控制在ｌ之内。
储备偿还系数＝储备增长率 还本付息增长率＞１， 国际上公认的合理的外汇储备规模为满足三个月的进口
需求，只有较高的外汇储备才能够承受较高的还本付息 额，因此要求储备增长率要高于还本付息额。 表３是我
国外债２０（）７年一２００９年具体的外债动态指标的情况。
ｌ ｜ ｌ ｜｜毫ｊｊ毫｜誊ｌ曩 ｊ 窦谯蟊一誊ｌｔ ｉ曩誊 誊毫棼 蔼 ｌ萎誊§薯簧薯ｉ罨ｔ 一＝ ．｜誊。 鬣牲ｉ｜ｉ ｌ — ｔ ｌ ＼ ＼ 姗 Ｉｌ｜｜
债务增长系数Ｉ ＜１ １ １５ Ｉ）２１ １ １４ 较危险 安全 较危险
债务增长系数Ⅱ ＜１ （）５７ （）１１ （）６３ 安全 安全 安全
期限条件系数Ⅱ ＜１ １ ７９ 一（）５９７ ４ ２９ 较危险 安全 危险
偿债能力转换系数 ＜１ 【】４３ （】９２ １ ６８ 安全 安全 安全
储备偿还系数 ＞１ （】＿６（） １ ６１ １ ０５ 较危险 安全 安全
数据来源：由国家统计局和 家外汇管理局的栩关数据计算和编制而成的。
通过对上述一整套的指标的计算得出以下结论：
１．有较好的外债承受能力和外债偿还能力 我国的外债承受能力指标和外债偿还能力指标都处
・９６・ 在国际警戒线的安全范围之内，这主要得力于近年来我
国国内生产总值和出口创汇的逐年稳步上升，从而使我 国有较强的外债承受能力以及外债偿还能力，不会冈为
ｈｔｔｐ：｜｛
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