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人民币汇率波动对中国经济的影响
作者：曹红辉
来源：《对外经贸》2016年第02期
首先是怎么看当前人民币汇率波动？
不能仅仅从金融层面去看货币问题，看货币汇率波动问题，还应该从经济的基本面来看。
从内在的经济基本面来看。首先，中国经济发展长期以来要素成本在发生根本转变。要素
成本过高过快增长，会极大削弱中国经济的总体竞争力，过快过早导致中国增长基本面发生变
化。其次，关于劳动力成本问题，随着人口结构老龄化，有效劳动力供给在下降，养老成本急
剧上升。经济增长要背负巨大的成本压力。除此之外社会负担在上升，农村老龄问题突出，老
年人家庭空巢化、独居化加速，未富先老的特点非常明显。第三，从环保因素来看，绿色生态
发展模式会增加企业环保成本，从而削弱盈利水平。第四，传统的三驾马车的增速都在下降。
第五，企业的杠杆率，特别是非金融类企业杠杆率急剧上升。第六，全要素生产率增速下滑，
人民币汇率面临着贬值的压力就不足为奇。
从外部因素来看。第一，全球性的拐点，流动性拐点出现，美联储从2015年12月调息，
进入加息周期，收缩流动性，这一动作会导致全球流动性紧缩，出现拐点。第二，传统来看，
由于当前全球经济处于深刻复杂的变动过程中，美国今后加息的动作幅度不会太大，频次也不
会像市场预期那么高，过快、过紧收缩货币供应，会出现拉抽屉的尴尬的局面，事实上美国在
这方面保持了高度的警惕。第三，从大宗商品情况来看，以原油为代表的大宗商品价格出现剧
烈波动，要跌破30美元，这个走势除了经济层面的因素影响以外，跟其他的地缘政治和国际
因素的影响密切挂钩。大宗商品价格波动事实上对中国海外贷款，或者在境内外汇贷款抵押物
影响极大。
另外从人民币国际化和所谓的汇率去美元化来看，2015年央行提出新的以市场供求为基
础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。造成所谓人民币兑美元贬值，但实际
上是对其他篮子货币是升值的，而且这种升值的幅度略微高了一点。
投资者，特别是境外央行在投资与人民币计价资产的时候，通过储备资产多元化来分散风
险。长期来看，随着人民币的国际化，它的核心内容就是在人民币汇率形成机制当中去美元
化。要想让全球接受人民币也需要避免人民币出现对美元大幅度的波动，过度的贬值，过度的
反应，是要注意避免的。篮子货币整体稳定，而且呈双向波动的人民币汇率是符合中国的整体
国家利益的。
从金融层面来看。中国外债结构发生深刻变化，短期外债占比上升。市场选择配置美元资
产偏好在提高，导致外汇储备急剧下降。另外一个因素是利差问题，中美两国十年期长期国债
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的收益率的利差已经降到70个基点，这些因素都会导致中国境内资本出现外流的现象，投资
人民币长期债券不如投资美元长期债券，资本出现外流。
人民币汇率波动对中国经济的影响。
第一，出口依存度高的企业，特别中低端制造业，特别是纺织服装、文化办公用品、家具
制造、通讯设备等，来料加工和进料加工贸易占一般贸易的比例，从2006年的94%左右，降
到2015年的58%，持续下降，降幅巨大。外贸结构决定，虽然贬值对出口企业表面上看是利
好，但由于出口企业议价能力很弱，采购方会在很短时间调整定单价格，贬值的好处其实被采
购方或者中间商拿走，出口企业没有拿到这个好处，贬值意义不大。
第二，汇率的波动主要是通过利率的渠道来影响人民币流动性。但是美元流出对人民币基
础货币具有回笼作用。人民币过去是长期单边升值，突然一下转向，所谓突然其实也是长期压
制的结果。人民币兑美元的汇率出现10%左右的贬值，实际是一种纠正。通过一系列公开市场
操作，SLF、MLF等手段，央行加剧了对流动性的预调和微调。目前市场来看，人民币汇率并
没有过多影响国内的流动性水平。银行间市场利率大体上平稳，流动性也是比较充裕的。
最后谈一些基本的判断。
首先，人民币不存在持续大幅度贬值的基础，中长期来看，人民币还具有成为国际强势货
币的可能性。当然短期的压力是客观存在的。另外一方面看，人民币计价资产回报率虽然在下
降，但仍然高于其他发达国家水平，这样横向比较，人民币计价资产还不是特别具有劣势。其
次，截至2015年，我们外汇储备高达33万亿美元，总体是稳健的。系统性风险的概率并不是
特别高，有能力保持这种稳定性。第三，大规模贸易顺差为汇率提供坚定的持续的支撑。最终
经常项目的盈余仍然是维护人民币汇率稳定的基石。第四，2015年以来人民币国际化进程在
加快，境外主体在贸易和资产配置方面对人民币有较大需求空间。
短期内人民币存在一定贬值压力，但是长期内随着经济结构调整的深入，中国经济有能力
保持中高速增长。这样的话，我们有能力保持人民币持续的稳定。
维护人民币积极稳定、加速经济结构的调整重要的是从产业层面加快去产能、去库存、去
杠杆，要推动创新，加速产业升级的进程。另外就是国有企业改革，通过增加供给侧的改革来
提升竞争力。通过建立一个更加积极的产业援助政策，来协助产业进行结构调整和升级。