金融危机给我们的启示
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本书从当前的国际金融危机起笔，从制度及其演进的角度，在历史、宏观、微观三个层面分
别考察了亚洲金融危机及当前的危机，建立了对于金融危机的分析框架。通过对两次危机的
比较研究，作者深入探讨了金融危机的形成机制，并提出了自己的见解。

当前危机是世界为进入全球化所付的代价
现在该是我们从当年亚洲金融危机和当前金融危机中吸取重要经验教训的时候了。
亚洲危机是关于国内经济的政治经济学思考和全球化的兴起这两种思想之间的冲突。这
种思想的冲突是在所难免的，因为世界各国越来越相互联系和相互影响了。亚洲公共部门和
私营部门的治理体系，事实证明在全球资本流动的冲击下是弱不禁风的。

同样，在十多年后，全球性危机突然爆发，因为现今没有一个经济体是“孤岛”。简而
言之，它是网络世界中本国的和全球的治理危机。

亚洲危机是亚洲为了进入新阶段而付出的代价，而当前的这场危机也是世界为进入全球
化的新阶段而要付出的代价。

从这个角度来看，2007～2008年显然标志着全球市场经济中的一个重要转折点。我们
必须提出三个重要的问题。第一，这是不是全球资本主义盛极而衰的标志?至少有一件事是
肯定的，目前这场危机给“美国梦”画上了问号。

因此亚洲人必须找出自己的发展模式，把“GDP热”(疯狂追求快速增长)弃之如敝屣，
寻求更加可持续的发展速度，既提供就业机会，又不破坏环境。

第二个历史性的问题是，如果印度和中国每年都以8%以上的速度增长，而G3(美国、
欧洲和日本)每年增长率不足2%，那么发达经济体和新兴市场经济体之间的相对实力将会显
著改变。根据我本人粗略的估算，亚洲在未来十年内会拥有世界上最大的金融市场。

第三，亚洲是否准备好扮演这种角色了呢?到目前为止还没有。过去，新兴市场一直依
赖发达国家的市场和资金。亚洲之所以不得不把它多余的储蓄投资到西方去，正是因为它自
己的金融系统还不足以承担对这些储蓄的配置使命。亚洲的监管结构尚待发展。要在国际货
币秩序中有所作为，亚洲的政府官员们既缺乏国际意识，在心理上也准备不足。美欧之间在
适当应对和营救努力方面的协调也不足。这说明，要开始考虑全球政策之前，我们还须先加
强国内危机的管理和应对之策。

当前的经验教训
美国和欧洲整个金融系统开始崩溃的速度表明，由于20年的放松管制，金融系统的网
络化已经到了何种程度。

艾伦•霍奇森•布朗一针见血地指出，债务网络极可能崩溃。世界上重要的银行都将因资
本不足而不得不实际减少贷款。国有银行也将比私营银行更加谨慎行事。这种做法已经开始
对亚洲产生多方面的消极影响。
虽然亚洲经济体持有的与次贷相关的票据数量有限，但是官方储备、银行和主权财富基
金持有的以美元和欧元计值的金融票据仍然相当庞大。因此，全球金融危机对亚洲的打击将
不仅表现在贸易渠道，还表现为货币贬值或资产价格下降造成的财富损失。有六条经验教训
特别值得强调：

第一，危机是人类恣意妄为的自然结果。熊彼得说得好，危机过后可以重新焕发青春。
实际上，危机发挥了有效监管在正常时期应起的作用，加速了那些竞争力差、不讲诚信的机
构出局。所以我们不能忘记，危机只是一时，而改革、重组和监管是一直要持续不断进行的。

第二，金融衍生产品提供了杠杆作用，从而也带来了风险。风险可以转移，但是不会消
失。事实上，不懂得金融衍生产品的性质，这本身就是一个很大的风险。

解决问题的关键在于采取中庸之道——既要利用市场力量的效率，又要监管金融，防止
过度和动荡。因此政府干预太多不好，放纵市场过分也不好。

第三，我们不能让货币理论弄得晕头转向，看不清常识性的事实——金融必须为实体经
济服务，而不是拉着它跑。我们必须保证激励机制是公平的——金融界精英的才能若不考评
其业绩就不能给予奖励，而且工资必须与长期业绩挂钩。

注重实体经济部门意味着社会稳定的主要支柱之一——房地产市场必将得到更多的关
心，通过恰当的政府政策保证有充足的住房供应，并且持续、公平地让大多数人买得起住房。

第四，即使对金融创新缺少监管是目前危机产生的症结所在，我们也不能简单地据此断
言所有的金融创新一无是处。资产证券化可以成为亚洲富有活力的公司债券市场的支柱，以
及在为房产商融资时减少银行系统期限错配的手段。但是一旦这些产品达到某种规模时，应
把它们列入净额结算安排，监管交易对手风险和杠杆水平。

第五，现在的金融监管体制结构产生了多种监管者，弄得协调和执行监管的工作很复杂，
成本很高而效率较低。所以，实现金融稳定的根本问题在于，恰当的维护金融稳定的政策必
须得到协调和贯彻，单靠金融监管机构发挥作用是不行的。金融监管机构需要准备对付泡沫
出现时的危机状况?在工作过程中需要树立反周期的思维，包括准备必要的预算资源。