关于完善股票市场财富负效应的探析
财富及财富创造一直都是 经济学研究的重要命题之一。 财富的多少、 变动以
及对财富的期望都影响人们的行为， 从而引起经济的波动， 这就是财富效应。 自
从 20 世纪 90 年代以来，无论从世界经济还是从国内经济发展来看，资本市场 尤
其是股票市场，对于国民经济的作用越来越凸现， 股市的长期繁荣或大幅下跌， 对
于国民经济的整体影响越来越大。 由于股市下跌对宏观经济的整体发展带来一 系列
负面影响， 远远大于股市上升时为经济增长所带来的积极作用， 因此，国内 外许
多理论研究者、政策制定者和 投资者都对股票市场负财富效应进行了大量的 研究。
一、资本市场负财富效应的的原因。
（一）我国的制度不完善，存在缺陷。 股市健康发展所需制度背景主要体现在
以下几个方面： 一是对股东、 投资者 权益的法律和 司法 保护框架； 二是司法的
独立性；三是 新闻媒体作为一个制度 机制是否可不受约束地发挥对上市 公司、整
个市场、 整个经济的监督作用。 这些 东西合在一起决定着一个国家的股市跟其经
济的发展是否能够同步， 在我国这些 必要的制度都是不够完善的。 由于体系的不
够完善， 导致我国股市的收益分配结 构不合理，中小投资者并没有获得太大的收
益。
（二）我国股市功能严重扭曲，从根本上限制了股市财富效应的发挥。 在我
国，股市的主力是 A 股市场，而 A 股市场的定位是为国企改革服务， 并且发行方
式的限制使股市无法满足中小 企业的融资需要。股市的这种定位， 使 得散户们长
期处于弱势地位， 他们承担了本不该承担的大部分代价， 其整体盈亏 状况令人堪
忧。 这种功能定位的偏差， 很重要的一点与我们现行干部体制下低效 率干部考评
制度有关， 即把股票市场上每年的融资额当成一个重要考核指标。 因 此，在我国
股市中， 长期存在不考虑投资者， 不考虑这个市场怎么为优化配置资 源服务的问
题。在我国股市中，个人投资者中月均收入 3000 元以下的中低收入 人群达
91.56%，其中更有 6.35%的失业人员和 22.9%的离退休人员。这部分投资 者存在着
巨大的消费需求， 但把钱存在 银行 里多少年也满足不了这种需求， 所以 干脆到
股市里来试试运气， 这就导致他们在操作中短期行为严重， 股票换手率较 高，因
此股票收益不具稳定性， 财富效应难以发挥。 如果财富积累尚未达到满足 未来需
求的必要量， 居民就可能将股票收入全部或绝大部分用于股票再投资， 而 不是用
于消费，股票收入的边际消费倾向就低， 只有达到满足未来需求的必要 量后，居民
才会逐步增加股票收入用于现期消费的比例。然而，在我国股市中， 尤其中小投资
者普遍处于亏损状态， 多年来股民损失惨重这样的股市， 投资者不 可能会有股票
收入的财富积累。
（三）我国的上市公司投资效率低下，破坏了财富效应发挥的前提。 长期以
来， 我国上市公司一直存在重融资、 轻使用的不良现象， 相当数量的 上市公司进
行后续融资时， 并不是出于发展主业的考虑， 而是编造项目以图“圈 钱”，结果
造成募集资金投资不足，效率低下，这主要表现在3个方面：（I ）募 集资金大量
闲置；（2）募集资金大量用于委托理财； （ 3）随意更改资金用途。据 全国人大
常委会 证券 法执行检查组披露， 上市公司经常随意改变资金方向， 并造 成一定
的损失。
二、解决资本市场负财富效应的建议与对策。
（一）扩大股市规模，构建股市促进消费增长的基础。 要采取措施改变居民资
产结构， 特别是要使居民庞大的储蓄资产转为股票资 产和其他各类证券及 保险 资
产，加速储蓄向投资的转化， 推动经济的发展和消费 的扩大。因此，应该采取措施
扩大股市规模，扩大居民股票持有量，为股市财富 效应的发挥创造条件。 扩大市值
