２０１７年钕铁硼行业深度研究报告 投资案件 投资建议 我们认为伴随原材料价格大幅波动后趋于稳定，稀土磁材龙头企业能够受益行业份额集中带来的红利！另一方面，新兴的下游应用领域特别是海外新能源汽车、工业自动化机器人和轨交需求的旺盛增长，有助于稀土永磁龙头企业摆脱目前价格战的困境。我们判断未来3-5年将是钕铁硼行业龙头企业实现量价齐升的关键时期，对应阶段性的企业估值也将走高，给予行业“看好”评级！ 根据企业自身战略和估值的差异，依次推荐宁波韵升、正海磁材、中科三环！ 关键假设点

我们假设未来三年传统钕铁硼下游（汽车EPS、变频空调、风电等）年复合需求增速保持10%左右增长；新兴领域新能源汽车、高铁轨交、工业机器人市场需求年复合增速保持30%以上。

供给端，我们假设主要高端钕铁硼生产公司按照现有扩产计划生产，中科三环、宁波韵升、正海磁材、日立等国内外公司高性能钕铁硼供给未来三年年复合增速为5%左右。

新兴高端钕铁硼需求领域对价格变动敏感度低，更看重产品质量和稳定性。 有别于大众的认识 市场普遍认为钕铁硼磁材行业长期产能过剩，盈利水平较低，我们发现行业内部存在异质性。高端市场企业产销稳定增长，毛利率较高，中低端市行业龙头企业在订单驱动下产能扩产迅速，而小规模企业由于利润微薄逐步退出市场，行业供给格局不断改善。

市场担忧稀土价格波动不利磁材企业生存。我们认为一定范围内价格波动有利于提高行业集中度，淘汰资金紧张、产品同质化严重的落后小规模企业。事实上，大部分龙头企业由于货源和库存充足对稀土价格上涨并不担心，并且原材料单边价格上涨有利于改善磁材企业盈利水平。

比起新能源汽车行业直接通过价量带给企业的利润弹性，我们认为新兴领域如新能源汽车、轨交等的兴盛更多从供应链体系角度对上市公司龙头企业有供给优化的功能！海外市场产业链上下游更加稳定，特斯拉等客户的切人为企业创造稳定需求，同时高端市场的接入进一步促使企业不断进行产品创新升级。

核心假设风险 稀土打黑政策难以落实，稀土价格大幅下跌；海外新能源汽车等高端市场也陷入价格战的泥潭；价格更低的新工艺替代高性能钕铁硼磁材。 1.新兴领域助力钕铁硼行业迎来需求拐点，5年需求复合增速15% ..................................................................................... 71.1传统领域高性能钕铁硼市场稳步提升 ........................................................ 8钕铁硼永磁材料在家庭消费和工业生产方面均有广泛运用，在工业升级、消费升级和绿色经济的大背景下，钕铁硼磁材高效率、小型化、轻量化的特征优势日益显现。对当前钕铁硼下游主要细分市场的需求现状和发展分析发现，汽车EPS、节能节电等传统领域市场保持稳定增长的同时，高铁轨交、机器人等新兴领域市场快速拓展，新能源汽车电机驱动市场将迎来全面爆发。整体上，钕铁硼下游市场空间不断拓展，伴随消费转型升级，行业需求结构得到持续改善。未来几年高性能钕铁硼市场年均消费增速超过10%，部分细分领域市场年均增速有望超过30%-50%。 ........................ 81.1.1节能家电：变频空调渗透率不断提高，节能电梯稳中有升 ............... 81.1.2汽车电动助力转向系统（EPS）：市场渗透率稳定提高 .................... 101.1.3直驱永磁风电电机：国内弃风现象好转，全球风机稳定增长， .... 101.1.4消费类电子：手机市场持续增长，VCM小幅收缩 ........................... 121.2新兴领域市场空间持续拓展 ...................................................................... 13

1.2.1工业机器人：新型工业化道路推进人工智能实体经济深度融合 ................................................................................ 131.2.2轨交高铁：城市交通步入“永磁牵引时代” .............. 151.3新能源汽车成为未来需求增长爆发点 ...................................................... 152.行业集中度提升、价格企稳预期和供应体系优化提升龙头公司内在价值 ......................................................................... 182.1原材料价格波动促使低端市场产能出清，行业附加值提升 ................ 182.2新兴领域兴起力助行业供应体系优化 ...................................................... 192.3高端企业产能有序扩张，供给增速平稳 ................................................. 20

3．供需格局改善，行业龙头企业受益 ................................ 22

目录 3.1中科三环——特斯拉专供的国内钕铁硼龙头企业，维持增持评级 ................................................................................ 22 3.2宁波韵升——不寻常的工业自动化的探路人，维持买入评级........................................................................................ 23 3.3正海磁材——后发先到的典范，维持增持评级！ .......... 24 4．关键结论与投资建议 ..................................................... 26 5．附表 .............................................................................. 27 图表目录 图1：永磁材料历史沿革 ...................................................................................... 7 图2：钕铁硼磁材上下游产业链 ........................................................................... 7 图3：国内变频空调产量和渗透率 ........................................................................ 8 图4：中国节能电梯数量和市场占比 .................................................................... 9 图5：节能电梯对钕铁硼需求的拉动 .................................................................... 9 图6：全球风电装置装机容量（万千瓦） ........................................................... 11 图7：中国风电装置装机容量（万千瓦） ........................................................... 11 图8：全球手机产量（亿部） ............................................................................. 12 图9：手机对钕铁硼的需求 ................................................................................ 12 图10：工业机器人销量增速 .............................................................................. 14 图11：工业机器人成本构成 .............................................................................. 14 图12：中科三环产品占比.................................................................................. 23 图13：宁波韵升产品占比.................................................................................. 23 图14：销售收入及毛利率变化(亿元) ................................................................. 25 图15：高性能钕铁硼永磁材料产能（吨） ......................................................... 25

表1：空调市场对钕铁硼需求的拉动 ..................................................................... 9 表2：汽车EPS对钕铁硼需求的拉动 .................................................................. 10 表3：风电装置对钕铁硼需求的拉动 .................................................................. 12 表4：全球VCM对钕铁硼需求的拉动 ................................................................... 13 表5：工业机器人对钕铁硼需求的拉动 ............................................................... 14 表6：各类型驱动电机性能比较 .......................................................................... 15 表7：中国新能源汽车对钕铁硼需求的拉动 ........................................................ 16 表8：全球新能源汽车对钕铁硼需求的拉动 ........................................................ 17 表9：中国高性能钕铁硼需求（吨） ................................................................... 17 表10：全球高性能钕铁硼需求（吨） ................................................................. 17 表11：相关加工行业龙头企业对比 .................................................................... 18 表12：相关加工行业龙头企业对比 .................................................................... 19