规模包括增加上市公司数量与质量。 调整一级市 场的有关规定， 平衡一、 二级市
场的风险与收益。 如慎重对待以市场化名义高价 发新股、高价配股；取消上市配额
分配制度；实行有市场确定发行价格的原则， 缩小一级市场的获利空间； 提高二级
市场投资者配售新股的比例，以提高中小 投资者的投资回报率等。 必须注意的是，
股市规模的扩大必须兼顾供给与需求两 个方面，以避免股市的大幅震荡。 [ 论 文
网 LunWenNet\Com]
（二）利用证券市场推行“富民政策”。
要发挥股市刺激消费、 促进经济增长的功能， 政府应把通过股市增进 社会财
富置于重要位置，即通过股市推行“富民”政策，让社会公众、企业、基金组织 等
均有限度的参与股市， 共同分享经济增长、 股市繁荣所带来的成果， 形成股市 与
经济增长互动的良性循环机制。 稳定股市、规范市场、 促进股市繁荣及稳定增 长
是我国股市启动消费、推进经济增长的根本之所在，没有股市的长期稳定与增 长，
短暂的股市繁荣对启动消费的作用极为有限。虽然目前中国股票市场规模较 小、投
资收益的分布格局不合理、上市公司的质量普遍不高、国有股减持问题迟 迟没有解
决、政策主导股市暴涨暴跌等因素的存在使中国股市缺少长时期相对持 续的繁荣、
稳定，从而制约了财富效应的发挥。但是，随着中国股市规模的扩大， 上市公司效
益的提高，各类性质投资基金的发展，市场行为的规范，中国股市对 消费以及经济
增长的影响力将会日益显现。 总之，健全股票市场的发展，发挥股 票市场的正财富
效应，重其视负财富效应，对于扩大消费需求，拉动经济增长， 具有积极的实际意
义。
（三） 培养上市公司及机构投资者的信托责任。
信托责任通常适用于受托人或监护人， 上市公司要有这种责任心。你拿了股 民
的钱就应该为其利益着想，想着让股民有利可分，好好经营，不辜负股民对公 司的
信任才行。机构投资者从事受托投资业务，对客户也同样负有信托责任，必 须全心
全意地为客户服务，为其挑选最好的股票，谋取最大的利益。别人把钱给 了你，还
交管理费，因为你承诺可以帮他赚钱，还答应按既定方针办，所以应该 尽心侍奉，
仅仅没有异心是不够的。但是这种责任心不是单靠呼吁就能产生的， 应该有配套的
法律惩罚措施出台，并严格落实下去才行。
（四） 加强证券市场制度建设。
我国证券市场的运行格局正在由“政策推动型”、 “资金推动型”向“质量
推动型”、“信心推动型”转变。只有通过制度建设，为以机构为主的多元化投 资
主体创造一个稳定、宽松的生存、发展环境，从而确保各种投资主体能够持续 发
展。只有通过制度创新、品种创新、机制创新，来培育一个体系完善、品种丰 富、
机制完善的证券市场，从而实现制度本身的可持续性。只有这样才能真正实 现市场
运行格局的转变，才能实现证券市场长期、稳定的可持续发展，更大的发 挥股市财
富效应的作用。要科学构建我国股市的稳定机制， 从舆论机制、技术手 段、政策手
段等方面入手，减少股市的过度波动，包括尽快建立官方稳定基金， 当市场大幅震
荡时，政府能科学地进行调控，有序而稳妥地推进社会保障体制的 改革，减小改革
对居民的冲击力度，修正居民对未来收入和支出的预期， 鼓励其 消费支出。
（五）提高上市公司管理水平和运行质量。
只有通过完善上市公司治理结构、提高上市公司管理水平和运行质量，从而 确
保上市公司自身可持续发展，才能更好的发挥股票市场财富效应的作用。为此, 一是
要明确产业政策导向，有重点的扶持高新技术产业的发展，使股市可能存在 的泡沫
能通过经济增长得以消化为股市发挥作用打下良好的基础。 发展中国股市
的规模一定需要有科学的发展观，这就要求在增加上市公司数量的时候一定要注 重
上市公司的质量。